Кредитный рейтинг Акционерного общества «Объединенная двигателестроительная корпорация» (далее — ОДК, Корпорация) базируется на оценке собственной кредитоспособности (ОСК), а также обусловлен наличием поддержки со стороны государства. ОСК, в свою очередь, учитывает среднюю рыночную позицию Корпорации, сильный бизнес-профиль, отличающийся стабильной контрактной базой и широкими производственными компетенциями, сильную географическую диверсификацию с высокой долей экспорта, крупный размер и высокую рентабельность. Сдерживающее влияние на ОСК оказывают средние долговая нагрузка и обслуживание долга, а также слабый денежный поток, связанный с высокими капитальными затратами.
Изменение прогноза по кредитному рейтингу ОДК на «Негативный» объясняется ожидаемым уменьшением рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2022 году и в прогнозном периоде с 2023 по 2025 год с учетом роста себестоимости производства и укрепления курса рубля к иностранным валютам. Снижение рентабельности будет происходить на фоне пересмотра Корпорацией объема инвестиционной программы в сторону его существенного увеличения в 2024–2025 годах, что приведет к росту общего долга и соответствующему ухудшению показателей долговой нагрузки и обслуживания долга в прогнозном периоде. При этом Агентство отмечает, что часть заемных средств, привлекаемых на финансирование капитальных затрат в рамках механизма опережающего финансирования, планируется погашать за счет средств федерального бюджета, которые будут предоставлены ОДК. Однако АКРА не учитывало данные средства в расчете показателей финансового риск-профиля, принимая во внимание сроки бюджетного планирования (не более трех лет), а также потенциальную возможность пересмотра размера субсидий.
ОДК — государственный холдинг, консолидирующий предприятия в сфере разработки, испытания и производства газотурбинных авиационных двигателей, двигателей для вертолетов, ракетных двигателей, наземных газотурбинных установок для нефтегазовой промышленности, а также морских газотурбинных двигателей.
Ключевые факторы оценки
Поддержка со стороны государства объясняет дополнительные три ступени к ОСК. АКРА учитывает отсутствие юридических, экономических и иных барьеров для оказания Корпорации поддержки со стороны государства, а также принимает во внимание тот факт, что ОДК в приоритетном порядке участвует в реализации госпрограмм и выполняет специализированные функции по обеспечению деятельности стратегически важной для государства отрасли авиадвигателестроения, а нарушение непрерывности деятельности Корпорации может привести к нарушению цепей поставок продукции. Государство имеет стратегический контроль над Корпорацией посредством участия представителей ГК «Ростех» (рейтинг АКРА — AAA(RU), прогноз «Стабильный») в согласовании финансовых и стратегических планов ее развития. Государство оказывало ранее и продолжает оказывать Корпорации поддержку в виде докапитализации и предоставления ликвидности в объеме, достаточном для успешной реализации принятой стратегии развития ОДК.
Сильный бизнес-профиль. ОДК осуществляет разработку и производство продукции авиадвигателестроения для обеспечения обороноспособности и безопасности страны. Корпорация выполняет полный цикл работ: от фундаментальных поисковых исследований до производства продукции и предоставления услуг по эксплуатационной поддержке. Корпорация имеет стабильный портфель долгосрочных заказов как на внутреннем, так и на международных рынках, а уход из России иностранных авиастроительных компаний, будет способствовать формированию спроса на продукцию ОДК в гражданском сегменте. Сильная географическая диверсификация обусловлена сохраняющейся высокой долей экспорта в структуре выручки Корпорации.
Высокая рентабельность и крупный размер. По итогам 2021 года выручка ОДК выросла до 328,3 млрд руб., а показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов составил 70,5 млрд руб. при соответствующей рентабельности на уровне 21,5%. В 2022 году ожидается уменьшение рентабельности до 15% с дальнейшим ее снижением примерно до 10% в 2023–2024 годах. Данная тенденция обусловлена, с одной стороны, укреплением рубля к доллару США и евро и снижением доходности по экспортным контрактам, а с другой — ростом расходов на сырье, материалы и покупные комплектующие.
Средний уровень долговой нагрузки. Отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей по итогам 2021 года сохранилось на уровне 3,0х благодаря снижению общей долговой нагрузки до 176,8 млрд руб. (против 205,4 млрд руб. годом ранее). В 2022 году АКРА ожидает рост долговой нагрузки до 4,1х вследствие снижения FFO до чистых процентных платежей. Дальнейшее ожидаемое увеличение долговой нагрузи обусловлено ростом объема запланированной инвестиционной программы ОДК, что наряду с сокращением рентабельности может привести к снижению оценки показателя общего долга к FFO до чистых процентных платежей. Отношение общего долга к капиталу остается стабильным и в 2022–2023 годах сохранится на уровне 0,5х (против 0,6х в 2021-м). FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам в 2021 году составил 4,3х против 5,5х в 2020-м; в 2022 году Агентство ожидает снижение показателя до 2,7х. Кредитный портфель ОДК хорошо диверсифицирован как по инструментам (помимо банковских кредитов в структуре портфеля есть облигационные займы и займы от Фонда развития промышленности и других организаций), так и по кредиторам (на четыре наиболее крупных банка приходится около 75% портфеля). Часть обязательств (порядка 20%) номинирована в иностранной валюте.
Слабый денежный поток связан с ростом объема инвестиционной программы, нацеленной на увеличение производственных мощностей и основных средств для выпуска газотурбинной техники, а также на разработку новых образцов авиационных двигателей. Рентабельность Корпорации по FCF в 2022 году ожидается на уровне -9,8%, и отрицательные значения указанного показателя сохранятся и в прогнозном периоде с 2023 по 2025 год. Высокий уровень ликвидности ОДК обусловлен широким спектром источников, включающих в себя как значительные остатки денежных средств на счетах, так и свободные неиспользованные лимиты по кредитным линиям (более 140 млрд руб.). Еще один важный источник ликвидности — возможное привлечение займов от компаний, входящих в ГК «Ростех».
Ключевые допущения
-
реализация в прогнозном периоде с 2023 по 2025 год планов Корпорации по выручке;
-
снижение рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов в прогнозном периоде до уровня 9,5–12%;
-
рост совокупного объема капиталовложений согласно планам Корпорации;
-
отсутствие дивидендных выплат в 2023–2025 годах;
-
сохранение поддержки со стороны государства посредством докапитализации и субсидирования расходов по уплате процентов по кредитам.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Негативный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности понижение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей до уровня ниже 2,0х при стабильном сохранении рентабельности по FFO до процентов и налогов выше 15%;
-
рост отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 8,0х при стабильном сохранении рентабельности по FFO до процентов и налогов выше 15%.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
устойчивое снижение отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 2,5х;
-
рост отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 5,0х;
-
стабильное сохранение рентабельности по FFO до процентов и налогов ниже 10%.
Компоненты рейтинга
ОСК: а-.
Поддержка: ОСК плюс три ступени.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа рейтингуемых лиц, связанных с государством или группой, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг АО «ОДК» был опубликован АКРА 30.12.2019. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных АО «ОДК», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, АО «ОДК» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало АО «ОДК» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
