Повышение кредитного рейтинга ПАО «Ростелеком» (далее — Компания, «Ростелеком») обусловлено улучшением операционного риск-профиля Компании и досрочной реализацией стратегии развития на 2021–2025 годы. Улучшение оценок субфакторов корпоративного управления («управление рисками» и «структура управления») при сохранении сильных рыночной позиции и бизнес-профиля, а также очень сильной географической диверсификации позитивно повлияло на операционный риск-профиль «Ростелекома». Очень крупный размер, высокая рентабельность и очень сильная ликвидность поддерживают оценку финансового риск-профиля, однако средние долговая нагрузка и обслуживание долга ограничивают его оценку.
«Ростелеком» — крупнейший в России провайдер цифровых услуг и решений, присутствующий во всех сегментах рынка, ведущий провайдер услуг фиксированной телефонии в большинстве регионов и крупнейший оператор ШПД.
Ключевые факторы оценки
Высокая оценка операционного риск-профиля. «Ростелеком» имеет существенное присутствие во всех сегментах российского телекоммуникационного рынка. Выручка Компании хорошо диверсифицирована по основным услугам (мобильная связь, фиксированный ШПД, цифровые сервисы, ТВ, оптовые услуги, телефония) и сегментам (B2C, B2B/G, B2O). Несмотря на сохраняющееся снижение спроса на отдельные услуги (в частности, фиксированную телефонию), сокращение выручки Компании от данных направлений компенсировано растущей выручкой от цифровых государственных услуг, облачных сервисов, а также развития конвергентных предложений. Агентство не ожидает существенного изменения структуры выручки в прогнозном периоде. Практически вся инфраструктура находится в собственности «Ростелекома». Компания осуществляет свою деятельность на территории всех регионов РФ и покрывает около 95% населения в ключевых регионах присутствия.
В настоящий момент «Ростелеком» разрабатывает новую стратегию развития в связи с досрочной реализацией основных целей текущей стратегии, принятой в 2021 году. Компании удалось обеспечить лидерские позиции на ключевых рынках присутствия и в новых направлениях бизнеса, увеличить абонентскую базу в основных клиентских сегментах и существенно нарастить выручку от проектов в области цифровизации государства и других цифровых продуктов.
Высокая оценка рентабельности при очень крупном размере бизнеса. Средневзвешенный за период 2020–2025 годов показатель FFO до фиксированных платежей и налогов составляет 247 млрд руб., что по методологии АКРА соответствует очень крупному размеру бизнеса. Средневзвешенная за 2020–2025 годы рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов равна 39%. Агентство не ожидает существенного роста клиентской базы Компании в сегментах мобильной связи и ШПД.
Средняя долговая нагрузка при среднем обслуживании долга. Кредитный портфель «Ростелекома» хорошо диверсифицирован по кредиторам. Средневзвешенное за период 2020–2025 годов отношение скорректированного на операционную аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей составляет 2,6х, что свидетельствует о среднем уровне долговой нагрузки Компании. Покрытие процентных платежей остается на среднем уровне: средневзвешенное за указанный выше период отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам оценивается на уровне 3,5x.
Очень высокая оценка ликвидности. Очень сильная оценка ликвидности Компании по-прежнему обусловлена наличием крупных объемов невыбранной задолженности и достаточно комфортным графиком погашения долга. Средневзвешенное за 2020–2025 годы отношение капитальных расходов к выручке равно 22%. Доля CAPEX в выручке Компании находится на целевом для нее уровне, однако высокие капитальные расходы и дивидендные выплаты продолжают оказывать давление на денежный поток.
Ключевые допущения
-
среднегодовые темпы прироста выручки в 2023–2025 годах на уровне 3–5%;
-
стабильность абонентской базы при среднем темпе прироста ARPU (средняя месячная выручка на абонента) на 2–3% в год;
-
наличие возможности приобретения необходимого телекоммуникационного оборудования;
-
капитальные расходы согласно предоставленной финансовой модели;
-
дивидендные выплаты в прогнозном периоде в среднем на уровне предыдущих лет;
-
сохранение значительного объема невыбранных кредитных линий.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения скорректированного на операционную аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей ниже 1,0x и рост отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам выше 5,0x;
-
рост средневзвешенного значения рентабельности по FCF выше 5%.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного показателя FFO до фиксированных платежей и налогов ниже 100 млрд руб.;
-
падение средневзвешенной рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов ниже 30%;
-
рост средневзвешенного отношения скорректированного на операционную аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей выше 3,5х;
-
снижение отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам ниже 2,5х;
-
рост средневзвешенного отношения капитальных расходов к выручке выше 30%;
-
ухудшение профиля ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): aa.
Поддержка: государство — плюс 1 ступень к ОСК.
Рейтинги выпусков
Облигации ПАО «Ростелеком», серия 001P-03R (RU000A0ZYG52), срок погашения — 09.11.2027, объем эмиссии — 10 млрд руб., — AA+(RU);
Облигации ПАО «Ростелеком», серия 001P-04R (RU000A0ZYYE3), срок погашения — 03.03.2028, объем эмиссии — 10 млрд руб., — AA+(RU);
Облигации ПАО «Ростелеком», серия 001P-05R (RU000A100881), срок погашения — 21.03.2029, объем эмиссии — 15 млрд руб., — AA+(RU);
Облигации ПАО «Ростелеком», серия 001P-06R (RU000A105LC6), срок погашения — 05.09.2025, объем эмиссии — 10 млрд руб., — AA+(RU);
Облигации ПАО «Ростелеком», серия 002Р-01R (RU000A101541), срок погашения — 27.11.2025, объем эмиссии — 10 млрд руб., — AA+(RU);
Облигации ПАО «Ростелеком», серия 002Р-02R (RU000A101FG8), срок погашения — 10.02.2027, объем эмиссии — 15 млрд руб., —AA+(RU);
Облигации ПАО «Ростелеком», серия 002Р-05R (RU000A1028G8), срок погашения — 08.10.2025, объем эмиссии — 10 млрд руб., — AA+(RU);
Облигации ПАО «Ростелеком», серия 002Р-06R (RU000A103EZ7), срок погашения — 17.07.2026, объем эмиссии — 15 млрд руб., — AA+(RU);
Облигации ПАО «Ростелеком», серия 002Р-07R (RU000A104TD0), срок погашения — 08.05.2026, объем эмиссии — 5 млрд руб., — AA+(RU).
Облигации ПАО «Ростелеком», серия 002Р-08R (RU000A104VS4), срок погашения — 11.06.2025, объем эмиссии — 15 млрд руб., — AA+(RU).
Облигации ПАО «Ростелеком», серия 002Р-09R (RU000A1051E5), срок погашения — 29.01.2026, объем эмиссии — 15 млрд руб., — AA+(RU).
Облигации ПАО «Ростелеком», серия 002Р-10R (RU000A105UU9), срок погашения — 11.02.2026, объем эмиссии — 10 млрд руб., — AA+(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Перечисленные выше эмиссии являются старшим необеспеченным долгом «Ростелекома». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает данные облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, с учетом высокого уровня кредитоспособности Компании и отсутствия у нее обеспеченного долга Агентство применяет упрощенный подход, согласно которому кредитный рейтинг эмиссий приравнивается к кредитному рейтингу «Ростелекома» — AA+(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги ПАО «Ростелеком» и облигационных выпусков ПАО «Ростелеком» (RU000A0ZYG52, RU000A0ZYYE3, RU000A100881, RU000A105LC6, RU000A101541, RU000A101FG8, RU000A1028G8, RU000A103EZ7, RU000A104TD0, RU000A104VS4, RU000A1051E5, RU000A105UU9) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа рейтингуемых лиц, связанных с государством или группой, и Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанным облигационным выпускам ПАО «Ростелеком» также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «Ростелеком» был опубликован АКРА 14.07.2017, выпуска облигаций (RU000A0ZYG52) — 21.11.2017, выпуска облигаций (RU000A0ZYYE3) — 16.03.2018, выпуска облигаций (RU000A100881) — 03.04.2019, выпуска облигаций (RU000A105LC6) — 09.12.2022, выпуска облигаций (RU000A101541) — 05.12.2019, выпуска облигаций (RU000A101FG8) — 19.02.2020, выпуска облигаций (RU000A1028G8) — 14.10.2020, выпуска облигаций (RU000A103EZ7) — 23.07.2021, выпуска облигаций (RU000A104TD0) — 13.05.2022, выпуска облигаций (RU000A104VS4) — 15.06.2022, выпуска облигаций (RU000A1051E5) — 04.08.2022, выпуска облигаций (RU000A105UU9) — 15.02.2023. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Ростелеком», а также кредитных рейтингов облигационных выпусков ПАО «Ростелеком» (RU000A0ZYG52, RU000A0ZYYE3, RU000A100881, RU000A105LC6, RU000A101541, RU000A101FG8, RU000A1028G8, RU000A103EZ7, RU000A104TD0, RU000A104VS4, RU000A1051E5, RU000A105UU9) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ПАО «Ростелеком», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Рейтинговый анализ был проведен с учетом финансовой отчетности Компании по МСФО за 2022 год. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ПАО «Ростелеком» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА оказывало ПАО «Ростелеком» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
