Кредитный рейтинг ПАО «Россети Северо-Запад» (далее — «Россети Северо-Запад», Компания) обусловлен сильной рыночной позицией Компании в регионах присутствия, где она является крупнейшим игроком, адекватной рентабельностью бизнеса, а также средним уровнем долговой нагрузки и сильной позицией по ликвидности. Сдерживающее влияние на рейтинг оказывает невысокий уровень социально-экономического развития обслуживаемых регионов, что определяет повышенные регуляторные и сбытовые риски для Компании. АКРА оценивает вероятность предоставления Компании помощи со стороны ПАО «Россети» (AAA(RU), прогноз «Стабильный»; далее — «Россети») как высокую.
«Россети Северо-Запад» — региональная электросетевая организация, осуществляющая деятельность на северо-западе России.
Ключевые факторы оценки
Высокая вероятность оказания экстраординарной поддержки со стороны «Россетей». «Россети Северо-Запад» — субъект естественной монополии, обеспечивающий передачу электроэнергии в Архангельской, Вологодской, Мурманской, Новгородской и Псковской областях, а также в республиках Карелия и Коми. Компания, являясь частью структуры «Россетей», интегрирована в систему единого казначейства и механизма предоставления дочерним структурам оперативной ликвидности (в виде займов или выкупа облигаций). Компания стабильно демонстрирует хорошие финансовые показатели деятельности, поэтому дополнительная финансовая помощь со стороны акционера ей, как правило, не требуется. Однако случаи поддержки других дочерних и зависимых обществ со стороны «Россетей» свидетельствуют о высокой вероятности оказания Компании помощи при необходимости.
Инфраструктурная монополия со сбытовыми и регуляторными рисками. «Россети Северо-Запад» занимает доминирующее положение на рынке услуг по передаче электроэнергии в границах присоединенных сетей на территории обслуживания (доля рынка около 73%). Уровень экономического развития регионов и доходы основных потребителей позволяют устанавливать тариф в размере, обеспечивающем достаточную доходность бизнеса Компании. При этом существует риск влияния социально-политических факторов на тарифные решения, что в совокупности с невысоким уровнем социально-экономического развития обслуживаемых регионов приводит к повышенным регуляторным и сбытовым рискам для Компании. Эффективная работа с задолженностью обуславливает хорошую платежную дисциплину. Собираемость платежей составляет около 99%. Уровень тарифов обеспечивает Компании рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов на уровне около 15%. По прогнозам АКРА, среднегодовой показатель рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2023–2025 годах снизится из-за опережающего роста расходов над доходами Компании.
Развитая система корпоративного управления. В 2013–2018 годах операционная деятельность Компании была подвержена внешним негативным факторам: банкротство энергосбытовых компаний в четырех регионах деятельности Компании, приведшее к формированию безнадежных долгов в объеме ее годового операционного денежного потока, а также ликвидация договоров «последней мили». Отсутствие случаев акционерной поддержки в указанный период, а также уменьшение долговой нагрузки (снижение отношения долга к FFO до чистых процентных платежей с 3,0х в 2013 году до 2,5х на конец 2022 года) подтверждают высокий уровень корпоративного управления Компании. Развитая система корпоративного управления обусловлена применением лучших практик при формировании органов управления и систем мотивации сотрудников, консервативной финансовой политикой, а также высоким уровнем финансовой прозрачности.
Умеренные инвестиционные обязательства и свободный денежный поток. По итогам 2022 года свободный денежный поток (FCF) Компании имел положительное значение — 0,9 млрд руб. (-0,3 млрд руб. в 2021 году). Это связано в основном с ростом тарифа на передачу электроэнергии и поступлениями от оказания услуг по технологическому присоединению к электрическим сетям. При этом отношение объема инвестиций Компании к выручке за 2022 год осталось на уровне 11%. В 2023–2025 годах капитальные вложения ожидаются в размере 8–11% от выручки. Потребность в инвестициях обусловлена необходимостью поддержания существующего электросетевого хозяйства в надлежащем состоянии. Согласно оценкам АКРА, по итогам 2023 года FCF Компании будет отрицательным из-за увеличения объема капитальных вложений.
Средние долговая нагрузка и обслуживание долга. По состоянию на 30.06.2023 долговой портфель Компании составлял 10,2 млрд руб. Все обязательства — рублевые банковские кредиты с фиксированными и плавающими процентными ставками, привязанными к ключевой ставке Банка России. На конец 2022 года отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей находилось на уровне 2,5х (2,2х в 2021 году). По оценкам АКРА, в 2023–2025 годах ожидается снижение общего долга Компании до 2,0х.
Обслуживание долга (FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) по результатам 2022 года снизилось и составило 3,5х (7,1х по итогам 2021 года), что в основном обусловлено резким ростом ключевой ставки Банка России в 2022 году. Как полагает АКРА, в 2023–2025 годах ожидается улучшение данного показателя.
Сильная позиция по ликвидности обусловлена наличием денежных средств на счетах и депозитах Компании (3,1 млрд руб. на 30.06.2023) и значительным объемом доступных кредитных линий (44,4 млрд руб.).
Ключевые допущения
-
реализация Компанией программы капитальных вложений в соответствии с заявленными сроками и объемами;
-
АКРА закладывает в прогноз отсутствие дивидендных выплат Компанией.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение регуляторных и сбытовых рисков за счет внедрения долгосрочных и прозрачных принципов тарифного регулирования;
-
снижение взвешенной долговой нагрузки ниже 2,0х к FFO до чистых процентных платежей при одновременном росте взвешенной рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 15% и взвешенного показателя обслуживания долга выше 5,0х;
-
наличие в долговых обязательствах «Россетей» условия о кросс-дефолте с Компанией.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
потеря контроля со стороны «Россетей» или снижение степени связи Компании с «Россетями»;
-
рост общего долга выше 4,0х к FFO до чистых процентных платежей;
-
нахождение показателя обслуживания долга на уровне ниже 5,0х;
-
падение рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 8%;
-
существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): а+.
Поддержка: группа.
Рейтинги выпусков
Эмиссии в обращении отсутствуют.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО «Россети Северо-Запад» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа рейтингуемых лиц, связанных с государством или группой, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «Россети Северо-Запад» был опубликован АКРА 08.08.2018. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Россети Северо-Запад» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «Россети Северо-Запад», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «Россети Северо-Запад» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
Раскрытие отступлений от утвержденных методологий: фактор «географическая диверсификация» оценивался с отступлением от диапазона оценки, указанного в Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации. Данное отступление обусловлено предполагаемым повышением оценки фактора «географическая диверсификация» на горизонте в один год.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА оказывало ПАО «Россети Северо-Запад» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.