Изменение прогноза по кредитному рейтингу ПАО «КГК» (далее — Компания, КГК) со «Стабильного» на «Позитивный» обусловлено хорошими результатами деятельности Компании за 2021 год (рост FFO до чистых процентных платежей и налогов и соответствующей рентабельности, а также снижение общего долга). Кроме того, АКРА положительно оценивает работу КГК, направленную на получение субсидий от Курганской области и льготного кредита от Фонда содействия реформированию ЖКХ, что должно способствовать большей устойчивости бизнеса и операционно-финансовых показателей Компании, включая ликвидность.
Кредитный рейтинг КГК обусловлен сильной позицией на рынке теплоснабжения Кургана (является основной компанией, обеспечивающей город теплом, что непосредственно влияет на позицию КГК на рынке электроэнергии в целом по причине наличия «вынужденного режима»), хорошим бизнес-профилем, а также корпоративным управлением, соответствующим средним отраслевым тенденциям. Географическая диверсификация отражает уровень социально-экономического развития региона присутствия. Оценки за рентабельность, долговую нагрузку и ликвидность находятся на среднем уровне при высоком уровне обслуживания долга. Сдерживающее влияние на кредитный рейтинг Компании оказывают размер бизнеса, системные регуляторные риски, а также слабый свободный денежный поток (FCF).
КГК (Курганская генерирующая компания) — региональная компания — производитель и поставщик электро- и теплоэнергии в Кургане и Курганской области. Компании принадлежат две электростанции и котельные общей установленной электрической мощностью 473 МВт и тепловой — 1 847 Гкал/ч, а также тепловые сети. Во второй половине 2022 года Компания получила контроль над ООО «КТЭС» (18 котельных суммарной мощностью 256,2 Гкал/ч в Кургане) и ООО «ШТС» (21 котельная суммарной мощностью 383,9 Гкал/ч в Шадринске и Шадринском районе, а также тепловые сети и трубопроводы горячего водоснабжения). Основным акционером Компании (74,4%) выступает Фонд развития электроэнергетики, 6,3% акций КГК находятся в свободном обращении.
Ключевые факторы оценки
Сильная позиция на рынке теплоснабжения. КГК производит около 25% электроэнергии и 90% тепловой энергии, потребляемых Курганом, и является единой теплоснабжающей организацией города. Компании принадлежат две электростанции (Курганская ТЭЦ и Западная ТЭЦ), а также котельные. Курганская ТЭЦ отнесена к генерирующим объектам, мощность которых поставляется в «вынужденном режиме» в целях обеспечения надежного теплоснабжения, что предполагает компенсацию экономически обоснованных затрат электростанции и обеспечивает повышенные платежи за электрическую мощность.
Хороший бизнес-профиль. Регуляторный риск Компании оценивается как умеренный, поскольку практически вся ее выручка подлежит тарифному регулированию, которое, с одной стороны, может быть подвержено воздействию неэкономических факторов или влиянию несвоевременного изменения тарифов, с другой — текущее регулирование обеспечивает покрытие операционных и капитальных затрат КГК и обеспечивает повышенные платежи за электрическую мощность благодаря «вынужденному режиму».
Сбытовой риск оценивается как невысокий. Износ основных средств Компании оценивается как средний. Инвестиционная программа КГК по результатам 2021 года составила 9% от выручки за указанный год, по результатам 2022 года показатель ожидается на уровне 10%. При осуществлении расчетов Агентство осуществляет перенос затрат на капитальный ремонт из себестоимости в денежный поток по инвестиционной деятельности в целях сравнения данных по сопоставимым компаниям.
Адекватные географическая диверсификация и корпоративное управление. Компания осуществляет свою деятельность преимущественно в Кургане. Стратегия развития КГК направлена на поддержание и модернизацию существующих активов, а также на повышение своей экономической и экологической эффективности. В 2021 году в Компании утверждены «Программа стратегического развития на 2021–2023 годы» и «Инвестиционная программа на 2021–2025 годы». В Компании приняты «Кодекс корпоративной этики» и ряд соответствующих положений, присутствует система управления рисками, а также принята политика управления рисками. При этом Компания регулярно страхует производственное имущество, в том числе от перерывов в работе. Структура собственности КГК усложнена по сравнению со стандартами отрасли. Компания публикует в открытом доступе полугодовую отчетность по МСФО, годовые отчеты, ежеквартальные отчеты эмитента.
Малый размер бизнеса и средняя рентабельность. Показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов Компании, рассчитанный по методологии АКРА, вырос в 2021 году до 1,3 млрд руб. (0,9 млрд руб. в 2020-м). АКРА ожидает снижение показателя по результатам 2022 года, в том числе по причине загрузки станции АО «СО ЕЭС» вне отопительного сезона, а в 2023–2024 годах — рост и стабилизацию показателя на уровне около 1 млрд руб. Рентабельность Компании по FFO до процентных платежей и налогов выросла в 2021 году до 17% (12% в 2020-м). АКРА ожидает снижение данного показателя по результатам 2022 года и его рост и стабилизацию в 2023–2024 годах на уровне 11–12%. Рост указанных показателей в 2021 году связан с восстановлением деловой активности потребителей после пандемии COVID-19.
Адекватная долговая нагрузка при высоком уровне обслуживания долга. На 30.11.2022 кредитный портфель Компании составлял 1,6 млрд руб. и был представлен в основном кредитами от ПАО Сбербанк (AAA(RU), прогноз «Стабильный»; далее — Сбербанк). В кредитном портфеле присутствует возобновляемая кредитная линия от Сбербанка на 1,5 млрд руб. на пополнение оборотных средств. Выданные поручительства и гарантии у Компании отсутствуют. На конец 2021 года величина общего долга КГК с учетом пенсионных обязательств составила 1,9 млрд руб. (или 1,6х по отношению к FFO до чистых процентных платежей). По оценкам АКРА, по итогам 2022 года ожидается снижение долговой нагрузки по причине постепенного погашения проектного долга. Коэффициент обслуживания долга (FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) по результатам 2021 года составил 6,7х.
Средняя ликвидность и слабый FCF. По состоянию на 31.12.2022 на счетах Компании было аккумулировано 227,5 млн руб. Уровень ликвидности КГК не позволяет полностью отказаться от заемных средств на пополнение оборотного капитала. По результатам 2021 года FCF Компании, рассчитанный согласно методологии АКРА, составил 355 млн руб. против 181 млн руб. в 2020-м. АКРА ожидает, что значение показателя FCF в 2022–2023 годах будет сдерживаться по причине роста капитальных вложений.
Ключевые допущения
-
реализация Компанией в 2022–2024 годах программы капитальных вложений в соответствии с заявленными сроками и объемами;
-
АКРА не закладывало выплаты дивидендов в 2023–2024 годах.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Позитивный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности повышение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
значение взвешенной рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 15% при одновременном значении рентабельности по FCF выше 2% и поддержании ликвидности на уровне не ниже текущего;
-
снижение взвешенной долговой нагрузки ниже 1,0х (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей) при одновременном улучшении качества долга и поддержании ликвидности на уровне не ниже текущего.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение взвешенного FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 0,5 млрд руб. при одновременном снижении взвешенной рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 8%;
-
рост взвешенного общего долга выше 2,0х FFO до чистых процентных платежей при одновременном снижении взвешенного показателя обслуживания долга ниже 5х (FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам);
-
утрата Компанией статуса единой теплоснабжающей организации Кургана;
-
утрата Компанией статуса вынужденного генератора в целях обеспечения надежного теплоснабжения;
-
ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb+.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Эмиссии в обращении отсутствуют.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО «КГК» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «КГК» был опубликован АКРА 25.01.2022. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «КГК» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «КГК», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «КГК» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ПАО «КГК» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
