Понижение кредитного рейтинга DME Limited (далее — DME, Домодедово, Компания, Группа) обусловлено тем, что ожидания АКРА относительно сохранения пассажиропотока Компании на внутрироссийских направлениях по итогам 2022 года, вероятно, не оправдаются, что в свою очередь может привести к ослаблению финансовых результатов Компании. АКРА отмечает сохранение значительной неопределенности в среднесрочной перспективе относительно темпов восстановления пассажиропотока до уровней 2019 года, что привело к изменению прогноза на «Развивающийся». Кроме того, давление на финансовый риск-профиль Компании продолжает оказывать высокая долговая нагрузка. Несмотря на ее снижение в 2021 году, в 2022–м показатель долговой нагрузки может увеличиться на фоне ожидаемого ослабления финансовых результатов. Дополнительное существенное ограничивающее влияние на оценку финансового риск-профиля оказывает наличие крупных выплат по долгу в декабре 2022 года и в феврале 2023–го.
В то же время Агентство отмечает, что Компания сохраняет сильный бизнес-профиль, что позволило ей продемонстрировать минимальное падение пассажиропотока в 2020 году по сравнению с другими аэропортами Московского авиационного узла (МАУ) и быстрое восстановление в 2021 году.
DME Limited — группа компаний, владеющих и оперирующих инфраструктурой аэропорта Домодедово. Аэропорт является вторым по размеру пассажиро- и грузопотока в России.
Ключевые факторы оценки
Ожидаемое падение пассажиропотока в 2022 году оказывает существенное давление на финансовые показатели Компании. Агентство ожидает, что по итогам 2022 года пассажиропоток аэропорта Домодедово составит порядка 21 млн человек, что на 16–17% ниже, чем в 2021 году. По мнению АКРА, ввиду турбулентной экономической ситуации и санкционного давления на российскую авиационную отрасль восстановление пассажиропотока будет происходить умеренными темпами (рост на 1–3% ежегодно в 2023–2024 годах). Подобная динамика оказывает существенное давление на финансовые результаты Компании. АКРА ожидает, что показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2022 году снизится до уровня 10–11 млрд руб., или на 17–18% относительно показателя 2021 года. В то же время Агентство отмечает эффективное управление операционными расходами Компании в предыдущие кризисные периоды и ожидает сохранение уровня рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов на уровне 35–40% в 2022–2024 годах.
Сохранение повышенной долговой нагрузки. Финансовый долг Домодедово на 30.06.2022 был представлен двумя выпусками еврооблигаций, одним выпуском рублевых облигаций и кредитными линиями от банков на общую сумму 50,2 млрд руб. Ввиду существенной волатильности обменных курсов и ожидаемого ослабления курса рубля вкупе с более слабыми финансовыми результатами Агентство прогнозирует, что отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей увеличится до 6–6,3х и останется на этом уровне в 2022–2023 годах по сравнению с 5,7х на конец 2021 года. С учетом того, что порядка 70–80% финансового долга Компании представлено валютными обязательствами, долговая нагрузка Домодедово будет во многом зависеть от курса рубля. Кроме того, вслед за ростом долговой нагрузки АКРА ожидает ослабление показателя покрытия процентных платежей. Таким образом, по оценкам Агентства, отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам снизится до уровня 1,8–2,0х и останется в этом диапазоне в 2022–2023 годах.
Повышенное давление на ликвидность в связи со значительными выплатами по долгу. Ближайшие погашения оказывают сдерживающее влияние на показатель ликвидности Компании. В декабре 2022 года Домодедово предстоит погашение выпуска рублевых облигаций на сумму 10 млрд руб., а в феврале 2023 года — выпуска еврооблигаций на сумму 200 млн долл. США, что в совокупности составляет порядка 45% долгового портфеля. Кроме того, в июне 2022 года DME рефинансировало выпуск рублевых облигаций на сумму 5 млрд руб. краткосрочным кредитом со сроком выплаты в течение одного года, что также оказывает давление на показатель ликвидности. Для рефинансирования данных компонентов долгового портфеля Компания подписала программу облигаций на общую сумму 50 млрд руб., и в ближайшее время ожидаются соответствующие размещения. Кроме того, Домодедово ведет переговоры с коммерческими банками об открытии новых лимитов на случай, если по какой-либо причине выпуски облигаций не состоятся, что может оказывать поддержку оценке ликвидности Компании.
Ключевые допущения
-
сокращение общего пассажиропотока в 2022 году на 16–17%;
-
отсутствие дивидендных выплат в 2023 году;
-
среднегодовой курс доллара США на уровне 70–90 руб./долл. США в 2022–2024 годах;
-
наличие доступа к внешним источникам ликвидности для рефинансирования выпусков облигаций и еврооблигаций.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Развивающийся» прогноз предполагает возможность разнонаправленного движения рейтинга: неизменность, повышение или понижение.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей устойчиво ниже 6,0х;
-
рост средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам устойчиво выше 2,5х и успешное рефинансирование ближайших погашений.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 1,0х;
-
снижение показателя краткосрочной ликвидности ниже 1,0х вследствие ухудшения доступа к внешним источникам ликвидности или устойчивого использования краткосрочных долговых инструментов;
-
существенные сложности при рефинансировании долгового портфеля.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb+.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Облигации ООО «Домодедово Фьюэл Фасилитис», серия 001Р-01 (RU000A0ZYM21), срок погашения — 20.12.2022, объем эмиссии — 10 млрд руб., — BBB+(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Указанная выше эмиссия является старшим необеспеченным долгом ООО «Домодедово Фьюэл Фасилитис» (далее — Эмитент) — дочерней операционной компании Домодедово. Основанием для присвоения рейтинга служат публичные безотзывные оферты со стороны холдинговой структуры DME Limited и основных операционных компаний холдинга, формирующих основной денежный поток Группы. Перечень оферентов идентичен перечню компаний, выступающих поручителями по выпущенным Группой еврооблигациям, что, по мнению АКРА, свидетельствует об отсутствии структурной субординации выпуска. В связи с этим, а также в связи с отсутствием контрактной субординации АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. Вместе с тем АКРА отмечает отсутствие поручительства балансодержателя имущества Домодедово — компании Hacienda Limited (Кипр) — как по рейтингуемому выпуску облигаций, так и по выпущенным еврооблигациям. В связи с этим АКРА использовало детальный подход для оценки уровня возмещения потерь. В соответствии с методологией АКРА, уровень возмещения по необеспеченному долгу Домодедово относится ко II категории, поэтому кредитный рейтинг эмиссии приравнивается к кредитному рейтингу DME — BBB+(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги DME Limited и облигационного выпуска ООО «Домодедово Фьюэл Фасилитис» (ISIN RU000A0ZYM21), дочерней операционной компании DME Limited, были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации и Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга облигационному выпуску «Домодедово Фьюэл Фасилитис» (ISIN RU000A0ZYM21) также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитные рейтинги DME Limited и облигационного выпуска ООО «Домодедово Фьюэл Фасилитис» (ISIN RU000A0ZYM21) были опубликованы АКРА 29.11.2017 и 26.12.2017 соответственно. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу DME Limited, а также кредитного рейтинга облигационного выпуска ООО «Домодедово Фьюэл Фасилитис» (ISIN RU000A0ZYM21) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных DME Limited, информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, DME Limited принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало DME Limited и ООО «Домодедово Фьюэл Фасилитис» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
