Изменение прогноза по кредитному рейтингу Rissa Investments Limited (далее — Компания, Группа) на «Стабильный» обусловлено ростом доли российского сегмента бизнеса при положительной динамике его финансовых показателей, что значительно снизило уровень неопределенности, который был свойственен Компании ранее. Кредитный рейтинг Группы характеризуется сохранением средней оценки ее бизнес-профиля и ведущих рыночных позиций, что в первую очередь вызвано наличием в портфеле хорошо узнаваемых брендов.
Оценка финансового риск-профиля Группы, несмотря на снижение объема продаж в натуральном выражении в 2022 году, не изменилась и характеризуется средней долговой нагрузкой, высокими показателями обслуживания долга и очень высокой рентабельностью. Сдерживающим фактором по-прежнему выступают слабые показатели свободного денежного потока (FCF).
Rissa Investments Limited — холдинговая компания, консолидирующая активы по выпуску бутилированной воды на территории России, Грузии и Украины. Портфель брендов Компании объединяет такие марки, как «Боржоми», «Святой источник» и другие.
Ключевые факторы оценки
Прохождение острой фазы неопределенности после восстановления операционной деятельности грузинского сегмента и продолжение производства украинским кластером. Согласно предварительным неаудированным результатам, выручка Группы по итогам 2022 года уменьшилась на 8%, до 38 млрд руб. Фактором, позволившим избежать более существенного снижения выручки в результате приостановки операционной деятельности заводов «Боржоми» и снижения объема производства на Украине, стал российский сегмент, доля которого в выручке, по оценкам Агентства, выросла с 47% в 2021-м до 59% по итогам 2022-го. Дальнейшему росту российского сегмента в ближайшие годы может способствовать запущенный в начале 2022 года производственно-логистический комплекс в Московской области. АКРА также позитивно оценивает продолжение работы украинского сегмента, который, несмотря на сокращение объемов деятельности, остается значимым для Группы ввиду лидирующего положения на локальном рынке.
По расчетам АКРА, FFO до чистых процентных платежей и налогов по итогам 2022 года составил 8,3 млрд руб., что соответствует рентабельности показателя на уровне 22%. Рост доли более предсказуемого российского сегмента способен позволить Компании сохранить высокий уровень рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов (19–21%) в 2023–2025 годах, что обусловило изменение прогноза на «Стабильный».
Сохранение среднего бизнес-профиля и ведущих рыночных позиций. Компания находится в тройке лидеров рынка воды в Российской Федерации и удерживает ведущие позиции на украинском рынке, который остается для Группы крупным. В текущих условиях Компания стремится к росту за счет географической экспансии, прежде всего в страны Средней Азии, и нацелена увеличить диверсификацию продуктовой линейки, открыв производство воды с различными вкусами и лимонадов. Несмотря на наличие значительного числа конкурирующей продукции, существенную поддержку рейтингу, по мнению Агентства, оказывают очень высокая узнаваемость брендов в портфеле Компании и сохранение умеренного роста потребления питьевой бутилированной воды.
Сохранение долговой нагрузки на среднем уровне. Структура долга Группы остается стабильной — основу долгового портфеля составляет облигационный выпуск, а также кредиты от ПАО Сбербанк (рейтинг АКРА — ААА(RU), прогноз «Стабильный») и АО «АЛЬФА-БАНК» (рейтинг АКРА — АА+(RU), прогноз «Стабильный»). По итогам 2022 года, согласно предварительной консолидированной отчетности Группы, отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 2,2x, а отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам находилось на уровне 6,0x, что соответствует средней долговой нагрузке. В 2023 году АКРА ожидает сохранения показателей на близких к 2022 году уровнях и улучшения значений в 2024–2025 годах по мере сокращения долговой нагрузки.
Сохранение высокой оценки ликвидности. В феврале 2024 года Компании предстоит пройти оферту по выпуску облигаций, на который приходится 42% ее долга. По оценкам Группы, у нее достаточно внутренних и внешних источников ликвидности для успешного прохождения указанной оферты. В остальном долг гасится относительно равномерно. За счет сокращения плановых капитальных затрат из-за отмены части инвестиционных проектов FCF, по оценке АКРА, оказался слабоположительным по итогам 2022 года. Агентство отмечает, что Компания прошла пик капитальных затрат в 2020–2021 годах, что должно оказать дополнительную поддержку ликвидности в 2023–2025 годах.
Ключевые допущения
-
среднегодовой рост цен на продукцию на уровне инфляции в 2023–2025 годах;
-
планомерное восстановление и рост объема производства в 2023–2025 годах (на 4–8% в год);
-
сохранение текущей географии деятельности;
-
поддержание программы капитальных затрат на среднегодовом уровне 10% от выручки в 2023–2025 годах;
-
отсутствие возврата к дивидендным выплатам до 2024 года;
-
наличие доступа к внешним источникам ликвидности.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 1,0x;
-
рост средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 8,0х;
-
стабилизация рентабельности по FCF в положительной зоне.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х;
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 2,5x;
-
снижение рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов ниже 12%;
-
дивидендные выплаты при возвращении FCF в отрицательную зону;
-
изменения структуры и состава Группы, которые могут привести к ухудшению ее финансовых результатов и ущемлению прав кредиторов;
-
ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a-.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Облигации ООО «Боржоми Финанс», серия 001P-01 (RU000A102SK1); срок погашения — 20.02.2026, объем эмиссии — 7 млрд руб., — А-(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссия является старшим необеспеченным долгом ООО «Боржоми Финанс» — дочерней компании Rissa Investments Limited. Основанием для присвоения кредитного рейтинга служат поручительство со стороны Rissa Investments Limited, публичные безотзывные оферты со стороны торговых компаний Группы (IDS Borjomi Beverages Co. N.V. Curacao, ООО «ИДС Боржоми (Москва)»), заводов в России (ООО «Аква Стар» (завод в Костроме), ООО «Эдельвейс Л» (завод в Липецке)) и грузинской компании IDS Borjomi Georgia LLC. В соответствии с методологией Агентства, уровень возмещения по эмиссии относится ко II категории, в связи с чем кредитный рейтинг эмиссии приравнивается к кредитному рейтингу Rissa Investments Limited — A-(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги Rissa Investments Limited и облигационного выпуска ООО «Боржоми Финанс» (RU000A102SK1), дочерней компании Rissa Investments Limited, были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации и Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанному выпуску также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг Rissa Investments Limited был опубликован АКРА 21.05.2020, кредитный рейтинг выпуска (RU000A102SK1) — 26.02.2021. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу Rissa Investments Limited, а также кредитного рейтинга облигационного выпуска ООО «Боржоми Финанс» (RU000A102SK1) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных Rissa Investments Limited, информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, Rissa Investments Limited принимала участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
Раскрытие отступлений от утвержденных методологий: фактор «географическая диверсификация» оценивался с отступлением от Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации с учетом особенностей географии деятельности Компании и ее основных рынков сбыта.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало Rissa Investments Limited и ООО «Боржоми Финанс» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
