Подтверждение кредитного рейтинга АО «Авангард-Агро» (далее — Авангард-Агро, Компания) обусловлено сохранением кредитных метрик в рамках диапазонов, установленных для данного уровня рейтинга.

Кредитный рейтинг основан на оценке собственной кредитоспособности (ОСК) Компании на уровне bbb, которая включает в себя риск неблагоприятного события. Данный риск объясняется возможным ухудшением финансового положения других связанных компаний, подконтрольных контролирующему акционеру, что может иметь негативные последствия для Авангард-Агро.

ОСК определена исходя из высокой оценки за географическую диверсификацию и средней оценки бизнес-профиля (учитывающей значительную долю продукции с высокой добавленной стоимостью), а также с учетом средних оценок за продуктовую диверсификацию и вертикальную интеграцию. Поддержку ОСК оказывает средний финансовый риск-профиль Авангард-Агро, который в свою очередь обусловлен очень высокой рентабельностью, средней долговой нагрузкой с высоким уровнем покрытия процентных платежей, а также средними оценками за размер Компании и уровень ликвидности. Ограничивающее влияние на финансовый риск-профиль Компании оказывает слабый показатель рентабельности свободного денежного потока (FCF).

Авангард-Агро — сельскохозяйственный холдинг, специализирующийся на производстве зерновых и технических сельскохозяйственных культур в северной и центральной частях Центрально-Черноземного района России. В управлении Компании находится 450 тыс. гектаров земли, а парк ее сельскохозяйственной техники насчитывает 500 комбайнов, 1 300 тракторов и 1 600 единиц автотехники.

Ключевые факторы оценки

Высокая оценка географической диверсификации и средняя оценка бизнес-профиля. Компания располагает необходимой производственной инфраструктурой для выращивания основных видов сельскохозяйственных культур, а также собственными мощностями для производства солода (полученного в результате переработки собственного ячменя и пшеницы). Продуктовый портфель сельскохозяйственных культур хорошо диверсифицирован, включая пшеницу и ячмень (на них приходится большая часть урожая), сахарную свеклу, подсолнечник и кукурузу. Географическая диверсификация учитывает развитую логистическую цепочку сбыта продукции Компании с высокой долей экспорта (около 35% в 2022 году). Основными продуктами, поставленными в иностранные государства в 2022 году, стали пшеница, кукуруза и солод. Компания выращивает сельскохозяйственные культуры в Воронежской, Орловской, Курской, Белгородской, Липецкой и Тульской областях, которые относятся к регионам с умеренно благоприятным климатом для сельского хозяйства, но позволяют использовать северные и южные транспортно-логистические коридоры для поставок продукции на экспорт.

Невысокая оценка рыночной позиции обусловлена высокой фрагментацией рынка зерна и полной зависимостью Авангард-Агро от цен, сформировавшихся на рынке в результате урожайности по результатам года. В 2022 году Компания увеличила совокупный сбор сельскохозяйственной продукции до 1,6 млн тонн, что составляет около 1% от общероссийского показателя (157,6 млн тонн). Агентство положительно оценивает тот факт, что на высокомаржинальный солод приходится примерно половина выручки Компании.

Средняя оценка уровня корпоративного управления отражает концентрацию акционерных рисков на единоличном собственнике, принимающем активное участие в стратегическом и оперативном управлении Компанией, а также наличие операций со связанными сторонами в лице ПАО АКБ «АВАНГАРД» (рейтинг АКРА — BB+(RU), прогноз «Стабильный»). Формализованные корпоративные процедуры, в том числе дивидендная политика и политика по управлению рисками, не утверждены.

Очень высокая рентабельность и средний размер Компании. В 2022 году выручка составила 25,6 млрд руб. (снижение на 7,8% к показателю за 2021 год). Умеренно отрицательная динамика обусловлена ценовой конъюнктурой рынков, при которой Компания решила не фиксировать низкие цены на пшеницу, а нарастить запасы в ожидании роста цен. Взвешенный за период с 2020 по 2025 год показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов составляет 13 млрд руб. АКРА отмечает, что изменения показателей происходят на фоне роста рентабельности бизнеса Авангард-Агро. Так, отношение FFO до выплаты процентов и налогов к выручке за 2022 год составило около 51% против 49% годом ранее. Очень высокая рентабельность бизнеса обусловлена усилиями Компании по достижению высокой урожайности, а также значительной прибыльностью солода, доля которого в структуре выручки растет. Кроме того, ввиду отсутствия экспортных пошлин солод заявляется как одно из перспективных направлений экспорта Компании.

Средняя долговая нагрузка и высокий уровень покрытия процентных платежей. В 2022 году Компания нарастила общий объем долга до 30,8 млрд руб. (рост на 48%). Однако большая часть новых привлеченных средств (около 7 млрд руб.) осталась на балансе Компании в виде остатков на валютных счетах, валютных депозитов и других ликвидных активов, номинированных в валюте. По состоянию на конец 2022 года отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составляло 2,36х против 1,5х в 2021-м. Показатель покрытия процентных платежей (FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) в 2022 году составил 8,25х. АКРА ожидает постепенное снижение долговой нагрузки в прогнозном периоде по мере погашения долгового портфеля и роста финансовых показателей. Несмотря на то что Агентство рассчитывает показатели долговой нагрузки без учета денежных средств и ликвидных финансовых активов, АКРА принимает во внимание тот факт, что теоретически данные валютные активы могут быть проданы и использованы для погашения долговых обязательств. Долговой портфель Компании представлен кредитами двух крупных российских банков, тремя облигационными займами, а также займами от связанных сторон. Основная часть обязательств номинированы в рублях и привлекались по плавающим и фиксированным ставкам. По состоянию на 31.03.2023 около 14% долговых обязательств были номинированы в иностранных валютах.

Слабый денежный поток. В 2022 году продолжилась тенденция по генерации отрицательного FCF. Показатель рентабельности по FCF снизился до -20% по сравнению с -9% в 2021 году вследствие выплаты значительных дивидендов. Агентство ожидает, что данный показатель вернется в зону как минимум нейтральных или, возможно, положительных значений в прогнозном периоде с 2023 по 2025 год (среднее значение рентабельности по FCF составит около 10–15%) на фоне высокого операционного денежного потока, ожидаемых Агентством умеренных дивидендных выплат (не более 50% от чистой прибыли) и умеренных капитальных расходов. Отношение капитальных затрат к выручке в 2022 году сократилось до 6% против 9% годом ранее. В прогнозном периоде (2023–2025 годы), по оценкам АКРА, этот показатель останется на уровне 5–7%. Компании доступны как внутренние источники ликвидности (FCF, ликвидные финансовые активы), так и внешние, что создает возможности для рефинансирования долга. При этом Агентство учитывает наличие у Компании определенной гибкости в изменении масштабов инвестиционной программы и размеров дивидендов в зависимости от складывающейся на рынке конъюнктуры.

Ключевые допущения

  • стабильная площадь сельхозугодий — около 450 тыс. гектаров;

  • капитальные вложения на уровне 1,5 млрд руб. в год;

  • ежегодные дивидендные выплаты в размере не более 50% от чистой прибыли.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию могут привести:

  • дальнейшее увеличение доли солода в структуре производства;

  • рост средневзвешенной рентабельности по FCF выше 10%;

  • снижение показателя общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 1,0х и рост FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 8,0х.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

  • рост отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х;

  • снижение отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 5,0х;

  • снижение рентабельности по FFO до процентных платежей и налогов ниже 15%.

Компоненты рейтинга

ОСК: bbb.

Поддержка: отсутствует.

Рейтинги выпусков

АО «Авангард-Агро», БО-001P-01 (RU000A0ZYC31), срок погашения — 23.09.2027, объем эмиссии — 3 млрд руб., — BBB(RU).

АО «Авангард-Агро», БО-001P-02 (RU000A0ZYH02), срок погашения — 16.11.2027, объем эмиссии — 3 млрд руб., — BBB(RU).

Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссии являются старшим необеспеченным долгом Авангард-Агро. По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, уровень возмещения по необеспеченному долгу в соответствии с детальным подходом относится к I категории, в связи с чем кредитный рейтинг эмиссий приравнивается к кредитному рейтингу Авангард-Агро.

Регуляторное раскрытие

Кредитные рейтинги АО «Авангард-Агро» и облигационных выпусков АО «Авангард-Агро» (RU000A0ZYC31, RU000A0ZYH02) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитных рейтингов указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.

Впервые кредитные рейтинги АО «Авангард-Агро» и облигационных выпусков АО «Авангард-Агро» (RU000A0ZYC31, RU000A0ZYH02) были опубликованы АКРА 31.07.2017, 09.10.2017 и 28.11.2017 соответственно. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «Авангард-Агро», а также кредитных рейтингов указанных облигационных выпусков ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.

Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных АО «Авангард-Агро», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, АО «Авангард-Агро» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.

При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.

АКРА не оказывало АО «Авангард-Агро» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.

Версия для печати
Скачать PDF

Аналитики

Игорь Голубничий
Эксперт, группа корпоративных рейтингов
+7 (495) 139 04 80, доб. 149
Эльвира Якубова
Старший аналитик, группа корпоративных рейтингов
+7 (495) 139 04 80, доб. 185
Мы защищаем персональные данные пользователей и обрабатываем Cookies только для персонализации сервисов. Запретить обработку Cookies можно в настройках Вашего браузера. Пожалуйста, ознакомьтесь с условиями использования файлов cookie на этом веб-сайте, перейдя по ссылке.