Кредитный рейтинг ООО «Урожай» (далее — «Урожай», Компания) обусловлен очень слабой оценкой бизнес-профиля, которая в свою очередь связана с низкой степенью вертикальной интеграции, низкой долей продукции с высокой добавленной стоимостью и невысокой продуктовой диверсификацией. Дополнительно оценку бизнес-профиля ограничивает очень высокая доля крупнейшего контрагента в выручке и работа преимущественно на арендованном земельном банке. При этом АКРА умеренно позитивно оценивает географию деятельности Компании с учетом как ее близости к основным рынкам сбыта, так и низких климатических рисков. Корпоративное управление оценивается на невысоком уровне.
Положительное влияние на блок финансовых факторов оказывает очень высокая рентабельность, характерная для производителей подсолнечника, на который приходится основная доля в структуре выручки. Компании присущи средние оценки долговой нагрузки и обслуживания долга, малый размер и слабый денежный поток. В 2023–2024 годах Компании предстоит погасить практически весь объем долга, что негативно сказывается на оценке ликвидности.
«Урожай» — небольшой региональный производитель зерновых и масличных культур в Саратовской области. В 2022 году Компания произвела 48 тыс. тонн продукции, которая выращивается на 110 тыс. га сельскохозяйственных угодий.
Ключевые факторы оценки
Слабая оценка операционного профиля. «Урожай» — конкурентный производитель на фрагментированном локальном рынке масличных культур и зерна, что соответствует низкой оценке за рыночные позиции по методологии АКРА. Агентство умеренно позитивно оценивает географию деятельности Компании, учитывая ее близость к основным рынкам сбыта и низкие климатические риски.
Очень слабая оценка бизнес-профиля связана прежде всего с отсутствием вертикальной интеграции при низкой доле продукции с высокой добавленной стоимостью. «Урожай» не располагает собственными элеваторами и не перерабатывает свою продукцию. Компания периодически арендует элеваторные мощности, а для решения комплексных задач по хранению зерна планирует в течение двух лет инвестировать в строительство собственного элеватора. После ввода Компанией мощностей по хранению в эксплуатацию АКРА может пересмотреть оценку вертикальной интеграции. В собственности Компании находится только 20% земельного банка, остальные площади арендуются.
АКРА оценивает продуктовую диверсификацию Компании как низкую. По итогам 2022 года доля подсолнечника в структуре выручки составила 62%, в 2021-м она была равна 85%, а в период с 2023 по 2025 год ожидается на уровне 68–73% (согласно производственному плану), что говорит об очень высокой зависимости Компании от основного продукта. Следует отметить, что в ходе оценки АКРА учитывало тот факт, что подсолнечник — это одна из наиболее маржинальных сельскохозяйственных культур. Одним из основных покупателей продукции Компании является АО «Казанский жировой комбинат» — 47% в структуре выручки по итогам 2022 года. В период с 2023 по 2025 год, как полагает Компания, доля этого контрагента останется на сопоставимом уровне. При этом Агентство принимает во внимание особенности рынка, согласно которым мощности маслоэкстракционных заводов не загружены полностью, что может несколько снизить риски концентрации на одном покупателе.
По оценкам АКРА, корпоративное управление Компании соответствует масштабам бизнеса. «Урожай» не имеет совета директоров, а операционная деятельность в полной мере находится в компетенции единственного собственника, выполняющего функции единоличного исполнительного органа. Техника Компании застрахована, а риски неурожая и готовая продукция — нет. Финансовая прозрачность, по оценкам Агентства, находится на очень низком уровне. Компания готовит отчетность только по РСБУ (аудитор — ООО «Финкредаудит», 12.05.2023 аудитор прекратил членство в СРО на основании пункта 1, части 15, статьи 18 № 307-ФЗ), АКРА оценивает качество подготовки и аудита отчетности как очень низкое.
Низкая оценка размера бизнеса при очень высоком уровне рентабельности. По итогам прошлого года выручка составила 696 млн руб., что на 12% ниже показателя 2021-го. В период с 2023 по 2025 год, согласно производственному плану Компании, выручка может выйти на уровень 1,7–1,8 млрд руб. (по результатам первого квартала 2023-го она уже достигла 488 млн руб.). По расчетам АКРА, в 2022 году показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов составил 366 млн руб., а в 2023–2025 годах, как полагает Агентство, он может колебаться в диапазоне от 375 до 425 млн руб., что соответствует очень низкой оценке за размер бизнеса по методологии АКРА.
«Урожай» отличается очень высокой рентабельностью, что во многом обусловлено особенностями ключевого продукта Компании — подсолнечника. Рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2022 году превысила 50%, а в период с 2023 по 2025 год, по оценкам АКРА, приблизится к уровням 2020 и 2021 годов — 27 и 37% соответственно, что также будет соответствовать очень высокой оценке.
Средние уровни долговой нагрузки и покрытия процентов. Основу долгового портфеля Компании составляют облигационные выпуски и кредиты от ПАО Сбербанк (рейтинг АКРА — ААА(RU), прогноз «Стабильный»). В 2022 году отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей снизилось до 2,9х по сравнению с 3,6х в 2021-м из-за увеличения операционного денежного потока, вызванного в основном ростом объема реализации продукции. АКРА ожидает, что долговая нагрузка Компании сохранится на этом уровне в 2023–2024 годах и незначительно вырастет в 2025 году до 3,3х. Агентство также отмечает средний уровень покрытия процентных платежей: по итогам 2022 года отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам составило 3,3x.
Низкая оценка ликвидности на фоне слабого денежного потока. Операционный денежный поток в 2020–2022 годах был отрицательным и останется, по мнению АКРА, ниже нулевой отметки в период с 2023 по 2025 год. Дивидендная политика Компании не формализована, но планов по значительным дивидендным выплатам в 2023–2025 годах нет. В 2023 и 2024 годах Компания не ожидает крупных капитальных затрат, но планирует строительство собственных элеваторных мощностей к 2025 году (инвестиции могут составить около 300 млн руб.). С учетом всех этих факторов свободный денежный поток (FCF) получает низкую оценку. В 2023 и 2024 годах Компании предстоит погасить более 80% текущего долга, что на фоне отрицательного FCF обусловило низкую оценку ликвидности.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
-
сохранение цен на зерновые и масличные культуры в 2023–2025 годах на уровне, сложившемся в период с 2020 по 2022 год;
-
сохранение средней урожайности на уровне 2020–2022 годов при условии отсутствия реализации климатических рисков;
-
стабильная площадь сельхозугодий — около 110 тыс. га;
-
капитальные вложения в 2025 году на уровне 300 млн руб.;
-
отсутствие ежегодных дивидендных выплат в 2023–2025 годах;
-
наличие доступа к внешним источникам ликвидности.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей до уровня ниже 2,0x;
-
рост средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 5,0х;
-
рост средневзвешенного FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 500 млн руб.;
-
переход рентабельности по FCF в зону положительных значений;
-
существенное улучшение практик корпоративного управления и финансовой прозрачности;
-
повышение уровня ликвидности.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х;
-
снижение отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам до уровня ниже 2,5х;
-
снижение рентабельности по FFO до процентных платежей и налогов ниже 15%;
-
реализация климатических рисков, способных привести к существенному ухудшению финансового состояния Компании.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): b+.
Поддержка: отсутствует.
РЕЙТИНГИ ВЫПУСКОВ
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ООО «Урожай» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен ООО «Урожай» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ООО «Урожай» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ООО «Урожай», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ООО «Урожай» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ООО «Урожай» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
