Кредитный рейтинг ООО «Истринская сыроварня» (далее — «Истринская сыроварня», Компания) обусловлен слабой оценкой операционного риск-профиля. Компания является частью неформализованной группы «Русский пармезан» (далее — Группа), в рамках которой производственные и торговые активы принадлежат разным собственникам. На оценку операционного риск-профиля также повлияли устойчивый спрос на продукцию Компании при концентрации ее деятельности на узком сегменте, относительно новый бренд, только формирующий группу лояльных потребителей.

Оценки факторов финансового риск-профиля определяются умеренно высокой долговой нагрузкой при очень низкой оценке за размер бизнеса и высоком уровне рентабельности. АКРА оценивает ликвидность Компании на среднем уровне, а денежный поток как слабый.

«Русский пармезан» — российский производитель сыров, расположенный в Истринском районе Московской области и выпускающий продукцию под брендом «Истринская сыроварня Олега Сироты». ООО «Истринская сыроварня» занимается реализацией продукции Группы. По состоянию на май 2023 года Компанией были открыты 154 магазина в Москве, Московской области, Санкт-Петербурге и Ленинградской области.

Ключевые факторы оценки

Слабая оценка операционного риск-профиля. «Истринская сыроварня» является узкоспециализированной торговой сетью, занимающейся реализацией продукции только одного производителя. Бренд Компании является достаточно молодым и пока находится в процессе формирования лояльной группы потребителей. С учетом того, что АКРА анализирует именно торговую компанию Группы, оценка рыночной позиции «Истринской сыроварни» осуществляется посредством сравнения с другими продуктовыми сетями, в том числе федеральными. В этой связи рыночная позиция Компании оценивается на невысоком уровне. Вместе с тем Агентство позитивно оценивает стабильность спроса на продукцию Группы, что позволяет «Истринской сыроварне» увеличивать объемы реализации. Агентство оценивает географию деятельности Компании на среднем уровне, так как сеть Компании является региональной, но сконцентрирована на Москве (рейтинг АКРА — АAА(RU), прогноз «Стабильный») и Московской области (рейтинг АКРА — АА+(RU), прогноз «Позитивный»), помимо этого торговые точки представлены в Санкт-Петербурге (рейтинг АКРА — АAА(RU), прогноз «Стабильный») и Ленинградской области (рейтинг АКРА — АA+(RU), прогноз «Стабильный»).

АКРА оценивает корпоративное управление «Истринской сыроварни» как соответствующее масштабам ее деятельности. В Компании отсутствует совет директоров, регламентация корпоративных процедур находится на низком уровне. Финансовая прозрачность Компании, по оценкам Агентства, находится на низком уровне — Компания готовит отчетность только по РСБУ (аудитор — ООО «ФинЭкспертиза»). Существенный негативный эффект на оценку фактора оказывают повышенные, по мнению Агентства, риски структуры Группы. Группа, в которую входит «Истринская сыроварня», является неформализованной. В рамках текущей структуры Группы производственные активы принадлежат одному собственнику, тогда как основным собственником Компании является другое лицо. При этом «Истринская сыроварня» выступает поручителем по банковским кредитам Группы, тогда как Группа поручается лишь по небольшой доле долговых обязательств Компании. Собственник производственных активов выпустил публичную безотзывную оферту в отношении выпущенных Компанией облигаций, что, по мнению АКРА, способно снизить указанные выше риски.

Очень низкая оценка за размер бизнеса при высоком уровне рентабельности. На фоне быстрого роста сети выручка «Истринской сыроварни» в 2022 году значительно увеличилась и достигла 1,2 млрд руб. (против 440 млн руб. по итогам 2021-го). Согласно текущим стратегическим планам Компании, ожидается увеличение сети с текущих 154 до 300 магазинов к концу 2025 года, что может способствовать постепенному росту выручки до 3 млрд руб. по итогам 2025 года. Показатель FFO до фиксированных платежей и налогов вырос в 2022 году до 108 млн руб., Агентство ожидает его рост к 2025 году до 300 млн руб. Размер данного показателя, а также выручки соответствует очень низкой оценке за размер бизнеса согласно методологии Агентства. Закладываемый в прогноз АКРА сценарий не предполагает более быстрых темпов роста сети. Если Компания будет реализовывать более агрессивную стратегию, Агентство планирует обновить свой прогноз финансовых показателей и при необходимости скорректировать рейтинг.

АКРА достаточно высоко оценивает рентабельность «Истринской сыроварни». Хотя рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов находится на среднем уровне (9% по итогам 2022 года), показатель EBITDAR на 1 кв. м составляет, по расчетам Агентства, 61 тыс. руб., что соответствует очень высокой оценке и во многом определяется форматом торговли. АКРА предполагает сохранение показателей рентабельности на текущем уровне в 2023–2025 годах.

«Истринская сыроварня» выступает в качестве поручителя по другим долговым обязательствам Группы. С учетом полученной от Компании консолидированной отчетности АКРА оценило финансовое состояние Группы как достаточное для самостоятельного обслуживания своего долга без использования денежных потоков «Истринской сыроварни», в связи с чем этот долг не был включен в долговую нагрузку Компании. Агентство отмечает, что указанная выше консолидированная отчетность не проходила аудиторскую проверку.

Умеренно высокий уровень долговой нагрузки и низкий уровень покрытия процентных платежей. Долговой портфель «Истринской сыроварни» составляют облигационный выпуск и кредиты от АО «Россельхозбанк» (рейтинг АКРА — АА(RU), прогноз «Стабильный»). Отношение общего долга Компании к FFO до чистых процентных платежей в 2022 году не превышало 0,9х, что соответствует очень низкому уровню, однако, согласно прогнозу АКРА, с учетом размещенных облигаций по итогам 2023 года показатель может достичь 3,4x, что, согласно методологии Агентства, оценивается на среднем уровне. Показатель долговой нагрузки с учетом аренды (отношение скорректированного на аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей) в 2022 году находился на высоком уровне — 4,9x, а по итогам 2023 года может достичь 5,96x. При отсутствии новых заимствований долговые метрики могут начать снижаться с 2024 года.

Показатели обслуживания долга имеют соответствующую долговой нагрузке динамику. По прогнозу АКРА, по итогам 2023 года отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам может составить 1,8x, а FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам — 1,2x, что свидетельствует о низком уровне покрытия процентных и арендных платежей.

Средняя оценка ликвидности при слабом денежном потоке. Свободный денежный поток (FCF) «Истринской сыроварни» в 2020–2022 годах находился на околонулевом уровне. Дивиденды не выплачивались. Заметные капитальные расходы на развитие сети в 2023 году могут привести к отрицательному значению FCF в этом периоде, что будет профинансировано за счет размещенного в марте текущего года облигационного займа. Несмотря на отсутствие значительных погашений в ближайшие годы, АКРА оценивает ликвидность Компании на среднем уровне в связи с отсутствием доступных к выборке кредитных линий, что может негативно сказаться на профиле ликвидности в среднесрочной перспективе.

КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ

  • сохранение текущей структуры Группы;

  • рост сети до 300 торговых точек к 2025 году при сохранении текущего уровня рентабельности;

  • сохранение текущего ассортимента продукции и структуры поставок;

  • отсутствие ежегодных дивидендных выплат на инвестиционном этапе;

  • самостоятельное обслуживание Группой своих долговых обязательств без использования денежных потоков Компании;

  • наличие доступа к внешним источникам ликвидности.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию могут привести:

  • снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 2,0x либо снижение скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей ниже 4,0x;

  • рост средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам выше 1,5x;

  • рост средневзвешенного FFO до фиксированных платежей и налогов выше 500 млн руб. либо рост выручки выше 5 млрд руб.;

  • переход рентабельности по FCF в положительную зону;

  • значительное улучшение практик корпоративного управления;

  • упрощение структуры Группы;

  • улучшение уровня ликвидности.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

  • рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5x либо рост скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей выше 6,0x;

  • снижение средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам ниже 1,0x;

  • использование денежных потоков Компании для обслуживания или погашения долга Группы;

  • снижение рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов ниже 5%.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bb-.

Поддержка: отсутствует.

Рейтинги выпусков

Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.

Регуляторное раскрытие

Кредитный рейтинг ООО «Истринская сыроварня» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.

Кредитный рейтинг был присвоен ООО «Истринская сыроварня» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ООО «Истринская сыроварня» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.

Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ООО «Истринская сыроварня», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ООО «Истринская сыроварня» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.

При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.

АКРА не оказывало ООО «Истринская сыроварня» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.

Версия для печати
Скачать PDF

Аналитики

Александр Гущин
Старший директор — руководитель направления среднего бизнеса, группа корпоративных рейтингов
+7 (495) 139 04 89, доб. 121
Василий Танурков
Директор, группа корпоративных рейтингов
+7 (495) 139 03 44
Мы защищаем персональные данные пользователей и обрабатываем Cookies только для персонализации сервисов. Запретить обработку Cookies можно в настройках Вашего браузера. Пожалуйста, ознакомьтесь с условиями использования файлов cookie на этом веб-сайте, перейдя по ссылке.