Кредитный рейтинг Tangent Pump Company Holdings Ltd. (далее — Tangent Pump Company Holdings Ltd., Компания, Группа, «Борец») обусловлен очень сильным бизнес-профилем, учитывающим стабильную контрактную базу и низкую зависимость от субподряда и комплектующих, а также сильными географической диверсификацией, уровнем корпоративного управления и средней рыночной позицией. Оценка финансового риск-профиля базируется на очень высокой рентабельности, сильных оценках ликвидности и обслуживания долга, а также средних оценках долговой нагрузки, денежного потока и размера Компании.
«Борец» — вертикально интегрированная компания в сфере нефтяного машиностроения, специализирующаяся на разработке, производстве и сервисном обслуживании оборудования для добычи нефти. Продуктовая линейка представлена установками электроцентробежных и винтовых насосов, а также горизонтальными насосными агрегатами. Основным для Компании является рынок Российской Федерации. Кроме этого, заметные доли в структуре выручки приходятся на страны Ближнего Востока, Северной Африки и Северной Америки.
В 2022 году Компания проходила процесс изменения структуры. Так, если на начало года консолидирующей компанией Группы была Borets International Limited, то к ноябрю текущего года данная компания стала субхолдингом для международного бизнеса Компании, а российский сегмент был переведен под другую субхолдинговую компанию — Borets Holding Company Ltd. Общей консолидирующей компанией Группы стала Tangent Pump Company Holdings Ltd. Поскольку периметр консолидации Tangent Pump Company Holdings Ltd. на момент присвоения рейтинга был идентичен периметру консолидации Borets International Limited до 27.10.2022, для оценки исторических и финансовых показателей Группы АКРА использовало данные Borets International Limited.
Ключевые факторы оценки
Средняя рыночная позиция обусловлена лидирующим положением Компании на российском рынке в сегменте погружных электроцентробежных насосов (по оценкам Группы, ее рыночная доля составляет около 30%), а также ее положением в качестве конкурентного игрока на умеренно концентрированном международном рынке («Борец» входит в пятерку крупнейших игроков на рынках Северной Америки, Ближнего Востока и Северной Африки) благодаря узнаваемому бренду и широкой продуктовой линейке в части специализированной продукции (насосы). Группа осуществляет не только прямые продажи, но и предоставляет в аренду нефтедобывающее оборудование с полным комплексом услуг по подбору, эксплуатации, обслуживанию и ремонту.
Очень сильный бизнес-профиль обусловлен стабильно растущим объемом контрактной базы (80% приходится на предоставление оборудования в аренду), который в 2022 году превысил три годовые выручки, а также низкой зависимостью от субподряда и комплектующих. «Борец» самостоятельно выполняет все необходимые производственные процессы и работы (литье, включая литье под давлением, механическую обработку, гальванические, термические, сварочные работы). Производство большинства комплектующих осуществляется предприятиями Группы. В дополнение к производственным площадкам и сервисным подразделениям в Группе сформирован исследовательский центр, специализирующийся на разработке нового и модернизации существующего оборудования, а также на поиске и внедрении новых материалов и технологий. У Компании нет крупных поставщиков, доля которых превышала бы 5% от себестоимости. Наиболее крупные закупки связаны с приобретением сырья (никель, сталь, чугун, медь), а также трубной продукции и кабеля. Стабильный рынок сбыта обусловлен большим объемом эксплуатационного фонда скважин с использованием механизированной добычи и активным применением технологии ESP (электрических погружных насосов) в новых скважинах.
Сильная оценка географической диверсификации. Рынки сбыта Группы хорошо диверсифицированы. В 2021 году доля крупнейшего (российский рынок) сформировала около 58% выручки. Ключевыми экспортными направлениями стали США, Колумбия, Оман, Египет и Кувейт. В среднесрочной перспективе «Борец» планирует увеличить долю международного сегмента до 50% за счет роста объемов операций по данному направлению.
Высокий уровень корпоративного управления. Агентство положительно оценивает последовательную реализацию Группой стратегии органического роста, предполагающей увеличение имеющихся долей рынка и выход на рынки новых стран и регионов, оптимизацию производственных мощностей и операционной эффективности, а также следование исторически консервативной финансовой политике. Структурно Компания состоит из двух сегментов: российского, который объединяет все производственные компании Группы, и международного, в периметре которого находятся операционные компании в регионах присутствия (продажи и сервисное обслуживание), а также логистический центр Группы и специализированная компания по привлечению финансирования. Управление осуществляется советами директоров на уровне субхолдинговых компаний с привлечением независимых директоров и участием бенефициаров в качестве неисполнительных директоров. В Группе созданы комитет по аудиту, финансовый комитет и комитет по вознаграждениям. В рамках сформированной системы риск-менеджмента оценка эффективности и управления рисками осуществляется департаментом внутреннего аудита, надзор за деятельностью которого делегируется комитету по аудиту. В Компании утверждены карты финансовых и страновых рисков по всем бизнес-направлениям. Управление основными финансовыми рисками осуществляется центральным казначейством. Валютные обязательства сбалансированы наличием валютной выручки из нескольких регионов присутствия. Компания готовит отчетность по МСФО на годовой и полугодовой основе.
Финансовый риск-профиль. Размер Компании (FFO до чистых процентных платежей и налогов — от 5 до 30 млрд руб.) оценивается как средний для российского корпоративного сегмента. Рентабельность Компании, в свою очередь, находится на очень высоком уровне благодаря вертикально интегрированному производству и предоставлению полного спектра сопутствующих услуг. По итогам 2021 года рентабельность по FFO до процентов и налогов составила 25,7 против 26,1 и 27,4% в 2020 и 2019 годах соответственно. Агентство ожидает увеличение показателя до 29% к 2024 году за счет дальнейшего роста бизнеса (с увеличением доли международного сегмента) и большего вклада регионов с более высокой маржинальностью. За первое полугодие 2022 года выручка Компании выросла на 25,4% до 278 млн долл. США, увеличение продаж наблюдается по всем международным направлениям. Долговая нагрузка Компании оценивается на среднем уровне. Общий долг Группы в 2020–2021 годах находился на уровне 540 млн долл. США, а показатель общего долга к FFO до чистых процентных платежей в указанном периоде составлял 4,7х. Долговые обязательства Компании представлены долгосрочным облигационным займом (составляет около 72% портфеля), а также краткосрочным банковским кредитом. Обязательства номинированы в долларах США и привлекались по фиксированным ставкам. К 2023 году АКРА ожидает снижение значения показателя общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 3,0х вследствие ожидаемого роста FFO до чистых процентных платежей. Показатель обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) в 2021 году составил около 3,4х. Агентство ожидает рост показателя до 4,4х в 2022 году и 5,6х в 2023-м.
Сильная ликвидность и средний денежный поток. У Компании диверсифицированные источники внутреннего и внешнего финансирования, включающие размещения на публичных рынках и банковское финансирование. Комфортный график погашения долгового портфеля в среднесрочной перспективе обусловлен невысокой долей краткосрочных обязательств. В текущем году Группа рефинансировала выпуск еврооблигаций с погашением в 2022 году за счет использования кредитной линии. Для дальнейшего улучшения структуры портфеля в 2023 году Компанией планируются погашение указанной кредитной линии и выпуск долгосрочного облигационного займа с погашением в 2026 году. Оценка денежного потока обусловлена значениями рентабельности по FCF, а также уровнем капитальных затрат по отношению к выручке Компании. «Борец» стабильно формирует положительный денежный поток, исключение составил 2021 год, когда рентабельность по FCF опустилась до -1,2% (3,1 в 2020-м и 2,1% в 2019 году) вследствие выплаты остаточной части дивидендов в размере 8,9 млн долл. США, объявленных в 2018 году. В прогнозном периоде АКРА ожидает сохранение положительных значений рентабельности по FCF с ростом до 4% к 2023 году. Отношение капитальных затрат к выручке в 2021 году составило 14,6 против 12,3% годом ранее.
Ключевые допущения
-
среднегодовой рост выручки (CAGR) в период с 2022 по 2025 год на уровне не менее 10%;
-
реализация инвестиционной программы в соответствии с планами Компании;
-
отсутствие дивидендных выплат.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
увеличение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 8,0х со снижением общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 2,0х;
-
рост рентабельности по FCF выше 10%.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 5,0х;
-
рост общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х;
-
снижение рентабельности по FFO до процентов и налогов ниже 15%;
-
снижение рентабельности по FCF до отрицательных значений.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): а+.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг Tangent Pump Company Holdings Ltd. был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен Tangent Pump Company Holdings Ltd. впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу Tangent Pump Company Holdings Ltd. ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных Tangent Pump Company Holdings Ltd., информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, Tangent Pump Company Holdings Ltd. принимала участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало Tangent Pump Company Holdings Ltd. дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
