Повышение кредитного рейтинга ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» (далее — Компания, Завод, Предприятие) связано с улучшением показателей ликвидности и денежного потока на фоне стабильного роста FFO до чистых процентных платежей и налогов.
Кредитный рейтинг Компании обусловлен сильным бизнес-профилем, который учитывает глубокую вовлеченность Предприятия в выполнение государственного оборонного заказа (ГОЗ), средним уровнем корпоративного управления и слабой географической диверсификацией рынков сбыта. Оценка финансового риск-профиля отражает очень высокую рентабельность, сильную ликвидность, средние показатели долговой нагрузки, обслуживания долга и денежного потока, а также малый размер Компании (FFO до чистых процентных платежей и налогов составляет менее 500 млн руб.).
ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» работает в отрасли авиационного приборостроения и бронетанковой, специальной наземной техники. Завод является поставщиком бортового радиоэлектронного оборудования для большинства моделей летательных аппаратов, производимых на территории бывшего СССР, СНГ и РФ. В качестве дополнительных сегментов, направленных на диверсификацию деятельности Предприятия, реализуются проекты по производству систем критической связи и продуктов малотоннажной химии.
Ключевые факторы оценки
Сильная оценка бизнес-профиля. Стабильные финансовые показатели Компании обусловлены наличием значительной контрактной базы, формируемой в рамках участия Завода в реализации ГОЗ (около 76% выручки), а также широкой технологической базой и низкой зависимостью от субподряда. Компания в значительной степени контролирует всю производственную цепочку, что обуславливает высокую рентабельность бизнеса. Цикл производства включает в себя разработку (в т. ч. проектирование, проведение ОКР), производство, гарантийное и постгарантийное обслуживание. Рынки сбыта продукции Компании, характеризующиеся умеренной цикличностью и насыщенностью, в текущих условиях геополитической неопределенности и необходимости формирования отечественного парка судов гражданской авиации создают повышенный спрос на продукцию Завода, а запуск производства систем критической связи и продуктов малотоннажной химии усиливают роль Компании в осуществлении приоритетных общегосударственных программ по импортозамещению.
Средняя оценка рыночной позиции и низкая оценка диверсификации рынков сбыта. Компания является конкурентным игроком на рынке авиационного приборостроения и бронетанковой, специальной наземной техники. По ряду направлений Завод занимает позиции монополиста, а также открывает новые для себя рынки критической связи и малотоннажной химии. Продукция реализуется на территории России, в структуре выручки преобладают Центральный, Северо-Западный и Южный федеральные округа.
Средняя оценка уровня корпоративного управления. Компания последовательно реализует стратегию, предполагающую создание наукоемкого и высокотехнологичного приборостроительного предприятия. Система управления рисками формализована, утверждены стандарты, регламентирующие порядок планирования и оценки результативности. При совете директоров сформирован комитет по аудиту, ревизионная комиссия, служба внутреннего контроля и внутреннего аудита.
Оценка финансового риск-профиля. В 2022 году выручка Компании достигла 1,8 млрд руб., превысив показатель 2021 года на 18,1%. FFO до чистых процентных платежей и налогов составил 479 млн руб. Учитывая стабильно положительную динамику данного показателя, Агентство допускает вероятность роста взвешенного значения FFO до чистых процентных платежей и налогов до уровня выше 500 млн руб. в среднесрочной перспективе, что приведет к улучшению оценки за размер Компании. Рентабельность по FFO до процентов и налогов в 2022 году по-прежнему была равна 27%, что оказалось лучше ожиданий АКРА.
Общий объем долговых обязательств по итогам 2022 года сократился (до 700 млн руб.) вследствие погашения облигационного займа и части краткосрочных кредитов, что привело к снижению взвешенного за период с 2020 по 2025 год отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей до уровня 2,3х. Показатель покрытия процентных платежей (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) в 2022 году составил 3,0х. В дальнейшем АКРА ожидает продолжение роста данного показателя вследствие увеличения FFO до чистых процентных платежей. Основной объем кредитного портфеля представлен облигационным займом, а в будущем для финансирования инвестиционной программы Компания рассматривает возможность привлечения льготного долгосрочного финансирования от государственных институтов развития.
Сильная ликвидность и средний денежный поток. Погашения, осуществленные Компанией в 2022 году, снизили долговую нагрузку и улучшили структуру портфеля с точки зрения его срочности. Остатки денежных средств на счетах Компании на конец 2022 года и предоставленные краткосрочные займы превышают объем погашений по кредитам в 2023 году. Дополнительным источником ликвидности выступает положительный операционный денежный поток, а также неиспользованные лимиты по открытым кредитным линиям. На достижение положительного свободного денежного потока (FCF) в 2022 году ощутимое влияние оказали поступления, связанные с изменением оборотного капитала. В 2023–2024 годах есть вероятность снижения рентабельности по FCF до отрицательных значений с учетом запланированных масштабных капитальных вложений (около 500 млн руб. в 2023-м и 300 млн руб. в 2024-м), а также планов по выплате дивидендов.
Ключевые допущения
-
реализация плана Компании по выручке и операционному денежному потоку на период 2023–2025 годов;
-
инвестиционная программа в соответствии с бизнес-планом Компании.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
рост взвешенного FFO до чистых процентных платежей и налогов за период с 2020 по 2025 год до уровня выше 500 млн руб.;
-
снижение отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 2,0х;
-
рост отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 5,0х.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение взвешенной за период c 2020 по 2025 год рентабельности по FFO до процентов и налогов до уровня ниже 15% при снижении отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 2,5х;
-
рост отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х при одновременном снижении рентабельности по FCF до отрицательных значений.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» был опубликован АКРА 20.08.2020. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг был присвоен на основании отчетности ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» по РСБУ. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА оказывало ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
