Изменение прогноза по кредитному рейтингу АО «Росгео» (далее — «Росгео», Компания) с «Негативного» на «Стабильный» обусловлено позитивными ожиданиями АКРА относительно финансовых результатов Компании за 2022 год, успешной реализацией Компанией партнерских программ и получением ей бюджетных инвестиций.
В 2022 году Агентство ожидает снижение выручки «Росгео» на 11,5% в сравнении с результатами 2021 года по причине переноса заказчиками ряда контрактов на 2023 год по причине изменений внешней экономической конъюнктуры и завершения нескольких контрактов с иностранными заказчиками. При этом поддержку финансовой устойчивости Компании оказывает рост поступлений в рамках юниорных геологоразведочных партнерских проектов. В этой связи АКРА ожидает, что как минимум на горизонте 12 месяцев Компания сможет сохранять операционную устойчивость и функциональную стабильность.
«Росгео» занимается геологическим изучением и выявлением ресурсного потенциала перспективных территорий России, ее континентального шельфа и акваторий внутренних морей, дна Мирового океана, Арктики и Антарктики, локализацией и оценкой ресурсного потенциала нераспределенного фонда недр в освоенных и новых районах, а также государственным мониторингом состояния недр. Компания включена в перечень стратегических предприятий страны.
Кредитный рейтинг «Росгео» установлен на уровне А(RU), то есть на две ступени выше оценки собственной кредитоспособности (ОСК) Компании, определенной АКРА на уровне bbb+. Это связано с низким уровнем степени поддержки Компании со стороны государства и средней степенью зависимости от однородных факторов риска (согласно методологии АКРА).
ОСК «Росгео» обусловлена сильным бизнес-профилем, который в свою очередь определяется ролью Компании в качестве исполнителя госзаказа в части воспроизводства минерально-сырьевой базы страны, возрастающей долей ее участия в коммерческих проектах, устойчивой рыночной позицией благодаря хорошей диверсификации бизнеса как в части выполнения различных видов геологоразведочных работ, так и благодаря присутствию в различных регионах РФ и на зарубежных рынках, а также адекватным уровнем корпоративного управления. Финансовый профиль Компании характеризуется хорошим уровнем рентабельности (в основном благодаря успешной реализации партнерских программ), средней долговой нагрузкой и хорошей позицией по ликвидности. Сдерживающее влияние на уровень рейтинга оказывают в том числе малый размер бизнеса и уровень отраслевых рисков. Кредитный риск отрасли геологоразведки, по мнению АКРА, превышает средний уровень, поскольку данная отрасль в значительной степени привязана к сырьевому циклу. Это оказывает негативное давление на уровень кредитного рейтинга Компании.
Ключевые факторы оценки
Низкий уровень степени поддержки Компании со стороны государства и средняя степень зависимости от однородных факторов риска обусловлены долей выручки по государственным контрактам, которая составляет около 50% (Компания планирует ее снизить за счет увеличения доли рыночных контрактов), а также низкими рисками для бюджета в случае дефолта Компании и низким влиянием нарушения деятельности Компании на социальную обстановку в стране. В то же время на уровень поддержки оказывает влияние наличие существенного стратегического и операционного контроля со стороны государства: правительство определяет стратегию развития Компании, ее инвестиционные планы и дивидендную политику. Уровень стратегической значимости определяется тем фактом, что «Росгео» является единственной компанией в России, выполняющей полный комплекс геологоразведочных работ по формированию поискового задела в рамках государственного заказа по восполнению запасов недр. К настоящему моменту на базе «Росгео» сформирован геологоразведочный холдинг, в состав которого переданы около 40 геологических предприятий и научно-исследовательских институтов по всей стране. Область геологоразведки Компании охватывает как углеводородное сырье (нефть и газ), так и твердые полезные ископаемые (уголь, золото, алмазы и пр.), а также такие ресурсы, как вода. В 2022 году вышло распоряжение Правительства РФ о выделении Компании в период с 2022 по 2024 год 4 млрд руб. ежегодно на обновление основных средств.
Средняя степень зависимости от однородных факторов риска определяется уровнем госконтрактов в выручке Компании, относительно невысоким уровнем получаемых субсидий, отсутствием выплат значительного объема дивидендов в адрес государства, а также отсутствием зависимости государства и Компании от одного сектора экономики и подверженности схожим кредитным рискам.
Сильный бизнес-профиль, хорошая продуктовая и географическая диверсификация. Деятельность «Росгео» сосредоточена на геологоразведочных работах ранней стадии. Компания обладает богатым опытом проведения геологоразведочных работ как на суше, так и на шельфе, включая транзитные зоны. Кроме того, «Росгео» обладает уникальными технологиями и является единственной компанией в России, осуществляющей параметрическое бурение. База подписанных контрактов свидетельствует о том, что Компания будет обеспечена объемом работ до 2024 года. Объем контрактной базы Компании (с учетом контрактов с высокой вероятностью заключения) на текущий момент составляет 71,4 млрд руб. Исторически контрактная база демонстрирует незначительную волатильность, связанную с колебаниями на рынках полезных ископаемых, которая частично нивелируется широкой диверсификацией номенклатуры полезных ископаемых, поиском которых может заниматься Компания. Деятельность Компании охватывает всю территорию РФ, а также ряд зарубежных стран (Индия, Узбекистан, Монголия, Экваториальная Гвинея, Бенин и др.); отмечается, что выручка Компании от трех крупнейших заказчиков составила 41% по результатам 2021 года. Основные средства Компании характеризуются высоким физическим износом, что сказывается на росте потребности в осуществлении капитальных вложений. В настоящее время Компания проводит работу по снижению степени износа основных средств путем их обновления за счет предоставленных бюджетных инвестиций (докапитализация), а также реализуемой Компанией за счет собственных средств инвестиционной программы.
Средняя долговая нагрузка при низком уровне покрытия долга. Принимая во внимание увеличение расходов Компании на операционную аренду с 0,9 млрд руб. в 2020-м до 1,5 млрд руб. в 2021-м и в целях их учета для сопоставимости кредитных рейтингов при разных моделях владения активами АКРА применило показатели оценки долговой нагрузки и покрытия долга, учитывающие расходы на операционную аренду, а именно скорректированный на операционную аренду общий долг к FFO до фиксированных платежей (процентные платежи и расходы на операционную аренду) и FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам.
По оценкам АКРА, основанным на прогнозе Компании, в 2022 году отношение скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей составит 2,4х (в основном за счет поступлений в рамках партнерских проектов). В 2023–2024 годах ожидается снижение среднегодового значения данного показателя до 1,9х за счет сокращения долговой нагрузки.
По состоянию на 24.08.2022 структура задолженности Компании представлена банковскими кредитами, целевыми займами и рыночными облигациями, при этом кредиты формируют большую часть долгового портфеля. Процентные ставки фиксированные и плавающие, привязаны к ключевой ставке ЦБ РФ; весь долг номинирован в российских рублях и сбалансирован в части кредиторов. 30.09.2021 Компания осуществила дебютный выпуск облигационного займа на 6 млрд руб.
По прогнозам АКРА, основанным на прогнозе Компании, в 2022 году отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам составит 2,9х по причине роста поступлений от партнерских проектов в текущем году. В дальнейшем Агентство прогнозирует снижение указанного показателя по причине не столь существенных по сравнению с 2022 годом поступлений от партнерских проектов.
Малый размер бизнеса и хороший уровень рентабельности. По оценкам АКРА, по итогам 2022 года показатель FFO Компании до чистых процентных платежей и налогов увеличится до 7,9 млрд руб. (2,3 млрд руб. в 2021-м), в 2023–2024 годах данный показатель снизится, поскольку его рост в текущем году в основном обусловлен поступлениями от партнерских проектов, размер которых в дальнейшем уменьшится. По оценкам Агентства, основанным на прогнозе Компании, ее рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов по итогам 2022 года вырастет до 30% (8% в 2020-м), в 2023–2024 годах ожидается снижение данного показателя.
Хорошая ликвидность на фоне положительного FCF. С учетом остатков денежных средств на счетах Компании (6,9 млрд руб. по состоянию на 01.09.2022) и открытых кредитных линий (3,5 млрд руб. по состоянию на 22.09.2022) АКРА ожидает, что коэффициент краткосрочной ликвидности Компании по итогам 2022 года превысит 1,5х.
В 2018–2021 годах FCF Компании, рассчитанный согласно методологии АКРА, имел отрицательное значение (-0,6 млрд руб. в 2021 году). По прогнозам АКРА, основанным на прогнозе Компании, в 2022–2024 годах ее FCF выйдет в положительную зону благодаря поступлению бюджетных инвестиций, привязанных к объемам инвестиций Компании.
В 2020–2021 годах отношение капитальных затрат к выручке Компании составляло 4%. В 2022–2024 годах ожидается рост данного показателя до среднегодового значения, равного 15%.
Адекватный уровень корпоративного управления. Стратегия Компании носит четкий и последовательный характер, предусматривает конкретные ориентиры и подробные дорожные карты, имеет измеримые показатели результативности. Стратегия на 2014–2020 годы была направлена на формирование холдинга «Росгео». В настоящее момент этот этап подходит к завершению, что потребовало разработки стратегии Компании на 2020–2025 годы. Данная стратегия основывается на измеримых финансовых и нефинансовых целях. Структура управления рисками Компании включает карту рисков с их описанием и способами нивелирования, бюджетный регламент, финансовую и кредитную политики, положение о системе управления рисками и декларацию о принятии системы целевых показателей предпочтительного риска. В Компании функционирует единое казначейство. Структура управления в Компании соответствует стандартам корпоративного управления, есть нормативные документы, включая положение о ревизионной комиссии, совете директоров, правлении и кодекс корпоративного управления. При этом стоит отметить, что структура корпоративного управления и управления рисками соответствуют российской практике. В состав «Росгео» входит большое количество юридических лиц, что связано с производственной необходимостью и спецификой деятельности по геологоразведочным работам. Компания подготавливает консолидированную аудированную годовую отчетность по МСФО и публикует ее в открытом доступе.
Ключевые допущения
-
Компания продолжит реализацию своей стратегии до 2025 года;
-
обязательства в рамках заключенных контрактов будут выполнены в срок
и в полном объеме; -
ежегодный рост себестоимости не превысит рост выручки;
-
дивидендные выплаты в 2022–2024 годах не превысят прогнозы Компании;
-
ежегодные инвестиции Компании будут осуществляться согласно представленному плану;
-
прогноз Компании на 2022 год будет не хуже факта 2022 года согласно МСФО.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
рост взвешенного FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 5 млрд руб. при одновременном снижении взвешенного скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей ниже 2х;
-
рост взвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам выше 3х при одновременном снижении отношения взвешенных капитальных затрат к выручке ниже 10%;
-
существенное повышение уровня системной значимости Компании для экономики РФ.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
существенное отклонение в худшую сторону финансовых результатов Компании по итогам текущего года (согласно МСФО) от прогнозных показателей, зафиксированных в предоставленном Компанией прогнозе на 2022 год;
-
падение взвешенного FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 0,5 млрд руб.;
-
снижение взвешенной рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 8%;
-
рост взвешенного показателя скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей выше 5х;
-
существенное снижение денежного объема контрактной базы;
-
существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности;
-
существенное снижение уровня системной значимости Компании для экономики РФ.
Компоненты рейтинга
ОСК: bbb+.
Корректировки: отсутствуют.
Поддержка: государство — ОСК+2.
Рейтинги выпусков
Облигации АО «Росгео», серия 01 (RU000A103SV6), дата погашения — 26.09.2024, объем эмиссии — 6 млрд руб., — А(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссия является старшим необеспеченным долгом «Росгео». В соответствии с методологией АКРА использовало детальный подход для оценки уровня возмещения потерь. В соответствии с ним и согласно методологии Агентства, уровень возмещения по эмиссии относится ко II категории, в связи с чем кредитный рейтинг настоящей эмиссии приравнивается к кредитному рейтингу эмитента («Росгео») — A(RU) и устанавливается на уровне A(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг АО «Росгео» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа рейтингуемых лиц, связанных с государством или группой, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанному выпуску также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг АО «Росгео» был опубликован АКРА 09.11.2020, кредитный рейтинг выпуска облигаций АО «Росгео» (RU000A103SV6) — 04.10.2021. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «Росгео» и кредитного рейтинга облигационного выпуска АО «Росгео» (RU000A103SV6) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги АО «Росгео» были присвоены на основании данных, предоставленных АО «Росгео», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги АО «Росгео» являются запрошенными, АО «Росгео» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало АО «Росгео» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
