АКРА подтвердило RSG International Ltd кредитный рейтинг BB+(RU) и присвоило выпуску облигаций ООО «РСГ-Финанс» кредитный рейтинг BB+(RU)

АКРА подтвердило RSG International Ltd (далее — Компания, Группа, ГК «КОРТРОС», «КОРТРОС»), холдинговой структуре группы «КОРТРОС», кредитный рейтинг BB+(RU), прогноз «Стабильный», подтвердило кредитные рейтинги выпусков облигаций ООО «РСГ-Финанс» (RU000A0JUAG0, RU000A0JVSA3, RU000A0JWQX7, RU000A0JXN13, RU000A0JWLJ7) на уровне BB+(RU) и присвоило выпуску облигаций ООО «РСГ-Финанс» (RU000A0ZYA74) кредитный рейтинг BB+(RU).

Кредитный рейтинг ГК «КОРТРОС» обусловлен очень высоким отраслевым риском и низкой оценкой показателей обслуживания долга. Вместе с тем ее сильный операционный профиль Компании, высокая рентабельность бизнеса и сильная ликвидность оказывают поддержку уровню ее кредитного рейтинга.

ГК «КОРТРОС» — застройщик жилой недвижимости с широкой географией присутствия (восемь регионов) и высокой диверсификацией проектов по форматам: жилые комплексы комфорт-класса — 80%, бизнес-класса — 16%, элитное жилье — 4%. Компания создана в 2005 году с целью реализации в Екатеринбурге масштабного проекта «Академический» (10 млн кв. м, до 2048 года). В 2016 году Компания заняла 13-е место по объемам ввода жилых площадей среди российских девелоперов, при этом совокупный портфель проектов составляет более 9 млн кв. м. «КОРТРОС» входит в группу «Ренова», доля которой в Компании составляет 75% минус одна акция; 25% плюс одна акция Компании принадлежит президенту ГК «КОРТРОС» Голубицкому В. М.

Ключевые факторы рейтинговой оценки

Отраслевой риск оценивается как очень высокий в связи с выраженной цикличностью отрасли, высоким уровнем просроченной задолженности и значительным количеством компаний, допустивших дефолт на протяжении последних пяти лет. Отраслевая принадлежность является сильным ограничивающим фактором для рейтинга Компании.

Сильный операционный профиль обусловлен высокой диверсификацией портфеля проектов и очень сильной географической диверсификацией. Около 20% площадей, ввод которых в эксплуатацию запланирован в период с 2017 по 2019 год, относится к сегментам элитного жилья и жилья бизнес-класса, 80% приходится на комфорт-класс. Компания присутствует в восьми регионах. На столичные регионы (Москву, Подмосковье и Санкт-Петербург) с 2017 по 2019 год придется более 39% ввода площадей, доля Московского региона в EBITDA составляет более 50%. Бизнес характеризуется стабильной структурой сроков и условий реализации: Компании удается продать большую часть площадей уже к моменту сдачи объекта.

Средний уровень корпоративного управления определяется адекватным уровнем стратегического управления, системы управления рисками, структуры управления и структуры Группы, а также высоким уровнем финансовой прозрачности. Компания имеет установленные долгосрочные цели, в том числе в части роста объемов ввода жилья, выхода в новые регионы, показателей долговой нагрузки, рентабельности, объема дивидендных выплат. АКРА отмечает последовательность реализации стратегии ГК «КОРТРОС». По мнению АКРА, существующие элементы системы управления рисками позволяют в значительной степени контролировать ключевые операционные риски Компании. Агентство отмечает низкий уровень наблюдаемых кредитных, валютных и процентных рисков. Функции финансового риск-менеджмента в Компании регламентируются со стороны группы «Ренова». Структура Группы усложнена, под каждый проект создается отдельное юридическое лицо, однако такая ситуация характерна для отрасли в целом.

Высокая рентабельность во многом обусловлена способностью Компании выполнять план продаж, а также стратегией выбора объектов застройки. Целевым ориентиром при выборе проектов с точки зрения рентабельности является IRR (внутренняя норма доходности) не ниже 30%. Особенностью деятельности Компании вне Екатеринбурга является нишевой характер выбора объектов застройки. Объекты ГК «КОРТРОС», вне зависимости от их класса, в большинстве случаев имеют уникальные конкурентные преимущества, что позволяет Группе выполнять план продаж даже в условиях неблагоприятных изменений на рынке жилья, а высокая доля объектов бизнес-класса и элитного жилья в общем объеме объектов, запланированных к вводу в эксплуатацию с 2017 по 2019 год, служит предпосылкой для роста рентабельности.

Низкие показатели обслуживания долга при средней долговой нагрузке. По итогам 2016 года отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам составило 0,74х. В 2017 году АКРА ожидает роста указанного показателя до 1,13х, с 2018 по 2019 год — до 2,22–2,83х. АКРА отмечает, что при расчете данного показателя по итогам 2016 года не учитывался эффект от продажи проекта «Топ-Проджект»; с учетом поступлений от этой сделки показатель отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам в 2016 году составил 2,38х. Отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей по состоянию на 31.12.2016 составило 10,69х, однако в прогнозном периоде по мере роста объемов ввода жилья Агентство ожидает снижения показателя: в 2017 году — до 5,55х, в 2018-м — до 2,81х и в 2019-м — до 2,12х. АКРА отмечает, что с учетом поступлений от продажи «Топ-Проджект» отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей по итогам 2016 года составило 3,32х. Вместе с тем АКРА отмечает, что благодаря значительному объему аккумулированных Компанией свободных денежных средств отношение чистого долга к FFO до чистых процентных платежей составило по итогам 2016 года 3,9х, или 1,21х — с учетом поступлений по сделке с «Топ-Проджект». Агентство ожидает снижения данного показателя в 2017 году до 2,58х, в 2018-м — до 1,02х и в 2019-м — до 0,71х.

Сильная ликвидность ГК «КОРТРОС» обеспечивается наличием невыбранных объемов финансовых ресурсов по открытым кредитным линиям на сумму 9,53 млрд руб., а также значительным объемом свободных денежных средств на счетах Компании. Коэффициент текущей ликвидности, по оценкам АКРА, в 2017 году составит 7,6х, в 2018-м — 8х и в 2019-м — 2,4х.

Ключевые допущения

• выполнение планов строительства и продаж в заявленные сроки;
• в расчетах АКРА были учтены строящиеся объекты и объекты, планируемые к вводу в эксплуатацию согласно текущему финансовому плану Компании, а также планируемая в 2019 году консолидация проекта «Мелькомбинат» и два новых проекта Компании, находящихся на ранней стадии планирования;
• прогнозируемый среднегодовой рост цен реализации квадратного метра в проекте «Академический» (Екатеринбург) на 3,8% в период с 2017-го по 2019-й.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию могут привести:

• рост отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 2,5х;
• улучшение практик корпоративного управления.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• падение отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 1,0х;
• снижение средних цен реализации более чем на 10% к 2019 году при сохранении прогнозного темпа роста цен на строительные работы и материалы;
• существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности;
• регуляторные изменения, способные оказать существенное негативное влияние на показатели Компании.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bb+.

Корректировки: отсутствуют.

Рейтинги выпусков

Поручителем по всем выпускам облигаций ООО «РСГ-Финанс» является RSG International Ltd. Эмиссия является старшим необеспеченным долгом ГК «КОРТРОС». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпуска АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, уровень возмещения по необеспеченному долгу относится к I категории, в связи с чем кредитный рейтинг эмиссии приравнивается к кредитному рейтингу RSG International Ltd — BB+(RU).

Ключевые характеристики выпусков

Регуляторное раскрытие

Кредитные рейтинги RSG International Ltd и выпусков облигаций ООО «РСГ-Финанс» (RU000A0JUAG0, RU000A0JVSA3, RU000A0JWQX7, RU000A0JXN13, RU000A0JWLJ7, RU000A0ZYA74) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации и Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитных рейтингов указанных выпусков также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.

Впервые кредитный рейтинг был присвоен RSG International Ltd 21.07.2017. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по нему был произведен 27.09.2017. Очередной пересмотр кредитного рейтинга ожидается в течение одного года с даты рейтингового действия (27.09.2017).

Впервые кредитный рейтинг выпускам облигаций ООО «РСГ-Финанс» (RU000A0JUAG0, RU000A0JVSA3, RU000A0JWQX7, RU000A0JXN13, RU000A0JWLJ7) был присвоен 07.08.2017. Пересмотр кредитного рейтинга по ним был произведен 27.09.2017. Очередной пересмотр кредитного рейтинга ожидается в течение одного года с даты рейтингового действия (27.09.2017).

Кредитный рейтинг был присвоен выпуску облигаций ООО «РСГ-Финанс» (RU000A0ZYA74) впервые. Пересмотр кредитного рейтинга ожидается в течение одного года с даты рейтингового действия (27.09.2017).

Раскрытие отступлений от утвержденных методологий: фактор «долговая нагрузка» оценивался с отступлением от диапазона оценки, указанного в методологии.

Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных RSG International Ltd и ООО «РСГ-Финанс», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, RSG International Ltd и ООО «РСГ-Финанс» принимали участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.

Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности RSG International Ltd и ООО «РСГ-Финанс», не выявлены.

АКРА не оказывало RSG International Ltd и ООО «РСГ-Финанс» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.