АКРА присвоило ПАО «РусГидро» кредитный рейтинг ААА(RU), прогноз «Стабильный», и выпуску еврооблигаций ПАО «РусГидро» кредитный рейтинг AАА(RU)

Кредитный рейтинг ПАО «РусГидро» (далее — Компания, Группа, РусГидро) обусловлен высокой системной значимостью Компании для экономики Российской Федерации, а также высокой степенью влияния государства на кредитоспособность Компании согласно методологии АКРА. В связи с этим кредитный рейтинг установлен на три ступени выше оценки собственной кредитоспособности (ОСК) РусГидро, определенной АКРА на уровне аа-.

В свою очередь, ОСК РусГидро обусловлена очень сильным отраслевым риск-профилем, статусом ключевого игрока на российском рынке производства электроэнергии, устойчивым бизнес-профилем и очень сильной географической диверсификацией. ОСК Компании также определяется развитой системой корпоративного управления, крупным размером бизнеса, высокой рентабельностью при умеренной долговой нагрузке, сильными возможностями
по обслуживанию долга и сильной позицией ликвидности. ОСК сдерживается отрицательным денежным потоком на горизонте 12–24 месяцев в связи с существенными капитальными вложениями и дивидендными выплатами.

РусГидро — одна из крупнейших мировых публичных гидроэнергетических групп, основной деятельностью которой является производство и реализация электроэнергии и мощности на оптовом и розничном рынках Российской Федерации. На 02.06.2017 Российская Федерация владела 60,6% обыкновенных акций Компании через Федеральное агентство по управлению государственным имуществом, 13,5% акций принадлежало Банку ВТБ (ПАО), остальные акции находятся в свободном обращении.

Ключевые факторы рейтинговой оценки

Высокая системная значимость РусГидро для экономики РФ и высокая степень влияния государства на кредитоспособность Компании. Высокая системная значимость объясняется сильной рыночной позицией Компании на стратегически важном рынке электроэнергетики. Кроме того, Компания управляет федеральной инфраструктурой и несет ответственность за обеспечение Дальнего Востока электроэнергией. Высокая степень влияния государства обусловлена акционерным контролем Правительства РФ над Группой — 12 из 13 членов совета директоров, избранных на годовом общем собрании акционеров, были выдвинуты Российской Федерацией. Правительство определяет стратегию развития Группы, ее инвестиционные планы и дивидендную политику, а также оказывает существенное влияние на операционную деятельность. Государство осуществляет поддержку РусГидро на постоянной основе (включая прямое субсидирование и вливания в капитал), неоднократно поддерживало Группу в экстраординарных ситуациях и готово оказать поддержку в кратчайшие сроки в случае необходимости.

Очень сильный отраслевой риск-профиль. Данная оценка отражает тот факт, что РусГидро является вертикально интегрированным предприятием полного цикла, включающим генерирующие, распределительные и сбытовые активы, а также обладает монопольной и регулируемой позицией на Дальнем Востоке, исключающей ценовые и сбытовые риски. Оценка также обусловлена такими особенностями электроэнергетики, как высокие барьеры входа в отрасль, низкоэластичный по цене спрос, а также низкая волатильность цен на электроэнергию.

Статус ключевого игрока на умеренно концентрированном рынке. Компания занимает второе место среди энергохолдингов России по установленной мощности и третье место в стране по выработке электроэнергии. Это позволяет Группе уменьшать ценовые и сбытовые риски.

Устойчивый бизнес-профиль и очень сильная географическая диверсификация. Оценка бизнес-профиля РусГидро складывается из низких сбытовых и ценовых рисков, низких рисков поставщиков, умеренных рисков качества основных средств и умеренной гибкости инвестиционной программы. Активы Компании равномерно распределены по территории РФ, что позволяет снижать гидрологические, сбытовые и ценовые риски.

Развитая система корпоративного управления определяется последовательной реализацией стратегии Группы до 2025 года, применением лучших практик при создании органов управления и систем мотивации сотрудников (как руководителей, так и линейного персонала), консервативной финансовой политикой, а также высоким уровнем финансовой прозрачности. Оценка качества корпоративного управления сдерживается из-за сложности структуры Группы, высокой степени вмешательства акционера (государства) в процесс принятия стратегических решений, а также непредотвращенными рисковыми событиями в прошлом, нанесшими Компании существенный ущерб.

Высокая рентабельность на фоне крупного размера бизнеса. По объему генерации электроэнергии и операционному денежному потоку (FFO) до чистых процентных платежей и налогов РусГидро относится к крупным электроэнергетическим компаниям. Рентабельность Компании по FFO до процентных платежей и налогов на конец 2016 года составляла около 25%, что оценивается как высокий для отрасли показатель.

Умеренная долговая нагрузка и сильные возможности по обслуживанию долга. На конец 2016 года усредненный показатель долговой нагрузки (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей) за период с 2015 по 2019 год с учетом прогноза составлял 2,5x. АКРА отмечает, что в первом полугодии 2017-го показатель долговой нагрузки Компании снизился до 2,3x в связи с рефинансированием части долга субгруппы РАО ЭС Востока средствами, полученными от форвардной сделки с Банком ВТБ (ПАО) на сумму 55 млрд руб. АКРА также оценивает возможности РусГидро по обслуживанию долга как сильные. На конец первой половины 2017 года показатель покрытия процентных платежей (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) составлял 5,4x.

Отрицательный свободный денежный поток при сильной позиции ликвидности. В период с 2014 по 2016 год Компания генерировала отрицательный свободный денежный поток. Это связано с высокими капитальными затратами и дивидендными выплатами. АКРА ожидает, что в течение следующих 24 месяцев свободный денежный поток РусГидро останется отрицательным и выйдет на уровень безубыточности только к концу 2019 года (по мере сокращения капитальных затрат). Тем не менее у РусГидро сильная позиция по ликвидности. На конец первой половины 2017 года уровень ликвидности Компании поддерживался остатками денежных средств и эквивалентов (около 85 млрд руб.) и доступными невыбранными кредитными линиями от российских банков в размере около100 млрд руб. Этих средств будет достаточно для погашения задолженности в течение следующих 18 месяцев.

Ключевые допущения

• темпы роста цен на оптовом рынке электроэнергии и тарифов не ниже уровня инфляции в РФ;
• капитальные вложения в размере 75 млрд руб. в год без учета НДС;
• сохранение объемов производства электроэнергии — 138 ГВт-ч;
• поддержание рентабельности Группы на уровне около 25%;
• дивидендные выплаты в объеме 50% от чистой прибыли Компании по МСФО.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с наиболее высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• ослабление связи РусГидро с Правительством РФ, влекущее за собой уменьшение постоянной поддержки и (или) вероятности поддержки в экстраординарных ситуациях;
• снижение ОСК в связи с: (1) изменениями в регулировании отрасли, ослабляющими операционный и (или) финансовый профиль Компании; (2) ослаблением финансового профиля Компании, способным привести к росту долговой нагрузки (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей) выше 4x и (или) ухудшению показателя покрытия процентных платежей (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) ниже 4x; (3) ухудшением ликвидности Группы.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): аа-.

Корректировки: высокая системная значимость Компании для экономики РФ, а также высокая степень влияния государства на кредитоспособность Компании; + 3 ступени к ОСК.

Рейтинги выпусков

Еврооблигации (кредитные ноты XS1691350455 (LPN) на сумму 20 млрд руб.), выпущенные ирландским спецюрлицом RusHydro Capital Markets DAC и предоставленные в полном объеме РусГидро в виде займа, по мнению АКРА, являются старшим необеспеченным долгом РусГидро. Владельцы облигаций будут иметь ограниченное право регресса к RusHydro Capital Markets DAC и в обслуживании и выплате долга будут полагаться исключительно на кредитное качество РусГидро. АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. Согласно методологии АКРА, с учетом высокого уровня кредитоспособности, низкой долговой нагрузки Компании, а также отсутствия обеспеченного долга Агентством применяется упрощенный подход, согласно которому кредитный рейтинг эмиссии приравнивается к кредитному рейтингу РусГидро — AАА(RU).

Ключевые характеристики выпуска

Регуляторное раскрытие

Кредитные рейтинги ПАО «РусГидро» и выпуска еврооблигаций XS1691350455
ПАО «РусГидро» были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа взаимосвязи рейтингуемых лиц с государством, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанного выпуска также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов отдельным выпускам финансовых инструментов по национальной шкале для Российской Федерации.

Кредитный рейтинг был присвоен ПАО «РусГидро» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ожидается в течение одного года с даты рейтингового действия (29.09.2017).

Кредитный рейтинг был присвоен выпуску еврооблигаций XS1691350455 ПАО «РусГидро» (фактический эмитент RusHydro Capital Markets DAC) впервые. Пересмотр кредитного рейтинга ожидается в течение одного года с даты рейтингового действия (29.09.2017).

Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «РусГидро», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «РусГидро» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.

Раскрытие отступлений от утвержденных методологий: фактор «отраслевой профиль» оценивался с отступлением от диапазона оценки, указанного в методологии.

Факты существенного отклонения информации от данных, зафиксированных в официально опубликованной финансовой отчетности ПАО «РусГидро», не выявлены.

АКРА оказывало дополнительную услугу ПАО «РусГидро» в виде информационно-справочного обслуживания (семинар-практикум). Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.