Понижение кредитного рейтинга ReStore Retail Group Limited (далее — Inventive Retail Group, Компания) обусловлено ожиданиями Агентства относительно сокращения объема продаж Inventive Retail Group в связи с прекращением сотрудничества с основными для Компании международными брендами напрямую, а также ожидаемым ухудшением показателей долговой нагрузки, вызванным переходом на авансовую схему взаиморасчетов с новыми поставщиками. АКРА отмечает сохранение значительной неопределенности в среднесрочной перспективе, связанной как с эффективностью новых цепочек поставок товаров, так и с динамикой спроса на них, что нашло свое отражение в установлении «Развивающегося» прогноза по кредитному рейтингу Компании.
В остальном кредитный рейтинг Inventive Retail Group определяется сохранением средней рыночной позиции с учетом работы Компании в премиальном сегменте рынка непродовольственной розницы, средней оценки размера бизнеса и очень высокой географической диверсификации. Финансовый профиль Inventive Retail Group характеризуется сохраняющейся высокой рентабельностью, высоким уровнем покрытия процентных платежей и сильной ликвидностью. Ожидаемый отрицательный свободный денежный поток (FCF) в 2022 году оказывает сдерживающее влияние на оценку некоторых финансовых показателей.
Inventive Retail Group — группа компаний, владеющая сетью магазинов, специализирующихся на торговле продукцией Apple (проект re:Store)‚ Samsung, Xiaomi, Street Beat и других известных брендов. Компания также осуществляет прямые корпоративные продажи и реализует проекты электронной коммерции для различных брендов. На конец июня 2022 года сеть Inventive Retail Group насчитывала чуть более 290 магазинов в 35 городах России.
Ключевые факторы оценки
Сильный бизнес-профиль. Inventive Retail Group работает в различных сегментах потребительского рынка. В 2021 году около 80% в выручке занимал сегмент потребительской электроники, 13% приходилось на долю спортивных товаров и 7% — на детские товары. Помимо этого Компания оказывает сервисные услуги, предоставляет услуги операционного партнера в e-commerce для крупных брендов, а также развивает дистрибуцию и B2B-продажи. Inventive Retail Group реализовывал продукцию Apple, Samsung, Хiaomi, Nike, LEGO, TNF и других мировых брендов, работая преимущественно в формате монобрендовых магазинов и имея сильную политику продвижения брендов на рынке с помощью офлайн-, онлайн- и омни-каналов продаж. Введенные санкции и последовавший за этим уход с российского рынка ряда международных брендов, часть из которых имели крупные доли в портфеле Компании, вынудили Inventive Retail Group переформатировать часть магазинов на работу в мультибрендовом формате и искать новых поставщиков в занимаемых сегментах бизнеса. По информации Компании, в настоящий момент ей удалось наладить поставки товаров в основных направлениях бизнеса, обеспечив тем самым достаточную глубину ассортимента продукции, и перестроить финансово-логистические цепочки.
Высокая оценка рентабельности при среднем размере бизнеса. Выручка Inventive Retail Group по итогам 2021 года, в соответствии с ожиданиями Агентства, составила 113 млрд руб., увеличившись на 42% в сравнении с результатом 2020 года. Показатель FFO до фиксированных платежей и налогов в 2021 году увеличился до 13,9 млрд руб. с 7,7 млрд руб. в 2020 году. В связи с прогнозируемым двукратным уменьшением объема реализации в 2022 году по причине сокращения бизнеса Компании Агентство оценивает возможное снижение ее выручки по итогам текущего года до 60–65 млрд руб., а FFO до фиксированных платежей и налогов может опуститься до 8–9 млрд руб. Несмотря на снижение, такие значения показателей соответствуют средней оценке размера бизнеса согласно подходам АКРА.
Значение показателя рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов в 2021 году составило 12%. АКРА ожидает значение показателя на сопоставимом уровне по итогам 2022 года. Уровень выручки и рентабельности в 2023–2025 годах будет зависеть от того, насколько эффективно будут работать новые цепочки поставок, а также от динамики спроса на товары брендов в портфеле Inventive Retail Group. Указанная неопределенность обусловила установление «Развивающегося» прогноза.
Средняя долговая нагрузка при высоком уровне обслуживания долга. По состоянию на конец мая 2022 года общий долг Компании оценивается в размере около 3,7 млрд руб. Отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей на конец 2021 года, по расчетам АКРА, составило 0,6х, однако скорректированная на аренду долговая нагрузка Компании была выше — отношение скорректированного на аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей по итогам 2021 года составило 3,4х. В 2022 году Компания была вынуждена перейти на авансовую схему взаиморасчетов с новыми поставщиками, что окажет давление на ее долговую нагрузку вследствие увеличения потребности в оборотном капитале. Так, по прогнозам Агентства, указанные выше показатели по итогам 2022 года могут увеличиться до 2,0x и 4,5x соответственно, что приводит к снижению оценки долговой нагрузки до среднего уровня.
Показатели обслуживания долга в 2021 году находились на достаточно высоком уровне: отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам составило 28,6х, а отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам —2,2x. Однако увеличение общего долга Компании при уменьшении объемов продаж негативно отразится на показателях покрытия долга: АКРА оценивает указанные индикаторы по итогам 2022 года на уровне 5,4х и 1,7х соответственно.
Высокая оценка ликвидности при слабом денежном потоке. В прогнозном периоде пик выплат по долгу приходится на 2024 год, когда планируется погашение выпуска облигаций на сумму 3 млрд руб. Компания заявила о наличии значительных объемов доступных к выборке кредитных линий, однако АКРА будет внимательно следить за динамикой доступных для Компании лимитов. В феврале 2022 года Inventive Retail Group выплатила дивиденды в размере 1,9 млрд руб., но в прогнозном периоде Компания не планирует распределять средства в пользу акционеров. FCF, который был положительным в 2019–2021 годах, по итогам 2022-го года станет отрицательным из-за финансирования оборотного капитала, что привело к ухудшению оценки фактора. Вместе с тем, по прогнозу Агентства, в 2023–2024 годах он вновь может вернуться в положительную зону по мере адаптации к новым условиям ведения бизнеса. Дополнительный негативный эффект на денежный поток оказал пожар на складе Inventive Retail Group, в результате которого пострадали запасы Компании в размере 3,9 млрд руб. и ей пришлось списать товар на сумму 2,4 млрд руб. Часть потерь Компании должны быть возмещены в качестве компенсации в рамках страховой защиты.
Ключевые допущения
-
двукратное падение выручки в 2022 году;
-
сохранение рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов на уровне 2021 года;
-
отсутствие дивидендных выплат во второй половине 2022 года и в 2023–2024 годах;
-
сохранение доли капитальных затрат в выручке на уровне 1–2%;
-
регулярные поставки товаров по альтернативным и/или прямым каналам в основных сегментах бизнеса Компании;
-
сохранение доступа к внешним источникам ликвидности.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Развивающийся» прогноз предполагает возможность разнонаправленного движения рейтинга: неизменность, повышение или понижение.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей ниже 2,0x и средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 1,0x;
-
рост средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам выше 5,0х;
-
средневзвешенный уровень рентабельности по FCF выше 2%;
-
значительное улучшение практик корпоративного управления.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
существенные сложности с поставками товаров по альтернативным и/или прямым каналам или прекращение сотрудничества с текущими брендами при отсутствии новых брендов в портфеле Компании;
-
снижение FFO до фиксированных платежей и налогов ниже 5 млрд руб. и объема продаж ниже 25 млрд руб.;
-
рост отношения скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей выше 6,0x;
-
рост отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5x;
-
падение отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам ниже 1,0х;
-
сохранение рентабельности по FCF в отрицательной зоне в 2023–2024 годах по причине выплаты дивидендов или существенного увеличения капитальных затрат;
-
ухудшение доступа к источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a-.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ReStore Retail Group Limited был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации и Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ReStore Retail Group Limited был опубликован АКРА 20.02.2021. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ReStore Retail Group Limited ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ReStore Retail Group Limited, информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ReStore Retail Group Limited принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ReStore Retail Group Limited дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
