АКРА повысило кредитный рейтинг МКООО «РСГ Интернешнл» (ранее — RSG International Ltd; переименование связано с редомициляцией в первой половине 2022 года; далее — Компания, Группа, ГК «КОРТРОС», «КОРТРОС»), холдинговой структуры группы «КОРТРОС», до BBВ+(RU). Одновременно АКРА повысило кредитные рейтинги выпусков облигаций ООО «РСГ-Финанс» (RU000A0JUAG0, RU000A100PS4) до BBB+(RU).
Повышение кредитного рейтинга ГК «КОРТРОС» связано с улучшением показателей долговой нагрузки, рентабельности и обслуживания долга. Кредитный рейтинг Компании обусловлен очень низкой долговой нагрузкой, высокими показателями обслуживания долга и рентабельности, сильной ликвидностью, средними оценками операционного риск-профиля и размера бизнеса Компании, а также высокой вероятностью предоставления Компании поддержки со стороны ключевых акционеров. Сдерживающее влияние на уровень рейтинга оказывает очень высокий отраслевой риск сектора жилищного строительства.
ГК «КОРТРОС» — застройщик жилой недвижимости с широкой географией присутствия и высокой диверсификацией проектов по форматам. Компания создана в 2005 году с целью реализации комплексного развития территорий в Екатеринбурге в рамках масштабного проекта «Академический». По данным Единого реестра застройщиков, на сентябрь 2022 года объем текущего строительства Компании составляет 653,8 тыс. кв. м.
Ключевые факторы оценки
Отраслевой риск оценивается как очень высокий в связи с выраженной цикличностью отрасли, высоким уровнем просроченной задолженности и значительным количеством компаний, допустивших дефолт за последние пять лет. Отраслевая принадлежность является сильным ограничивающим фактором для рейтинга Компании.
Высокая вероятность предоставления Компании поддержки со стороны крупнейших акционеров. В пользу высокой вероятности получения Компанией поддержки свидетельствуют факты оказания поддержки в прошлом, в том числе при реализации крупного проекта HEADLINER, первоначальное финансирование которого осуществлялось основными акционерами.
Рефинансирование публичного долга и улучшение показателей долговой нагрузки и обслуживания долга. В 2022 году Группа продолжила рефинансирование публичного долга за счет банковского долга, привлекаемого на условиях проектного долга под эскроу-счета по проектам, в которых накопленные на эскроу-счетах средства существенно превысили привлеченный Компанией проектный долг, что способствовало уменьшению долговой нагрузки по скорректированному долгу и снижению эффективной процентной ставки по долгу Компании.
При расчете отношения чистого долга к FFO до процентов и налогов АКРА корректирует общий долг на сумму долга, привлеченного в рамках проектного финансирования под эскроу-счета и полностью обеспеченного средствами, поступившими на эскроу-счета от покупателей. По оценке АКРА, средневзвешенное за период с 2019 по 2024 год отношение скорректированного чистого долга к FFO до чистых процентных платежей составит менее 1х. Средневзвешенное за указанный период отношение FFO до чистых процентных платежей к чистым процентным платежам оценивается Агентством на уровне 5,6х.
Сильная оценка ликвидности. Сильная оценка ликвидности Компании обусловлена значительным объемом денежных средств на ее счетах, а также существенным объемом открытых кредитных линий (без учета проектного долга под эскроу) при очень комфортном графике погашения общекорпоративного долга.
Ключевые допущения
-
исполнение запланированных сроков строительства и продаж;
-
в расчетах АКРА были учтены только строящиеся и планируемые объекты согласно текущему финансовому плану Компании;
-
отсутствие значительного снижения цен на недвижимость на первичном рынке в 2023–2024 годах.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к чистым процентным платежам выше 8х при одновременном росте рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 20%;
-
улучшение диверсификации портфеля проектов при одновременном увеличении портфеля текущего строительства выше 1 млн кв. м.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к чистым процентным платежам ниже 5х при одновременном снижении средневзвешенной рентабельности по скорректированному FCF до отрицательных значений;
-
рост средневзвешенного отношения чистого долга к FFO до чистых процентных платежей выше 2х;
-
снижение цен на жилую недвижимость на первичном рынке более чем на 15% в 2023–2024 годах;
-
регуляторные изменения, способные оказать существенное негативное влияние на показатели Компании.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb.
Поддержка: +1 ступень.
Рейтинги выпусков
ООО «РСГ-Финанс» (ISIN RU000A0JUAG0), срок погашения — 11.11.2025, объем эмиссии — 3 млрд руб., — BBB+(RU).
ООО «РСГ-Финанс» (ISIN RU000A100PS4), срок погашения — 08.08.2024, объем эмиссии — 2 млрд руб., — BBB+(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Поручителем по всем выпускам облигаций ООО «РСГ-Финанс» является МКООО «РСГ Интернешнл». Все перечисленные выше выпуски облигаций имеют статус старшего необеспеченного долга ГК «КОРТРОС». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, уровень возмещения по необеспеченному долгу относится к I категории, в связи с чем кредитный рейтинг выпусков облигаций приравнивается к кредитному рейтингу МКООО «РСГ Интернешнл» — BBВ+(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги МКООО «РСГ Интернешнл» и выпусков облигаций ООО «РСГ-Финанс» (RU000A0JUAG0, RU000A100PS4) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа рейтингуемых лиц, связанных с государством или группой, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитных рейтингов указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг МКООО «РСГ Интернешнл» (ранее — RSG International Ltd) был опубликован АКРА 25.07.2017, кредитный рейтинг выпуска облигаций ООО «РСГ-Финанс» (RU000A0JUAG0) — 09.08.2017, кредитный рейтинг выпуска облигаций ООО «РСГ-Финанс» (RU000A100PS4) — 24.09.2019.
Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу МКООО «РСГ Интернешнл» и кредитных рейтингов выпусков облигаций ООО «РСГ-Финанс» (RU000A0JUAG0, RU000A100PS4) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Раскрытие отступлений от утвержденных методологий: уровень групповой поддержки и финальный уровень кредитного рейтинга определялись с отступлением от Методологии анализа рейтингуемых лиц, связанных с государством или группой. Уровень поддержки оценивался как для неидентифицированной группы в связи с недостатком информации для определения оценки кредитоспособности поддерживающего лица (ОКПЛ).
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных МКООО «РСГ Интернешнл» и ООО «РСГ-Финанс», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, МКООО «РСГ Интернешнл» и ООО «РСГ-Финанс» принимали участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало МКООО «РСГ Интернешнл» и ООО «РСГ-Финанс» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
