Кредитный рейтинг АО «Просвещение» (далее — «Просвещение», Компания, Группа) базируется на высокой оценке операционного риск-профиля. С одной стороны, рынок, на котором работает Группа, характеризуется, по оценке АКРА, высокой стабильностью, а политика Компании предполагает владение авторскими правами на все ее продукты. С другой — Агентство оценивает диверсификацию бизнеса Группы как ограниченную, однако отмечает наличие потенциала ее роста. Корпоративное управление Компании оценивается на высоком уровне.
Очень высокая оценка финансового риск-профиля базируется на очень низкой долговой нагрузке, а также на рентабельности, превышающей среднеотраслевой уровень, и очень высокой оценке ликвидности. Для Компании характерен устойчивый свободный денежный поток (FCF). Сдерживающее влияние на этот блок факторов оказывает средняя оценка размера бизнеса Компании.
«Просвещение» — ведущая российская компания, функционирующая в сегменте образования и предоставляющая продукты и услуги в области печатного и цифрового контента, повышения квалификации и обучения детей и взрослых, поставок оборудования и прикладного программного обеспечения в рамках интеграционных проектов в сфере образования.
Ключевые факторы оценки
Высокая оценка операционного риск-профиля. «Просвещение» — ключевой игрок на рынке печатного и цифрового контента для образования, основном рынке для Компании, что выражается в высокой оценке за рыночную позицию. АКРА позитивно оценивает отсутствие существенной волатильности спроса на данном рынке. Помимо этого, по мнению Агентства, рынок учебно-методической литературы (УМЛ) характеризуется значительными барьерами для входа, что придает дополнительную стабильность бизнесу Группы. Компания привлекает сторонние типографии для печати своей продукции. По оценкам Компании, в настоящий момент типографских мощностей на российском рынке достаточно для того, чтобы закрыть потребности издательской деятельности, а временные проблемы с обеспеченностью бумагой и типографскими красками, наблюдавшиеся в начале 2022 года, уже решены. Политика Компании предполагает владение авторскими правами на все ее продукты. На рынке УМЛ присутствуют определенные тенденции перетока спроса от традиционных бумажных изданий в пользу цифровых решений. В рамках реализации стратегии диверсификации в 2022 году Компания приступила к развитию направления собственных цифровых продуктов (сегмент EdTech). АКРА отмечает ограниченный уровень диверсификации выручки Группы: так, сегмент печатного контента (УМЛ) формирует 72% ее выручки, на дивизион «Оснащение» приходится 21%. Стратегия развития Компании предполагает значительные инвестиции в повышение диверсификации деятельности. АКРА оценивает корпоративное управление Компании на умеренно высоком уровне. При совете директоров Компании действуют комитеты по аудиту и по кадрам и вознаграждениям. Финансовые и операционные показатели Группы не публикуются в открытом доступе. Аудитор Компании — до 2022 года EY, в настоящее время — его правопреемник, работающий под брендом «Б1».
Рентабельность, превышающая среднеотраслевой уровень, при средней оценке размера бизнеса. Согласно прогнозу АКРА, выручка Компании по итогам 2022 года может увеличиться на 5% в годовом сопоставлении и составить 38 млрд руб. В прогнозном периоде Агентство ожидает более высоких темпов прироста выручки за счет выхода на новые рынки (40–60% в 2023–2025 годах). По расчетам Агентства, FFO до чистых процентных платежей и налогов по итогам 2022 года может составить около 14 млрд руб., что соответствует средней оценке за размер бизнеса согласно подходам АКРА. Агентство ожидает, что в 2023–2025 годах среднегодовые темпы прироста указанного показателя будут равны 30–35%. Рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2022 году может составить 36%, что позитивно оценивается Агентством. АКРА предполагает колебание данного показателя в 2023–2025 годах в диапазоне 28–36%.
Очень низкая долговая нагрузка. Долг Группы на конец 2022 года представлен преимущественно обязательствами по аренде, а долговая нагрузка находится на очень низком уровне. Так, отношение общего долга (с учетом обязательств по аренде по стандарту МСФО 16) к FFO до чистых процентных платежей, согласно оценкам АКРА, по итогам текущего года может составить менее 0,2x, что соответствует очень низкому уровню долговой нагрузки. Столь низкий размер долга обуславливает незначительные процентные расходы, что объясняет очень высокую оценку покрытия процентных и арендных платежей. С учетом возможных инвестиций Компании в расширение деятельности в части выхода на новые рынки показатель долговой нагрузки превысит 1,0x, однако Агентство ожидает, что данный показатель снова опустится ниже 1,0x в краткосрочной перспективе.
Очень высокая оценка ликвидности при очень высоком FCF. Сильный операционный денежный поток при незначительных капитальных затратах (2–5% от выручки) позволяет Группе демонстрировать стабильно положительный FCF даже при регулярных дивидендных выплатах. Благодаря этому, а также на фоне очень низкой долговой нагрузки ликвидность Компании оценивается на очень высоком уровне.
Ключевые допущения
-
среднегодовые темпы прироста выручки в 2023–2025 годах на уровне 40–60%;
-
рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2023–2025 годах в диапазоне 28–36%;
-
реализация Компанией программы инвестиций для выхода в новые сегменты бизнеса в соответствии с заявленными параметрами;
-
дивидендные выплаты в размере 50% чистой прибыли;
-
наличие доступа к внешним источникам ликвидности.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенного FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 30 млрд руб.;
-
значительное повышение диверсификации бизнеса.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 2,0х;
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 5,0x;
-
снижение рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 25%;
-
отклонение от программы инвестиций, нацеленной на выход в новые сегменты бизнеса, способное привести к ухудшению финансовых или операционных показателей Компании;
-
ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): aa.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Эмиссии в обращении отсутствуют.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг АО «Просвещение» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен АО «Просвещение» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «Просвещение» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных АО «Просвещение», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, АО «Просвещение» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало АО «Просвещение» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
