Кредитный рейтинг АО «МХК «ЕвроХим» (далее — АО «МХК «ЕвроХим», Компания) обусловлен сильным бизнес-профилем, очень сильной географической диверсификацией, очень высоким уровнем корпоративного управления, очень крупным размером Компании, очень высокими показателями рентабельности, покрытия и ликвидности, а также низкой долговой нагрузкой и высокой оценкой денежного потока.
АО «МХК «ЕвроХим» — основное производственное подразделение Группы ЕвроХим (далее — Группа, Группа ЕвроХим, ЕвроХим). Учитывая, что на долю Компании приходится основная часть активов и денежного потока Группы ЕвроХим, при оценке кредитоспособности Компании АКРА использовало консолидированные показатели Группы. Группа ЕвроХим входит в четверку крупнейших мировых производителей удобрений. Группа выпускает азотные, фосфатные, калийные и комплексные удобрения, а также оперирует в сегменте поставок железорудного концентрата и продуктов органического синтеза.
Ключевые факторы оценки
Прогноз на 2022 год. Энергетический кризис и санкционное давление на российских и белорусских производителей удобрений привели к историческим пикам цен на рынках удобрений в первом полугодии текущего года. Так, в указанный период цены на карбамид (FOB Южный) выросли на 30% относительно среднего уровня за 2021 год (уже высокого по историческим меркам), MAP (FOB Балтийское море) — на 54%, хлоркалий (FOB Балтийское море, спот) — на 104%. Начиная с третьего квартала наблюдается медленная коррекция цен: по итогам текущего года АКРА ожидает роста среднегодовых цен на карбамид и MAP приблизительно на 27% относительно 2021 года, на хлоркалий — на 100%. Агентство ожидает, что средние цены на удобрения в 2023–2024 годах сохранятся на уровне выше среднего циклического.
По итогам 2022 года АКРА ожидает снижения объемов продаж в физическом выражении в пределах 10–15% в связи с проблемами с загрузкой производственных мощностей Компании в Европе, а также на фоне изменений в логистике поставок. При этом снижение объемов поставок в физическом выражении будет более чем компенсировано ростом цен на продукцию Группы.
Низкая долговая нагрузка и очень высокая оценка обслуживания долга. В расчетах показателей долговой нагрузки размер долга корректировался на сумму проектного долга. По оценке АКРА, средневзвешенное за период с 2019 по 2024 год отношение скорректированного общего долга к FFO до чистых процентных платежей составит 1,6х, что соответствует низкому уровню долговой нагрузки.
Высокое покрытие процентных платежей Группы обусловлено относительно низкой эффективной процентной ставкой по валютному долгу. В течение 2019–2021 годов Группа увеличила объем рублевых заимствований, однако процентные платежи по рублевому долгу почти полностью хеджировались в доллары вплоть до 2022 года. В текущем году Компания была вынуждена отказаться от практики валютного хеджирования. Также в ближайшие годы АО «МХК «ЕвроХим» планирует погашение значительной части валютного долга. В совокупности это приведет к росту эффективной процентной ставки по долгу Компании, однако данный рост будет компенсироваться снижением размеров долга. Средневзвешенное за период с 2019 по 2024 год отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам оценивается Агентством на уровне 10,5х.
Высокая оценка денежного потока. При расчете показателей денежного потока АКРА скорректировало капитальные затраты на объем проектного финансирования. С учетом корректировки средневзвешенная за период с 2019 по 2024 год рентабельность по FCF оценивается Агентством на уровне 13,7%, средневзвешенное отношение капитальных затрат к выручке — 11,8%. Группа не выплачивает дивиденды с 2016 года и придерживается стратегии по реинвестированию свободного денежного потока в текущие инвестиционные проекты. Благоприятная рыночная конъюнктура приведет, по оценке АКРА, к существенному увеличению свободного денежного потока в 2022–2024 годах. Росту свободного денежного потока также будет способствовать сокращение капитальных расходов Компании, связанное с переносом сроков реализации отдельных проектов. Агентство ожидает, что свободный денежный поток будет направлен на снижение долговой нагрузки, при этом Компания продолжит придерживаться политики нулевых дивидендов в ближайшие годы.
Ключевые допущения
-
рост среднегодовых цен в 2022 году по отношению к 2021-му (на карбамид — на 27%, MAP — на 27%, хлоркалий — на 100%); далее снижение цен по итогам 2024 года по отношению к 2022-му на 30–40%;
-
отсутствие дивидендных выплат в 2022–2024 годах;
-
среднегодовой курс на уровне 68 рублей за доллар США в 2022-м с последующим ослаблением до 75 рублей за доллар США к 2024-му;
-
введение экспортных пошлин на удобрения с 2023 года;
-
реализация программы капитальных инвестиций согласно планам Группы.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 1х;
-
дальнейшее усиление рыночных позиций Группы.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 2х при одновременном снижении средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к чистым процентным платежам ниже 10х;
-
снижение средневзвешенной рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 30% при одновременном снижении средневзвешенной рентабельности по FCF ниже 5%;
-
существенные негативные изменения в налогообложении отрасли.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): aa+.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
АО «МХК «ЕвроХим», серия БО-001P-04 (RU000A100LS3), срок погашения — 18.01.2023, объем эмиссии — 10 млрд руб., — AA+(RU).
АО «МХК «ЕвроХим», серия БО-001P-05 (RU000A100LV7), срок погашения — 19.07.2023, объем эмиссии — 10 млрд руб., — AA+(RU).
АО «МХК «ЕвроХим», серия БО-001P-06 (RU000A100RG5), срок погашения — 18.08.2023, объем эмиссии — 13 млрд руб., — AA+(RU).
АО «МХК «ЕвроХим», серия БО-001P-07 (RU000A101L96), срок погашения — 10.04.2025, объем эмиссии — 10 млрд руб., — AA+(RU).
АО «МХК «ЕвроХим», серия БО-001P-08 (RU000A101LJ0), срок погашения — 15.04.2025, объем эмиссии — 25 млрд руб., — AA+(RU).
Обоснование кредитных рейтингов. Эмиссии являются старшим необеспеченным долгом АО «МХК «ЕвроХим». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, рейтинг эмиссий приравнивается к кредитному рейтингу АО «МХК «ЕвроХим» — AA+(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги АО «МХК «ЕвроХим» и облигационных выпусков (RU000A100LS3, RU000A100LV7, RU000A100RG5, RU000A101L96, RU000A101LJ0) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитных рейтингов указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.
Кредитный рейтинг АО «МХК «ЕвроХим» был впервые опубликован АКРА 01.12.2020, кредитные рейтинги облигационных выпусков (RU000A100LS3, RU000A100LV7, RU000A100RG5, RU000A101L96, RU000A101LJ0) — 04.12.2020. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «МХК «ЕвроХим», а также кредитных рейтингов облигационных выпусков (RU000A100LS3, RU000A100LV7, RU000A100RG5, RU000A101L96, RU000A101LJ0) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных Группой ЕвроХим и АО «МХК «ЕвроХим», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, Группа ЕвроХим и АО «МХК «ЕвроХим» принимали участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало Группе ЕвроХим и АО «МХК «ЕвроХим» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
