Кредитный рейтинг ПАО «Русская Аквакультура» (далее — «Русская Аквакультура», Компания, Группа) обусловлен средней оценкой операционного риск-профиля, который в свою очередь определяется высокой вертикальной интеграцией при низких оценках продуктовой диверсификации и доли продукции с высокой добавленной стоимостью. В настоящий момент АКРА оценивает рыночные позиции Компании как средние, однако обращает внимание на тенденции к их усилению, что в будущем может привести к улучшению оценки фактора и повышению рейтинга. Это нашло отражение в «Позитивном» прогнозе по кредитному рейтингу Компании. Агентство сохраняет средние оценки доступности и диверсификации рынков сбыта и подверженности климатическим рискам. Корпоративное управление в Компании оценивается на умеренно высоком уровне.
АКРА высоко оценивает финансовый риск-профиль Группы. Для «Русской Аквакультуры» характерны низкий уровень долговой нагрузки при очень высоком уровне покрытия процентных платежей. Компания сохраняет очень высокой уровень рентабельности, более того, в 2022 году ожидает увеличение показателя на фоне роста цен на рыбу. Однако сохранение уровня рентабельности будет определяться доступностью и ценами на икру, смолт и корм для рыб.
«Русская Аквакультура» — группа компаний, включающая в себя предприятия, специализирующиеся на выращивании атлантического лосося, а также морской и озерной форели. Зоны разведения сосредоточены в Мурманской области и Карелии. Доставка продукции осуществляется преимущественно на рынки Москвы, Московской области и Санкт-Петербурга.
Ключевые факторы оценки
Средняя оценка операционного риск-профиля. «Русская Аквакультура» остается крупнейшим российским производителем аквакультурных лосося и форели, продажи которых формируют практически всю ее выручку. По итогам 2021 года доля Группы на российском рынке составила 17%, тогда как его основу формировал импорт. Вместе с тем в 2022 году значительная часть импорта стала уходить с российского рынка, в результате чего доля Компании увеличилась до 27% по итогам первого квартала текущего года. АКРА допускает дальнейший рост доли рынка Группы, что может привести к более высокой оценке ее рыночных позиций и нашло отражение в «Позитивном» прогнозе по рейтингу Компании. География продаж Компании сохраняет концентрацию на Московском регионе (55% в выручке за 2021 год). АКРА отмечает снижение доли крупнейшего покупателя (АО «Русская рыбная компания») с 50% в 2020 году до 37% в 2021-м (31% по итогам пяти месяцев 2022 года).
В настоящий момент в структуре операционных затрат «Русской Аквакультуры» сохраняется высокая доля европейских поставщиков икры, смолта и корма для рыб. Поставка икры полностью приходится на сторонних поставщиков. Компания заявляет о полной обеспеченности икрой под поставки 2023 года. Основная часть необходимых в 2023 году объемов смолта должна быть поставлена принадлежащими Группе заводами. К 2027 году в планах «Русской Аквакультуры» довести обеспеченность собственным смолтом до 100%. Корм приобретается преимущественно у норвежских производителей. В настоящий момент «Русская Аквакультура» продолжает расширять базу поставщиков икры, смолта и корма для минимизации возможных рисков. АКРА полагает, что из-за продолжительного операционного цикла реализация такого рода рисков в меньшей степени отразится на финансовых показателях Компании по итогам 2022 года, тогда как основной негативный эффект можно будет увидеть в 2023-м и последующих годах.
Сохранение очень высокой рентабельности при значительном росте выручки Компании. Прирост выручки в 2021 году превзошел прогноз АКРА и составил 91%, ее объем достиг 15,9 млрд руб. Если судить по уровню зарыбленности, то, по прогнозу АКРА, в 2022 году выручка может увеличиться еще на 50%, что обуславливается значительным ростом цен на лосось и форель. Падение потребления, вызванное ростом цен, во многом принимают на себя импортеры, сокращающие поставки на российский рынок. Агентство ожидает средние темпы прироста выручки в 2023–2025 годах на уровне 10–20%.
В 2021 году «Русской Аквакультуре» удалось восстановить уровень рентабельности после небольшого падения в 2020 году. Показатель рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов, согласно методологии АКРА, продолжает соответствовать очень высокому уровню. На фоне увеличения выручки и рентабельности в 2021 году произошел более чем двукратный рост FFO до чистых процентных платежей и налогов, значение которого соответствует средней оценке за размер бизнеса.
Низкий уровень долговой нагрузки. Общий долг «Русской Аквакультуры» в 2021 году вырос, однако АКРА ожидает постепенное снижение размера общего долга в 2022 году на 10–20%. Долг Компании практически полностью номинирован в рублях, какая-либо концентрация на крупнейших кредиторах отсутствует. По итогам 2021 года отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 1,2x, что свидетельствует о возвращении показателя к уровню 2019-го после краткосрочного роста до 2,1x в 2020 году. По прогнозу АКРА, в 2022 году показатель может опуститься ниже 1,0x, однако в 2023–2025 годах ожидается его возвращение к значениям 1,0–2,0x.
Отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам по итогам 2021 года достигло уровня 13,8x, что соответствует очень высокой оценке покрытия долга. Несмотря на то что заметная часть долга привлечена Компанией по плавающей процентной ставке на фоне повышения ключевой ставки Банка России в 2022 году, Агентство ожидает сохранение показателя на очень высоком уровне как по итогам текущего года, так и в прогнозном периоде.
Высокая оценка ликвидности при умеренном давлении денежного потока. «Русская Аквакультура» в 2021–2022 годах проходит пик капитальных затрат, однако на фоне роста выручки давление CAPEX на денежные потоки снижается. Следующий пик капитальных затрат ожидается ближе к 2025 году. По итогам 2022 года АКРА ожидает положительное значение свободного денежного потока (FCF), однако Агентство допускает, что в 2023–2025 годах в отдельные периоды показатель может вновь уйти в отрицательную зону. В результате в 2022 году FCF будет поддерживать уровень оценки ликвидности. Дополнительную поддержку ликвидности оказывают значительные остатки доступных к выборке кредитных линий и комфортный график погашений долга.
Ключевые допущения
- сохранение текущих поставщиков корма, смолта и икры;
-
сохранение смертности рыбы на фермах в 2022–2025 годах на уровне 2021-го;
-
выполнение планов по зарыблению ферм;
-
доля чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов, не более 50%;
-
сохранение доступа к внешним источникам ликвидности.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Позитивный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности повышение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
усиление рыночных позиций Компании при отсутствии каких-либо негативных эффектов геополитической обстановки;
-
более высокий уровень вертикальной интеграции в сочетании с более глубокой переработкой рыбы;
-
снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 1,0х в сочетании со стабильным превышением рентабельности по FCF уровня 2%.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 2,0х;
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 8,0х;
-
отказ от сотрудничества кого-либо из основных поставщиков корма, смолта или икры, способный негативно отразиться на производственной программе Компании, либо иное существенное негативное событие в части реализации геополитических рисков;
-
реализация биологических или климатических рисков, способных ухудшить финансовый профиль Компании;
-
ухудшение доступа к источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a-.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО «Русская Аквакультура» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации и Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «Русская Аквакультура» был опубликован АКРА 13.08.2020. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Русская Аквакультура» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «Русская Аквакультура», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «Русская Аквакультура» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ПАО «Русская Аквакультура» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
