Кредитный рейтинг ПАО «Аптечная сеть 36,6» (далее — «Аптечная сеть 36,6», Компания) базируется на сильной оценке операционного риск-профиля, что в свою очередь обусловлено низкой цикличностью спроса на лекарства, сильным портфелем брендов и высоким уровнем диверсификации форматов. АКРА оценивает рыночную позицию «Аптечной сети 36,6» на высоком уровне.
Общая оценка финансового риск-профиля находится на среднем уровне. Для Компании характерна высокая долговая нагрузка при низком покрытии процентных платежей, однако Агентство отмечает улучшение этих факторов в сравнении с 2020–2021 годами. АКРА оценивает рентабельность Компании на очень высоком уровне. Помимо этого, для «Аптечной сети 36,6» характерны средний размер бизнеса, а также высокие оценки ликвидности и денежного потока.
«Аптечная сеть 36,6» — крупная российская аптечная сеть, работающая под такими брендами, как «36,6», «Горздрав», «Калина Фарм». Аптеки сети в значительной степени сконцентрированы в Москве (рейтинг АКРА — АAА(RU), прогноз «Стабильный») и Московской области (рейтинг АКРА — АА+(RU), прогноз «Позитивный»). На конец 2022 года сеть насчитывала 1 814 аптек.
Ключевые факторы оценки
Сильная оценка операционного риск-профиля. Основными регионами для «Аптечной сети 36,6» являются Москва и Московская область, где Компания занимает лидирующие позиции. Агентство позитивно оценивает бизнес-профиль «Аптечной сети 36,6», что обусловлено низкой цикличностью спроса на лекарства, а также сильным портфелем брендов, под которыми работают аптеки сети (основные бренды Компании — «36,6» и «Горздрав» — характеризуются очень высокой узнаваемостью). Доля интернет-продаж по итогам 2022 года составила 16%, что позволяет позитивно оценить диверсификацию форматов.
В рамках оценки корпоративного управления АКРА отмечает достаточно высокий уровень проработанности корпоративных процедур и риск-менеджмента. В Компании создан совет директоров, все основные процедуры регламентированы. Для «Аптечной сети 36,6» характерна достаточно сложная структура группы, что обусловлено формированием группы за счет сделок слияния и поглощения. Финансовая прозрачность оценена на среднем уровне — Компания готовит отчетность по МСФО (аудитор — АО ДРТ), однако финансовые и операционные показатели в открытом доступе не публикуются.
Средняя оценка за размер бизнеса при очень высоком уровне рентабельности. По итогам 2022 года выручка «Аптечной сети 36,6» достигла 59 млрд руб., что на 34% выше уровня 2021-го. АКРА ожидает, что в 2023–2025 годах ежегодные темпы прироста выручки будут ниже — в диапазоне 5–15%. Сценарий, рассматриваемый Агентством в качестве базового, не предполагает значительных сделок слияния и поглощения. Если Компания будет реализовывать более агрессивную стратегию, темпы прироста выручки могут быть выше, однако с учетом этого АКРА будет необходимо скорректировать свою прогнозную финансовую модель. Темп прироста FFO до фиксированных платежей и налогов в 2022 году составил 49%, что привело к увеличению данного показателя до 10,2 млрд руб. В 2023–2025 годах Агентство ожидает увеличения указанного показателя на уровне прироста выручки. Текущие значения выручки и FFO до фиксированных платежей и налогов соответствуют средней оценке за размер бизнеса согласно методологии АКРА.
Агентство оценивает рентабельность «Аптечной сети 36,6» на очень высоком уровне. Рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов по итогам 2022 года была равна 17%, EBITDAR на 1 кв. м за этот же период составил 108 тыс. руб. АКРА ожидает сохранения текущих уровней рентабельности в 2023–2025 годах.
Высокая долговая нагрузка и низкий уровень покрытия процентных платежей. На 31.12.2022 общий долг «Аптечной сети 36,6» составил 18,9 млрд руб. Основу долгового портфеля (69%) составляли выпущенные облигации. Долг Компании номинирован в рублях и привлечен по фиксированным ставкам. АКРА оценивает уровень долговой нагрузки Компании как высокий. По итогам 2022 года отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 4,1х, отношение скорректированного на аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей — 5,6x. Несмотря на высокий уровень долговой нагрузки, АКРА отмечает ее снижение в сравнении со значениями 2020–2021 годов. Согласно прогнозу АКРА, в 2023–2025 годах долговая нагрузка Компании может сохранить тенденцию к дальнейшему снижению.
Показатели обслуживания долга также улучшились в 2022 году и превысили уровень 1,0x — отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам достигло 1,8x, а FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам — 1,3x. Несмотря на позитивную динамику, показатели остаются на низком уровне.
Высокая оценка ликвидности при сильном денежном потоке. Свободный денежный поток (FCF) «Аптечной сети 36,6» по итогам 2022 года достиг положительных значений, а рентабельность по FCF составила 3%. Агентство ожидает, что Компания сохранит рентабельность по FCF в 2023–2025 годах в диапазоне 1–4%. Положительное значение FCF оказывает поддержку ликвидности, которая благодаря достаточно комфортному графику погашения долга и наличию доступных к выборке открытых кредитных линий оценивается Агентством на высоком уровне.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
-
прирост выручки на 5–15% в 2023–2025 годах;
-
рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов на уровне 16–18%;
-
отсутствие ежегодных дивидендных выплат;
-
отсутствие масштабных сделок слияния и поглощения;
-
наличие доступа к внешним источникам ликвидности.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 3,5x;
-
рост средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам выше 1,5x.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 5,0x либо рост скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей выше 6,0x;
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам ниже 1,0x либо снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 1,0x;
-
снижение рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов ниже 15%;
-
ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb+.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО «Аптечная сеть 36,6» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен ПАО «Аптечная сеть 36,6» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Аптечная сеть 36,6» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «Аптечная сеть 36,6», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «Аптечная сеть 36,6» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ПАО «Аптечная сеть 36,6» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
