Кредитный рейтинг МКПАО «ЭН+ ГРУП» (далее — ЭН+ ГРУП, Компания) базируется на хорошей оценке качества активов и их не очень высокой диверсификации по объектам инвестиций. Низкая долговая нагрузка и хороший уровень покрытия долга оказывают значительную поддержку финансовому риск-профилю Компании.
ЭН+ ГРУП — материнская компания вертикально интегрированной алюминиево-энергетической группы, участвующей в производстве алюминия и выработке и распределении электроэнергии. Компания включает в себя активы Металлургического и Энергетического сегментов. Металлургический сегмент представлен дочерним обществом МКПАО «ОК РУСАЛ», 56,88% акций которого принадлежат Компании. Энергетический сегмент охватывает все ключевые области электроэнергетики, в том числе производство электроэнергии за счет разработки собственных угольных месторождений.
Ключевые факторы оценки
Хорошее качество активов Компании. В рамках рейтингового анализа МКПАО «ОК РУСАЛ» АКРА определило его оценку собственной кредитоспособности (ОСК) на уровне а+, базирующуюся на сильной рыночной позиции как глобального производителя алюминия и сильной оценке бизнес-профиля, которая в свою очередь определяется низкой себестоимостью производства алюминия и обеспеченностью ресурсной базой. При этом оценка продуктовой диверсификации находится на уровне ниже среднего, так как МКПАО «ОК РУСАЛ» специализируется исключительно на производстве алюминия и сплавов на его основе. Поддержку ОСК оказывают очень сильная оценка географической диверсификации продаж и высокий уровень корпоративного управления, а также очень высокая оценка субфактора «концентрация на одном месторождении». Сдерживающим фактором для ОСК МКПАО «ОК РУСАЛ» является среднее значение взвешенного показателя свободного денежного потока (FCF) при средних оценках за долговую нагрузку и обслуживание долга. При этом стоит отметить, что на интервале 2019–2021 годов выплат дивидендов от МКПАО «ОК РУСАЛ» в адрес ЭН+ ГРУП не поступало. АКРА также не прогнозирует поступление таких дивидендов в 2022–2024 годах. Содержание и развитие ЭН+ ГРУП на анализируемом временном отрезке (2019–2024 годы) осуществлялось, осуществляется и планируется осуществлять исключительно за счет Энергетического сегмента, что значительно повышает вес оценки последнего при определении кредитного рейтинга ЭН+ ГРУП.
Энергетический сегмент консолидирует всю энергетическую часть ЭН+ ГРУП. Компания занимается производством электроэнергии и теплоснабжением; установленная мощность составляет 19,4 ГВт и 15 тыс. Гкал/ч. Основные операционные активы Энергетического сегмента преимущественно расположены в Иркутской области и Красноярском крае.
Энергетический сегмент характеризуется следующими факторами: (1) хорошей рыночной позицией — представлен одной из крупнейших генерирующих компаний Российской Федерации и самой крупной в Сибири. В то же время у отдельных компаний Энергетического сегмента заключены прямые долгосрочные договоры с компаниями, входящими в Металлургический сегмент, с дисконтом в размере 3,5% к ценам на рынке на сутки вперед; по данным договорам поставляется около 40% вырабатываемой электроэнергии; (2) минимальными ценовыми и сбытовыми рисками, что достигается благодаря структуре генерации; просроченная краткосрочная дебиторская задолженность за 2021 год составляет 1,5% от выручки; (3) минимальными рисками поставщиков, поскольку уголь для ТЭЦ поставляется компаниями ЭН+ ГРУП; (4) высокой рентабельностью за счет использования ГЭС; (5) умеренной оценкой ликвидности по причине наличия пика погашения задолженности в 2023 году, при этом наличие денежных средств и депозитов на общую сумму 24,3 млрд руб. по состоянию на 31.12.2021 оказывает поддержку уровню ликвидности. Сдерживающими факторами являются высокие долговая нагрузка и концентрация на одном кредиторе, низкое покрытие долга, а также ожидаемое снижение FCF по причине увеличения объема инвестиций.
Умеренный уровень диверсификации инвестиций. Портфель инвестиций Компании в основном представлен вложениями в МКПАО «ОК РУСАЛ» и Энергетический сегмент, а входящие денежные потоки — поступлениями от последнего.
Низкая долговая нагрузка и хорошее покрытие долга. У Компании отсутствует внешний долг, имеются только внутригрупповые займы. Компания не планирует привлекать внешнее долговое финансирование. ЭН+ ГРУП финансируется со стороны Энергетического сегмента в необходимых для выполнения обязательств объемах.
Средняя оценка ликвидности. В связи с отсутствием внешнего долга единственной значимой статьей платежей Компании являются внутригрупповые платежи для перераспределения средств внутри Энергетического сегмента. При этом Компания не осуществляет дивидендные выплаты в последние годы. Отсутствие у Компании открытых кредитных линий ограничивает оценку ликвидности.
Ключевые допущения
-
отсутствие роста долговой нагрузки и снижения покрытия долга;
-
стабильность финансового состояния активов;
-
отсутствие значимых для Компании сделок.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
повышение ОСК активов;
-
улучшение оценки качества инвестиций Компании за счет новых объектов.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост долговой нагрузки;
-
снижение покрытия долга;
-
понижение ОСК активов;
-
ухудшение оценки качества инвестиций Компании за счет новых объектов;
-
ухудшение профиля ликвидности.
Компоненты рейтинга
ОСК: а-.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Эмиссии в обращении отсутствуют.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг МКПАО «ЭН+ ГРУП» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен МКПАО «ЭН+ ГРУП» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу МКПАО «ЭН+ ГРУП» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных МКПАО «ЭН+ ГРУП», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, МКПАО «ЭН+ ГРУП» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало МКПАО «ЭН+ ГРУП» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
