Кредитный рейтинг ПАО «Россети Северо-Запад» (далее — «Россети Северо-Запад», Компания) обусловлен сильной рыночной позицией Компании в регионах присутствия, где она является крупнейшим игроком, адекватной рентабельностью бизнеса, а также средним уровнем долговой нагрузки и сильной позицией по ликвидности. Сдерживающее влияние на рейтинг оказывает невысокий уровень социально-экономического развития обслуживаемых регионов, что определяет повышенные регуляторные и сбытовые риски для Компании. АКРА оценивает вероятность предоставления Компании помощи со стороны ПАО «Россети» (AAA(RU), прогноз «Стабильный»; далее — «Россети») как высокую.
В 2022 году Агентство ожидает снижение основных показателей Компании в сравнении с результатами 2021 года, в частности, уменьшение полезного отпуска электроэнергии на фоне сокращения промышленного производства в регионах обслуживания, вызванного санкционными мерами. При этом поддержку финансовой устойчивости Компании оказывает рост потребления электрической энергии в первой половине 2022 года. В этой связи Агентство ожидает, что как минимум на горизонте 12 месяцев Компания сможет сохранять операционную устойчивость и обеспечивать надежность энергетической системы регионов.
«Россети Северо-Запад» — региональная электросетевая организация, осуществляющая деятельность на северо-западе России.
Ключевые факторы оценки
Высокая вероятность оказания экстраординарной поддержки со стороны «Россетей». «Россети Северо-Запад» — инфраструктурная монополия, снабжающая электроэнергией Архангельскую, Вологодскую, Мурманскую, Новгородскую и Псковскую области, а также республики Карелия и Коми. Компания регулярно демонстрирует хорошие финансовые показатели деятельности, поэтому дополнительная финансовая помощь со стороны акционеров ей, как правило, не требуется. Однако случаи поддержки других дочерних и зависимых обществ со стороны «Россетей» свидетельствуют о высокой вероятности оказания Компании помощи при возникновении такой необходимости.
Инфраструктурная монополия со сбытовыми и регуляторными рисками. «Россети Северо-Запад» занимает доминирующее положение на рынке услуг по передаче электроэнергии в границах присоединенных сетей на территории обслуживания (доля рынка около 73%). Уровень экономического развития регионов и доходы основных потребителей позволяют устанавливать тариф в размере, обеспечивающем достаточную доходность бизнеса Компании. При этом существует риск влияния социально-политических факторов на тарифные решения, что в совокупности с невысоким уровнем социально-экономического развития обслуживаемых регионов приводит к повышенным регуляторным и сбытовым рискам для Компании. Эффективная работа Компании с задолженностью обуславливает хорошую платежную дисциплину. Собираемость платежей составляет около 99%. Размер тарифов обеспечивает Компании рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов на уровне 15%. По прогнозам АКРА, среднегодовой показатель рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2022–2024 годах снизится из-за опережающего роста расходов над доходами Компании.
Развитая система корпоративного управления. В 2013–2018 годах операционная деятельность Компании была подвержена внешним негативным факторам: банкротство энергосбытовых компаний в четырех регионах деятельности Компании, приведшее к формированию безнадежных долгов в объеме ее годового операционного денежного потока, а также ликвидация договоров «последней мили». Отсутствие случаев акционерной поддержки в указанный период, а также снижение долговой нагрузки (снижение отношения долга к FFO до чистых процентных платежей с 3,0х в 2013 году до 2,2х на конец 2021 года) позитивно характеризуют уровень корпоративного управления Компании. Развитая система корпоративного управления определяется применением лучших практик при создании органов управления и систем мотивации сотрудников, консервативной финансовой политикой, а также высоким уровнем финансовой прозрачности.
Умеренные инвестиционные обязательства и свободный денежный поток. В 2021 году свободный денежный поток (FCF) Компании был отрицательным — -0,3 млрд руб. (-0,2 млрд руб. в 2020 году). Это связано с сокращением поступлений денежных средств по причине снижения электропотребления из-за ограничения деловой активности в период пандемии COVID-19 и заключения сделки ОПЕК+, а также ростом инвестиций в обновление основных средств. При этом отношение инвестиций Компании к выручке за 2021 год составило 11% (9% в 2020 году). В 2022–2024 годах размер капитальных вложений ожидается на уровне 9–11% от выручки. Потребность в инвестициях обусловлена необходимостью поддержания существующего электросетевого хозяйства в надлежащем состоянии. По оценкам АКРА, FCF Компании выйдет в положительную зону по результатам 2022 года.
Средняя долговая нагрузка. По состоянию на 30.06.2022 долговой портфель Компании составлял 16,1 млрд руб. Все обязательства представляют собой рублевые банковские кредиты с фиксированными и плавающими процентными ставками, привязанными к ключевой ставке Банка России. Около двух третей задолженности является краткосрочной и подлежит погашению в первой половине 2023 года. Качественная оценка долговой нагрузки Компании, по мнению АКРА, находится не на максимальном уровне ввиду того, что у Компании отсутствует публичный долг. По состоянию на конец 2021 года отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей находилось на уровне 2,2х (2,6х в 2020 году). По оценкам АКРА, в 2022–2024 годах ожидается снижение общего долга Компании до 2,1х.
Сильная позиция по ликвидности обусловлена наличием денежных средств на счетах и депозитах Компании, составившим 4 млрд руб. по состоянию на 30.06.2022, и значительным объемом доступных кредитных линий, равным 43,4 млрд руб.
Ключевые допущения
-
реализация Компанией программы капитальных вложений в соответствии с заявленными сроками и объемами;
-
выплата дивидендов в соответствии с принципом не более 50% от чистой прибыли по МСФО или РСБУ (применяется наибольшая из двух величин) с учетом фактического использования амортизационных отчислений на инвестиционные цели.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение регуляторных и сбытовых рисков за счет внедрения долгосрочных и прозрачных принципов тарифного регулирования;
-
снижение долговой нагрузки ниже 2,0х к FFO до чистых процентных платежей при одновременном росте рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 15% и снижении отношения капитальных затрат к выручке ниже 10%;
-
повышение значимости Компании для «Россетей» за счет наличия в долговых обязательствах «Россетей» условия о кросс-дефолте с Компанией.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
потеря контроля со стороны «Россетей» или снижение степени связи Компании с «Россетями»;
-
рост общего долга выше 4,0х к FFO до чистых процентных платежей;
-
падение покрытия процентных платежей ниже 5,0х;
-
падение рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 8%;
-
существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): а+.
Поддержка: группа.
Рейтинги выпусков
Эмиссии в обращении отсутствуют.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО «Россети Северо-Запад» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа рейтингуемых лиц, связанных с государством или группой, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «Россети Северо-Запад» был опубликован АКРА 08.08.2018. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Россети Северо-Запад» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «Россети Северо-Запад», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «Россети Северо-Запад» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ПАО «Россети Северо-Запад» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
