Кредитный рейтинг Публичного акционерного общества «РУСАЛ Братский алюминиевый завод» (далее — Компания, ПАО «РУСАЛ Братск») базируется на определении оценки собственной кредитоспособности (ОСК) самой Компании и поддерживающего лица — МКПАО «ОК РУСАЛ» (рейтинг АКРА — А+(RU), прогноз «Стабильный»; далее — поддерживающее лицо, ПЛ, «РУСАЛ», Холдинг), а также на определении степени поддержки и степени зависимости Компании и поддерживающего лица от однородных факторов риска. С учетом высокой степени поддержки и высокой степени зависимости рейтинг Компании присвоен на уровне ОСК поддерживающего лица — a+.
Рейтинг поддерживающего лица обусловлен сильной рыночной позицией как глобального производителя алюминия и сильной оценкой бизнес-профиля, которая в свою очередь определяется низкой себестоимостью производства алюминия и обеспеченностью ресурсной базой. При этом оценка продуктовой диверсификации находится на уровне ниже среднего, так как «РУСАЛ» специализируется исключительно на производстве алюминия и сплавов на его основе. Поддержку уровню кредитного рейтинга поддерживающего лица оказывают очень сильная оценка географической диверсификации продаж и высокий уровень корпоративного управления, а также очень высокая оценка субфактора «концентрация на одном месторождении». Сдерживающим фактором для рейтинга Холдинга является высокое значение долговой нагрузки при средних значениях показателя рентабельности, свободного денежного потока (FCF) и обслуживания долга.
ОСК Компании учитывает тот факт, что ПАО «РУСАЛ Братск» является составной частью Холдинга и занимается исключительно выплавкой алюминия из сырья, поставляемого со стороны глиноземных предприятий поддерживающего лица. По результатам 2022 года выплавка алюминия на ПАО «РУСАЛ Братск» составила около 1 млн т, что эквивалентно примерно 30% совокупной выплавки металла Холдинга. ПАО «РУСАЛ Братск» на 100% принадлежит Холдингу и является эмитентом основной части его рублевых облигаций, которые обеспечены безотзывной офертой последнего.
«РУСАЛ» — один из крупнейших в мире производителей первичного алюминия, продукции из него, а также сплавов на его основе. «РУСАЛ» является вертикально интегрированным холдингом, контролирующим всю цепочку производства алюминия — от добычи бокситов и нефелиновых руд до выплавки конечного металла. Активы по добыче бокситов и производству глинозема расположены в России и за рубежом. Основные металлургические заводы, которые выплавляют алюминий, находятся в Сибири, в непосредственной близости к источникам относительно дешевой (в сравнении с другими мировыми производителями алюминия) электроэнергии, вырабатываемой электростанциями на основе возобновляемых источников энергии.
Ключевые факторы оценки
Сильный бизнес-профиль поддерживающего лица отражает его сильные позиции по ряду субфакторов, таких как себестоимость добычи и достаточность ресурсной базы. Себестоимость Холдинга по производству алюминия находится в первом квинтиле мировой кривой издержек, в значительной степени благодаря относительно дешевой электроэнергии. Подтвержденная международным аудитом сырьевая база бокситов добывающих предприятий Холдинга составляет около 2 млрд т, что с учетом достигнутого уровня добычи гарантирует более 120 лет эксплуатационного периода. Наличие достаточной сырьевой базы помогает обеспечить большую часть потребностей алюминиевых заводов Холдинга в глиноземе и руде. Субфактор «продуктовая диверсификация» получил оценку ниже средней в силу того, что алюминий, хоть и в различных товарных формах, является единственным продуктом Холдинга.
Очень сильная оценка географической диверсификации продаж учитывает значительную долю экспорта в структуре выручки (более 70%), а также географическую диверсификацию активов, особенно по добыче бокситов и производству глинозема. Металлургические предприятия, основная часть которых расположена на территории России, имеют совокупную установленную мощность в 4,3 млн т алюминия в год. Совокупная мощность компаний по добыче бокситов составляет более 20 млн т руды в год, а совокупная мощность глиноземных предприятий около 10 млн т в год.
Оценка финансового риск-профиля ПЛ учитывает очень высокое значение показателя размера бизнеса (абсолютное значение FFO до чистых процентных платежей и налогов — выше 100 млрд руб.), среднюю рентабельность (рентабельность по FFO до процентов и налогов составила 25% по результатам 2021 года и ожидается на уровне 15% по результатам 2022 года), низкую оценку долговой нагрузки (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 2,6х по результатам 2021 года, однако ожидается в размере 6,3х по результатам 2022 года) и среднюю оценку обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам составило 7,1х по результатам 2021 года, но по итогам 2022 года ожидается его снижение до 3,7х).
Оценка ликвидности Компании находится на высоком уровне в силу наличия значительной денежной позиции на счетах и объема невыбранных лимитов в рамках предоставленных банковских линий. По состоянию на 31.12.2022 общий объем ликвидности, по оценке АКРА, превышал 4,0 млрд долл. США — этого более чем достаточно для покрытия плановых погашений в 2023 году.
Ключевые допущения
-
среднегодовая цена на алюминий на уровне 2 450 долл. США/т в 2023–2025 годах;
-
объем производства в соответствии с бизнес-планом Компании;
-
капитальные расходы согласно бизнес-плану Компании;
-
консервативные дивидендные выплаты ввиду приоритета снижения долговой нагрузки.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию может привести:
- повышение ОСК ПЛ вследствие снижения показателя долговой нагрузки Холдинга (общий долг к FFO до чистых процентных платежей) ниже уровня 3,5х при сохранении высокого значения показателя краткосрочной ликвидности выше 1,5х.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение ОСК ПЛ вследствие сохранения показателя долговой нагрузки (общий долг к FFO до чистых процентных платежей) выше уровня 3,5х и одновременного ухудшения показателя краткосрочной ликвидности ниже 1,5х;
-
снижение уровня системной значимости ПАО «РУСАЛ Братск» для Холдинга, что может быть выражено в снижении акционерного контроля, а также в прекращении поддержки в виде поручительств и/или безотзывных оферт по финансовым обязательствам Компании.
Компоненты рейтинга
ОСК: bb-.
Поддержка: паритет с ОСК поддерживающего лица — a+.
Рейтинги выпусков
Обоснование кредитного рейтинга. Перечисленные ниже эмиссии являются старшим необеспеченным долгом ПАО «РУСАЛ Братск» и в конечном счете МКПАО «ОК РУСАЛ» как холдинговой компании, предоставившей безотзывные оферты по данным эмиссиям. По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам ПАО «РУСАЛ Братск» и МКПАО «ОК РУСАЛ». В соответствии с методологией АКРА, для определения рейтинга эмиссий применялся детальный подход для оценки уровня возмещения (I категория возмещения) по необеспеченному долгу МКПАО «ОК РУСАЛ». С учетом уровня возмещения рейтинг эмиссий приравнивается к кредитному рейтингу МКПАО «ОК РУСАЛ» — A+(RU) и устанавливается на уровне A+(RU).
Биржевые облигации ПАО «РУСАЛ Братск» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя с обязательным централизованным хранением серии БО-001P-01 (RU000A100BB0), срок погашения — 16.04.2029, объем эмиссии — 15 млрд руб., — A+(RU).
Биржевые облигации ПАО «РУСАЛ Братск» процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав серии БО-002P-01 (RU000A101S81), срок погашения — 28.05.2030, объем эмиссии — 10 млрд руб., — A+(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги ПАО «РУСАЛ Братск» и выпусков его облигаций (RU000A100BB0, RU000A101S81) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа рейтингуемых лиц, связанных с государством или группой, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитных рейтингов указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитные рейтинги ПАО «РУСАЛ Братск» и выпусков его облигаций (RU000A100BB0, RU000A101S81) были опубликованы АКРА 07.02.2022 и 08.04.2022 соответственно. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «РУСАЛ Братск», а также кредитных рейтингов облигационных выпусков ПАО «РУСАЛ Братск» (RU000A100BB0, RU000A101S81) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ПАО «РУСАЛ Братск», МКПАО «ОК РУСАЛ», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ПАО «РУСАЛ Братск» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ПАО «РУСАЛ Братск» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
