Подтверждение кредитного рейтинга ПАО «Кокс» (далее — Компания, ПАО «Кокс») обусловлено сохранением кредитных метрик в рамках диапазона, установленного для данного рейтингового уровня. В ходе текущего пересмотра АКРА учитывает снижение оценки субфактора «Доступность и диверсификация рынков сбыта» в операционном риск-профиле Компании с «очень высокой» до «средней» в связи с уменьшением доли экспорта в структуре продаж. АКРА ожидает, что в дальнейшем благодаря переориентации поставок чугуна на связанную компанию ООО «Тулачермет-Сталь» доля экспорта чугуна будет невысокой, однако это обеспечит стабильность финансовых показателей и рост рентабельности за счет меньшей подверженности Компании влиянию фактора волатильности экспортных рынков.
Кредитный рейтинг обусловлен сильным бизнес-профилем, учитывающим высокую степень вертикальной интеграции металлургического производства Компании, средней географической диверсификацией рынков сбыта и сильной рыночной позицией в узких продуктовых сегментах — кокс и чугун. Сдерживающими факторами рейтинговой оценки остаются средний размер бизнеса в сравнении с крупнейшими российскими стальными компаниями, средний уровень долговой нагрузки и средние значения показателей обслуживания долга и свободного денежного потока (FCF).
Компания является одним из ведущих производителей товарного чугуна в России и крупнейшим в стране производителем товарного кокса, доля рынка которого по итогам девяти месяцев 2022 года составила 36%.
Ключевые факторы оценки
Сильный бизнес-профиль отражает высокую степень вертикальной интеграции (100%-ная обеспеченность коксом и более чем 50%-ная обеспеченность железорудным сырьем и коксующимся углем). C 2022 года Компания переориентировала поставки чугуна с экспортных рынков на ООО «Тулачермет-Сталь» — связанную компанию, которая производит широкую номенклатуру стальной продукции строительного сортамента и является ключевым поставщиком этой продукции на строительный рынок ЦФО. Переориентация Компанией продаж чугуна может способствовать большей стабильности финансовых показателей в будущем. В то же время тот факт, что товарный чугун не относится к продукции с высокой добавленной стоимостью, а используется в качестве сырья для производства стали, ограничивает оценку бизнес-профиля Компании.
Средняя оценка корпоративного управления отражает последовательность реализуемой стратегии, направленной на создание вертикально интегрированного холдинга и увеличение ресурсной базы добывающих подразделений. Система управления рисками находится на среднем для корпоративного сектора уровне. Оценка структуры управления учитывает невысокую степень независимости деятельности совета директоров, поскольку у Компании есть «риск незаменимого человека» (конечный контролирующий акционер). Оценка структуры группы также учитывает ее сложность и наличие операций со связанными сторонами, хотя они являются экономически обоснованными. АКРА отмечает хорошее качество аудированной финансовой отчетности и регулярное раскрытие результатов операционной деятельности на сайте ПАО «Кокс».
Средняя оценка финансового риск-профиля обусловлена средней оценкой размера бизнеса (абсолютное годовое значение FFO до чистых процентных платежей и налогов менее 30 млрд руб.), средней рентабельностью (рентабельность по FFO до процентов и налогов составила 28% в 2021 году и ожидается на уровне 21% по итогам 2022 года), а также средней оценкой за долговую нагрузку (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей в 2021 году было равно 2,2х, а по результатам 2022-го прогнозируется в размере 4,2х). Увеличение долговой нагрузки связано как с ростом абсолютного значения долга, так и со снижением операционного денежного потока. Сохранение показателя долговой нагрузки на уровне выше 3,5х в 2023 году может стать основанием для пересмотра рейтинга. Показатель обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) на конец 2021 года составил 6,8х, тогда как по итогам 2022 года ожидается его снижение до 2,8х, что соответствует средней оценке.
Ликвидность Компании находится на высоком уровне. Поддержку оказывает наличие как невыбранных лимитов по предоставленным кредитным линиям, так и денежной позиции на счетах. В совокупности этого достаточно для покрытия плановых погашений в 2023 году.
Оценка денежного потока находится на среднем уровне, учитывая средние оценки FCF и соотношения капитальных затрат и выручки.
Ключевые допущения
-
снижение средних цен реализации на стальную продукцию на 20% в 2023 году и на 10% — в 2024 году с последующим ростом на 10% в 2025-м;
-
соответствие капитальных расходов бизнес-плану Компании;
-
отсутствие дивидендных выплат у ПАО «Кокс» в 2023 году и отсутствие внутренних займов в адрес ООО «Тулачермет-Сталь» в прогнозном периоде (до 2025 года).
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию может привести:
- снижение долговой нагрузки (общий долг к FFO до чистых процентных платежей) до уровня ниже 2,0х при одновременном увеличении отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 5,0х, а также очень высокая качественная оценка долговой нагрузки Компании.
К негативному рейтинговому действию может привести:
- сохранение показателя долговой нагрузки (общий долг к FFO до чистых процентных платежей) выше 3,5х в 2023 году.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО «Кокс» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «Кокс» был опубликован АКРА 21.02.2020. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Кокс» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «Кокс», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг был присвоен на основании консолидированной отчетности ПАО «Кокс» по МСФО. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «Кокс» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ПАО «Кокс» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
