Изменение прогноза по кредитному рейтингу АО «Концерн «Калашников» (далее — Компания, Концерн, Калашников) на «Позитивный» обусловлено ростом рентабельности по FFO до процентов и налогов по результатам 2022 года и ожидаемым сохранением этого уровня в 2023 году, что может положительно сказаться на показателе обслуживания долга.

Кредитный рейтинг Компании определен с учетом поддержки со стороны государства в виде дополнительной ступени к оценке собственной кредитоспособности (ОСК) Компании. ОСК Концерна базируется на сильной рыночной позиции — Калашников является лидером отрасли в сегменте боевого стрелкового оружия — и на сильном бизнес-профиле. Средняя оценка уровня корпоративного управления оказывает нейтральное влияние на рейтинг Компании. Оценка финансового риск-профиля обусловлена высокой рентабельностью и сильной позицией по ликвидности. Сдерживающее влияние на оценку финансового риск-профиля и в итоге на рейтинг Компании оказывают высокая долговая нагрузка, невысокий показатель обслуживания долга и низкая оценка свободного денежного потока (FCF) с учетом ограничений работы по гособоронзаказу (ГОЗ).

Калашников — крупнейший в России производитель стрелкового оружия, который является основным поставщиком боевого стрелкового оружия для ВС РФ и контролирует мощности по производству высокоточного управляемого вооружения для армейской авиации. Бренд «Калашников» известен во всем мире, поставки военной продукции Компании имеют широкую географическую диверсификацию.

Ключевые факторы оценки

Сильные бизнес-профиль и рыночная позиция. Компания является лидером отечественной стрелковой отрасли и системообразующей структурой всего стрелкового сектора оборонно-промышленного комплекса (ОПК) России. На долю Концерна приходится более 95% производства стрелкового оружия в стране. Продуктовый портфель Концерна представлен широкой номенклатурой боевого и гражданского стрелкового оружия, высокоточной техникой, контрольно-проверочными машинами, робототехническими изделиями и авиапушками. Компания обеспечена заказами на ближайшие годы, особенно с учетом крупных контрактов с Министерством обороны.

Средний уровень корпоративного управления обусловлен высокой оценкой стратегии управления в рамках государственно-частного партнерства. Стратегия развития Компании предусматривает устойчивый рост выручки, в том числе за счет расширения номенклатуры продукции и развития перспективных направлений. Агентство отмечает, что в Концерне сформирована эффективная система управления рисками, направленная на обеспечение устойчивости и прибыльности бизнеса. Структура Компании довольно усложнена, но соответствует масштабу ее деятельности. Финансовая прозрачность находится на приемлемом уровне с учетом закрытого характера деятельности Концерна.

Оценка финансового риск-профиля обусловлена высокой рентабельностью, средней оценкой размера бизнеса, невысоким показателем обслуживания долга, а также высокой долговой нагрузкой. В 2022 году рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов повысилась до 20% против 13% в 2021-м. АКРА ожидает, что средний уровень рентабельности в прогнозном периоде (с 2023 по 2025 год) составит около 15%. Коэффициент долговой нагрузки (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей) по результатам 2022 года снизился до 3,9х против 7,1х в 2021-м, что обусловлено ростом операционной прибыли. По оценкам Агентства, в прогнозном периоде коэффициент долговой нагрузки снизится, а темпы снижения в значительной степени будут зависеть от условий расчетов по контрактам в рамках ГОЗ. В ходе качественной оценки долгового портфеля Концерна АКРА учитывает особый характер части портфеля, связанной с исполнением ГОЗ. Показатель обслуживания долга (FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) по результатам 2022 года составил 2,5х против 2,0х в 2021-м. Как полагает АКРА, в случае сохранения рентабельности на уровне не ниже 15% в 2023 году взвешенный показатель обслуживания долга может превысить 2,5х и послужить фактором для пересмотра кредитного рейтинга Компании.

Высокий уровень ликвидности обусловлен комфортными условиями оплаты производимой продукции. Агентство отмечает, что расчеты в сегменте ОПК предполагают строгое целевое использование авансируемых средств, поэтому при расчете ликвидности денежные средства учитывались АКРА не в полном объеме. Агентство также отмечает наличие существенного объема невыбранных лимитов в банках и действующих открытых кредитных линий.

В 2022 году значение FCF Компании было отрицательным ввиду особенностей финансирования ключевых контрактов ГОЗ и предоставления льготного кредитования. АКРА полагает, что в 2023 году FCF окажется на околонулевом или слабоотрицательном уровне в связи с увеличением инвестиций в основной капитал (с учетом выделенных государственных субсидий на компенсацию инвестиционных расходов). В период с 2024 по 2025 год FCF Компании, как ожидается, будет преимущественно положительным.

Ключевые допущения

  • выполнение действующей контрактной базы в полном объеме в прогнозном периоде;

  • инвестиционная программа в соответствии с бизнес-планом Компании;

  • отсутствие дивидендных выплат в 2023–2025 годах.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Позитивный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности повышение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию может привести:

  • рост показателя обслуживания долга (FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) до уровня выше 2,5х, при сохранении рентабельности по FFO до процентов и налогов выше 15%.

К негативному рейтинговому действию может привести:

  • рост отношения капитальных затрат к выручке до уровня выше 5% при снижении рентабельности по FFO до процентов и налогов ниже 15%.

Компоненты рейтинга

ОСК: a-.

Поддержка: ОСК плюс одна ступень.

Рейтинги выпусков

Облигации АО «ТКХ» биржевые документарные процентные неконвертируемые на предъявителя с обязательным централизованным хранением, серия БО-П01 (RU000A0ZYCR1), срок погашения — 30.09.2027, объем выпуска — 7 млрд руб., — A(RU).

Облигации АО «ТКХ» биржевые документарные процентные неконвертируемые на предъявителя с обязательным централизованным хранением, серия БО-П02 (RU000A0ZZTK7), срок погашения — 02.11.2028, объем выпуска — 5 млрд руб., — A(RU).

Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссии являются старшим необеспеченным долгом Акционерного общества «ТрансКомплектХолдинг» (АО «ТКХ») — материнской компании АО «Концерн «Калашников». Основанием для подтверждения рейтинга служат эмиссионная документация и публичная безотзывная оферта. В соответствии с этими документами, в случае неисполнения эмитентом своих обязательств АО «Концерн «Калашников» (оферент) обязуется выкупить облигации (с учетом накопленного купонного дохода).

По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам оферента. В соответствии с методологией, АКРА использует детальный подход. Согласно оценке АКРА, уровень возмещения по необеспеченному долгу относится к I категории, в связи с чем кредитный рейтинг выпусков облигаций приравнивается к кредитному рейтингу оферента.

Регуляторное раскрытие

Кредитные рейтинги АО «Концерн «Калашников» и выпусков облигаций АО «ТКХ» (RU000A0ZYCR1, RU000A0ZZTK7) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа рейтингуемых лиц, связанных с государством или группой, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.

Впервые кредитный рейтинг АО «Концерн «Калашников» был опубликован АКРА 16.08.2017, выпуска облигаций АО «ТКХ» (RU000A0ZYCR1) — 11.10.2017, выпуска облигаций АО «ТКХ» (RU000A0ZZTK7) — 15.11.2018. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «Концерн «Калашников», а также кредитного рейтинга выпусков облигаций АО «ТКХ» (RU000A0ZYCR1, RU000A0ZZTK7) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.

Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных АО «Концерн «Калашников», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, АО «Концерн «Калашников» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.

При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.

АКРА не оказывало АО «Концерн «Калашников» и АО «ТКХ» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.

Версия для печати
Скачать PDF

Аналитики

Илья Макаров
Директор, группа корпоративных рейтингов
+7 (495) 139 04 80, доб. 220
Екатерина Можарова
Управляющий директор - руководитель группы корпоративных рейтингов
+7 (495) 139 04 98

Методологии

Мы защищаем персональные данные пользователей и обрабатываем Cookies только для персонализации сервисов. Запретить обработку Cookies можно в настройках Вашего браузера. Пожалуйста, ознакомьтесь с условиями использования файлов cookie на этом веб-сайте, перейдя по ссылке.