Кредитный рейтинг АО «Ювелит» (далее — «Ювелит», Компания, Группа) базируется на средней оценке операционного риск-профиля, которая, с одной стороны, обусловлена лидирующими позициями Компании на российском рынке ювелирных изделий, гибкой производственной моделью и достаточно высоким уровнем продуктовой диверсификации, с другой — высокой процикличностью спроса и средним уровнем корпоративного управления.
Средняя оценка финансового риск-профиля обусловлена средними оценками размера бизнеса Компании и ее ликвидности. Поддержку рейтингу оказывает высокая рентабельность, при этом ожидаемое Агентством отрицательное значение свободного денежного потока (FCF) в 2023 году выступает в качестве сдерживающего фактора. Агентство отмечает, что до 2021 года Компания демонстрировала очень высокие показатели долговой нагрузки, что в большей мере было связано с прохождением начального этапа развития собственной розничной сети. В 2022 году долговая нагрузка начала нормализоваться, благодаря чему АКРА оценивает указанный показатель на среднем уровне, а покрытие процентных платежей — на высоком.
«Ювелит» — один из крупнейших российских производителей ювелирных изделий под брендом SOKOLOV. Компания реализует свою продукцию как по оптовым каналам, так и через собственную розничную сеть, насчитывающую более 330 магазинов.
«Ювелит» является ключевой компанией Группы, на которую по итогам третьего квартала 2022 года приходилось более 80% консолидированной выручки. По ожиданиям Компании, с 2023 года эта доля будет стремиться к 100%, в связи с чем в рамках рейтингового анализа для оценки финансовых и операционных показателей использовались консолидированные данные материнской структуры Группы — Welvart Holding AG.
Ключевые факторы оценки
Средняя оценка операционного риск-профиля. «Ювелит» производит ювелирные изделия из золота и серебра, при этом основная доля выручки (порядка 65–70%) приходится на золотые изделия. Компания самостоятельно разрабатывает дизайн производимых украшений. По мнению АКРА, производство Компании характеризуется достаточной степенью гибкости, что позволяет ей быстро переориентироваться на более маржинальные и востребованные группы товаров. Исторически Компания реализовывала свою продукцию через оптовый канал продаж, с 2019 года ей было принято решение в дополнение к оптовому направлению развивать собственную розничную сеть, которая в настоящий момент является основным каналом продаж. В 2023–2024 годах «Ювелит» планирует продолжить активное расширение сети, которую уже сейчас можно отнести к категории федеральных. Помимо двух указанных направлений, «Ювелит» активно развивает продажи в канале e-commerce. АКРА оценивает структуру продаж Компании как сбалансированную. Вместе с тем, по мнению Агентства, рынок ювелирных изделий является процикличным, что может привести к колебаниям спроса и цен в зависимости от текущего экономического цикла. АКРА оценивает зависимость Компании от крупнейших поставщиков в структуре себестоимости как среднюю. По мнению Агентства, корпоративное управление Компании находится на среднем уровне. В Компании создан совет директоров, в состав которого входят ее менеджмент и представитель акционера. В настоящий момент «Ювелит» предпринимает меры по повышению регламентации основных корпоративных процедур. Компания не публикует в открытом доступе свои финансовые и операционные показатели. Аудитор Компании — АО «Технологии Доверия — Аудит».
Высокая рентабельность при средней оценке размера бизнеса. АКРА ожидает, что выручка Компании по итогам 2022 года достигнет 29 млрд руб., что на 33% выше уровня 2021-го. Активные инвестиции в расширение сети в 2023–2025 годах могут обеспечить среднегодовые темпы прироста выручки в указанном периоде на уровне 25–30%. По оценкам АКРА, показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов в текущем году может составить 6,0 млрд руб. (в 4,8 раза выше уровня 2021 года), что соответствует средней оценке за размер бизнеса в соответствии с методологией АКРА. Настолько высокие темпы роста данного показателя обусловлены выходом новых магазинов на ожидаемые объемы продаж. На 2023–2025 годы Агентство закладывает аналогичные выручке темпы прироста FFO до чистых процентных платежей и налогов. Это предполагает сохранение текущей рентабельности на уровне 19–20%, что позитивно оценивается АКРА.
Существенное снижение долговой нагрузки в 2022 году вызвано ростом FFO до фиксированных платежей. В результате, по прогнозу Агентства, отношение скорректированного на аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей может снизиться с 8,9x в 2021 году до 3,7x в 2022-м. АКРА предполагает дальнейшее снижение показателя и его колебание в диапазоне 2,8–3,7x в 2023–2025 годах. Без учета аренды долговая нагрузка также снизилась: по итогам 2022 года отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей может составить 2,6x, а к 2024–2025 годам может приблизиться к 1,0x. С учетом текущих и прогнозных показателей АКРА оценивает долговую нагрузку Компании на среднем уровне. В настоящий момент долг Компании сформирован предоставленными тремя банками рублевыми кредитами преимущественно по плавающей ставке, основная часть которых должна быть погашена в 2022–2023 годах.
АКРА ожидает аналогичную долговой нагрузке динамику показателей покрытия фиксированных и процентных платежей. Согласно оценкам Агентства, по итогам 2022 года отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам может достичь 2,7x, отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам — 6,5x, что соответствует высокой оценке покрытия процентных платежей по методологии Агентства. К 2024–2025 годам АКРА допускает рост указанных показателей до 2,7–2,9x и 8,0–12,0x соответственно.
Средняя оценка ликвидности при слабом FCF. По прогнозу АКРА, сильный операционный денежный поток Компании по итогам 2022 года позволит покрыть ее дивидендные выплаты и капитальные затраты и продемонстрировать положительный показатель FCF, находившийся в отрицательной зоне в 2020 и 2021 годах. Тем не менее Агентство полагает, что на фоне возросших капитальных затрат и сохранения дивидендов FCF может вернуться в отрицательную зону в 2023 году. Согласно прогнозу АКРА, Компания может перейти к устойчивому положительному FCF ближе к 2025 году.
Волатильный показатель FCF и достаточно краткосрочная текущая структура долга негативно влияют на оценку ликвидности. Поддержку оценке фактора оказывают доступные для выборки кредитные линии в размере 1,4 млрд руб. В планах Компании размещение выпуска облигаций. В соответствии с заявленными планами Группы, указанный выпуск не приведет к росту абсолютного размера ее долга. Более долгосрочный характер структуры долговых обязательств способен позитивно отразиться на оценке ликвидности.
Ключевые допущения
-
сохранение среднегодового темпа прироста выручки в 2023–2025 годах на уровне 25–30%;
-
сохранение рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов в диапазоне 19–20%;
-
реализация Компанией программы капитальных вложений в соответствии с заявленными сроками и объемами;
-
дивидендные выплаты в размере 90% операционного денежного потока;
-
наличие доступа к внешним источникам ликвидности.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей ниже 2,0x либо снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 2,0x;
-
рост средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам выше 5,0x либо рост средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 10,0x;
-
рост средневзвешенной рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 20%;
-
рост средневзвешенной рентабельности по FCF выше 2%.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенного отношения скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей выше 4,0х либо рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 2,0х;
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам ниже 2,5x либо снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 5,0x;
-
снижение рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 15%;
-
ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb+.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Эмиссии в обращении отсутствуют.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг АО «Ювелит» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен АО «Ювелит» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «Ювелит» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных АО «Ювелит», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, АО «Ювелит» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало АО «Ювелит» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
