Подтверждение кредитного рейтинга ПАО «ММЦБ» (далее — Компания, ММЦБ, Гемабанк) обусловлено сохранением очень высокой рентабельности, сильной ликвидности и очень сильного денежного потока. Оценку финансового риск-профиля сдерживают малый размер Компании, а также средние долговая нагрузка и обслуживание долга. В рамках операционного риск-профиля АКРА отмечает по-прежнему лидирующие позиции Гемабанка в узком отраслевом сегменте банкирования клеток и тканей человека, несмотря на снижение спроса на рынке биострахования на фоне демографических и экономических факторов. Агентство также учитывает среднюю оценку корпоративного управления и очень высокий уровень географической диверсификации.
ММЦБ — дочерняя компания ПАО «ИСКЧ» (далее — ИСКЧ, Группа), выступающая поручителем по его облигациям. ММЦБ является одним из основных источников финансирования проектов ИСКЧ, поэтому в ходе оценки кредитоспособности Компании учитывалось влияние на нее со стороны Группы.
ММЦБ (Международный Медицинский Центр Обработки и Криохранения Биоматериалов) — крупнейший банк персонального хранения гемопоэтических и мезенхимальных стволовых клеток пуповинной крови в России для лечения критических заболеваний. ММЦБ был учрежден в 2014 году в целях более эффективного управления ИСКЧ проектом «Гемабанк». Компании принадлежат исключительные права использования товарных знаков «Гемабанк» и «Гемаскрин».
Ключевые факторы оценки
Средняя оценка операционного риск-профиля. Слабый бизнес-профиль связан с низкой диверсификацией продуктов и услуг, поскольку Компания в основном фокусируется на предоставлении услуг по сбору, выделению, криоконсервации и хранению клеток пуповинной крови и пупочного канатика. При этом ММЦБ продолжает работу над расширением линейки продуктов и услуг, в частности, разрабатывая препараты для лечения заболеваний крови с использованием гемопоэтических стволовых клеток, а также оказывая услуги генетического тестирования. По состоянию на конец 2022 года на хранении в Гемабанке находилось свыше 38 тыс. образцов, благодаря чему доля Компании на российском рынке составила около 40%. ММЦБ осуществляет деятельность в 85 городах России и на данный момент имеет представителей в Казахстане и Армении.
Очень высокая рентабельность при малом размере бизнеса. По итогам 2022 года выручка Гемабанка составила 255 млн руб. (снижение на 4% в годовом сопоставлении), а FFO до чистых процентных платежей и налогов — 118 млн руб. (на 11% ниже результата предыдущего года). Средневзвешенный за период с 2020 по 2025 год показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов составляет 127 млн руб., что относится к малому размеру бизнеса по методологии АКРА. Преимущественно долгосрочный характер договоров на хранение биоматериалов (сроком до 20 лет) обеспечивает Компании стабильную выручку за услуги хранения клеток. Учитывая неблагоприятную демографическую ситуацию в стране, а также усиление инфляции, Агентство не ожидает существенного увеличения выручки ММЦБ в прогнозном периоде (с 2023 по 2025 год), однако допускает возможность ее роста в результате расширения географии деятельности и умеренного повышения цен на услуги Гемабанка. Средневзвешенная за 2020–2025 годы рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов оказалась на уровне 51%, и в прогнозном периоде, как полагает АКРА, будет превышать 50%.
Средние долговая нагрузка и уровень покрытия платежей. В структуре кредитного портфеля Компании два облигационных займа. АКРА не включает в состав долга выданное ММЦБ поручительство по облигационному займу материнской компании ИСКЧ, поскольку учитывает его в рамках оценки ИСКЧ. Наличие поручительства наряду с финансированием развития проектов Группы за счет выданных займов и существенных дивидендных выплат отражено в части оценки влияния Группы на Гемабанк путем корректировки ОСК Компании на две ступени вниз.
Отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей по итогам 2022 года составило 2,2х (по сравнению с 0,5х в 2020–2021 годах). При отсутствии привлечения дополнительного финансирования Агентство ожидает, что в 2023–2025 годах данный показатель окажется в диапазоне от 2,0 до 2,4х. Рост общего долга Компании после размещения в 2022 году облигаций на 200 млн руб. привел к снижению показателя покрытия долга: отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам в 2022-м составило 3,9х. В прогнозном периоде с 2023 по 2025 год, по оценкам АКРА, данный показатель будет на уровне 3,0–4,0х.
Сильная ликвидность и очень сильный денежный поток. Ликвидность ММЦБ оценивается на высоком уровне (взвешенный коэффициент краткосрочной ликвидности равен 1,5). Качественная оценка ликвидности учитывает наличие пикового периода погашения долга в долгосрочной перспективе (погашение облигаций в 2027 году), а источником финансирования служат только облигационные займы. Исторически доля капитальных расходов в выручке Компании составляла 1–2%, а с 2023 по 2025 год она может увеличиться до 4–5% в связи с расширением деятельности и закупкой криооборудования для хранения образцов. Если по итогам 2023 года и в 2024 году выручка Компании сократится, а дивиденды будут выплачиваться согласно утвержденной дивидендной политике, то свободный денежный поток (FCF) Гемабанка может сместиться в зону отрицательных значений, что приведет к существенному снижению оценки рентабельности по FCF.
Средний уровень корпоративного управления. Компания составляет финансовую отчетность по МСФО на полугодовой основе (аудитор — ООО «Группа Финансы»), результаты ее деятельности также консолидируются и публикуются в составе финансовой отчетности ИСКЧ, составленной по МСФО. АКРА позитивно оценивает наличие в Компании совета директоров, регламентацию основных процедур и публикацию в открытом доступе основных операционных и финансовых показателей.
Ключевые допущения
-
отсутствие привлечения дополнительного финансирования в 2023 году;
-
капитальные расходы в прогнозном периоде в соответствии с финансовой моделью, предоставленной АКРА;
-
дивидендные выплаты в размере 100% от чистой прибыли в 2023–2025 годах;
-
погашение Группой займа, выданного ММЦБ, в 2027 году.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
повышение кредитного рейтинга ИСКЧ;
-
увеличение средневзвешенного показателя FFO до чистых процентных платежей и налогов до уровня выше 500 млн руб.;
-
средневзвешенное отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 2,0х при средневзвешенном отношении FFO до чистых процентных платежей и налогов к чистым процентным платежам выше 6,0х.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
понижение кредитного рейтинга ИСКЧ;
-
снижение средневзвешенной рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов до уровня ниже 10%;
-
рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 5,0х;
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей и налогов к чистым процентным платежам до уровня ниже 1,0х;
-
падение средневзвешенной рентабельности по FCF ниже 2%;
-
существенное ухудшение профиля ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb.
Влияние Группы: минус две ступени от ОСК.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО «ММЦБ» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа рейтингуемых лиц, связанных с государством или группой, и Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «ММЦБ» был опубликован АКРА 20.07.2022. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «ММЦБ» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «ММЦБ», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «ММЦБ» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ПАО «ММЦБ» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
