Изменение прогноза по кредитному рейтингу МКПАО «ЭН+ ГРУП» (далее — ЭН+ ГРУП, Компания) на «Позитивный» обусловлено положительной динамикой финансовых показателей Энергетического сегмента в 2022 году по отношению к 2021-му, улучшением прогноза по дальнейшему функционированию сегмента, а также выплатой дивидендов в прошлом году со стороны МКПАО «ОК РУСАЛ» (рейтинг АКРА — A+(RU), прогноз «Стабильный»). Энергетический сегмент (подразумевает МКООО «ЭН+ ХОЛДИНГ» и компании ее группы) по результатам 2022 года продемонстрировал рост выручки на 14,4%, а также рост FFO до чистых процентных платежей и налогов на 3%, снижение общего долга на 6,6% и улучшение позиции по ликвидности.
Кредитный рейтинг Компании базируется на хорошей оценке качества активов и их не очень высокой диверсификации по объектам инвестиций. Низкая долговая нагрузка оказывает значительную поддержку финансовому риск-профилю Компании. Ограничивающим фактором является невысокий уровень обслуживания долга.
ЭН+ ГРУП — материнская компания вертикально интегрированной алюминиево-энергетической группы, участвующей в производстве алюминия, а также выработке электроэнергии. Компания включает в себя активы Металлургического и Энергетического сегментов. Металлургический сегмент представлен дочерним обществом МКПАО «ОК РУСАЛ», 56,88% акций которого принадлежат Компании. Энергетический сегмент участвует во всех сферах энергетического бизнеса: в производстве электрической и тепловой энергии, реализации электроэнергии и мощности и тепловой энергии, передаче тепловой энергии, продаже энергии конечным потребителям, инжиниринге. Гидроэнергетика является ключевым направлением Энергетического сегмента Группы, большинство активов которого сосредоточены в Сибири.
Ключевые факторы оценки
Хорошее качество активов Компании. В рамках рейтингового анализа МКПАО «ОК РУСАЛ» АКРА определило его оценку собственной кредитоспособности (ОСК) на уровне а+, базирующуюся на сильной рыночной позиции как глобального производителя алюминия и сильной оценке бизнес-профиля, которая в свою очередь определяется низкой себестоимостью производства алюминия и обеспеченностью ресурсной базой. При этом оценка продуктовой диверсификации находится на уровне ниже среднего в силу того, что алюминий, хоть и в различных товарных формах, является единственным продуктом МКПАО «ОК РУСАЛ». Поддержку ОСК оказывают очень сильная оценка географической диверсификации продаж и высокий уровень корпоративного управления, а также очень высокая оценка субфактора «Концентрация на одном месторождении». Сдерживающим фактором для ОСК МКПАО «ОК РУСАЛ» является высокий показатель долговой нагрузки. АКРА отмечает, что в 2019–2021 годах выплат дивидендов от МКПАО «ОК РУСАЛ» в адрес ЭН+ ГРУП не поступало, при этом в 2022 году выплата дивидендов в адрес Компании составила 10,6 млрд руб. АКРА не прогнозирует поступление дивидендов от МКПАО «ОК РУСАЛ» в 2023–2025 годах. Содержание и развитие ЭН+ ГРУП на анализируемом временном отрезке (2020–2025 годы) преимущественно осуществлялось, осуществляется и планируется осуществлять за счет Энергетического сегмента, что значительно повышает вес оценки последнего при определении кредитного рейтинга ЭН+ ГРУП.
Энергетический сегмент консолидирует всю энергетическую часть ЭН+ ГРУП. Компания занимается производством электроэнергии и теплоснабжением; установленная мощность составляет 19,4 ГВт и 14,6 тыс. Гкал/ч. Основные операционные активы Энергетического сегмента преимущественно расположены в Иркутской области и Красноярском крае.
Энергетический сегмент характеризуется следующими факторами: (1) хорошей рыночной позицией — представлен одной из крупнейших генерирующих компаний Российской Федерации и самой крупной в Сибири. В то же время у отдельных компаний Энергетического сегмента заключены прямые долгосрочные договоры с компаниями, входящими в Металлургический сегмент, с дисконтом в размере 3,5% к ценам на рынке на сутки вперед; по данным договорам поставляется около 40% вырабатываемой электроэнергии; (2) минимальными ценовыми и сбытовыми рисками, что достигается благодаря структуре генерации; просроченная краткосрочная дебиторская задолженность за 2022 год составляет 1,5% от выручки; (3) минимальными рисками поставщиков, поскольку уголь для ТЭЦ поставляется компаниями ЭН+ ГРУП; (4) высокой рентабельностью за счет использования ГЭС; (5) хорошей оценкой ликвидности. Присутствуют пики погашения задолженности в 2025–2026 годах, при этом наличие денежных средств и депозитов на общую сумму 14,8 млрд руб. (по состоянию на 30.06.2023), а также свободных кредитных лимитов на сумму 197,6 млрд руб. оказывают поддержку уровню ликвидности. Сдерживающими факторами являются высокие долговая нагрузка, включая концентрацию на одном кредиторе, и среднее покрытие долга.
Умеренный уровень диверсификации инвестиций. Портфель инвестиций Компании в основном представлен вложениями в МКПАО «ОК РУСАЛ» и Энергетический сегмент, а входящие денежные потоки — поступлениями от последнего.
Низкая долговая нагрузка и невысокий уровень обслуживания долга. У Компании отсутствует внешний долг, имеются только внутригрупповые займы. Компания не планирует привлекать внешнее долговое финансирование. ЭН+ ГРУП финансируется в основном со стороны Энергетического сегмента в необходимых для выполнения обязательств объемах. По результатам 2022 года показатель LTV составил 6,6%, показатель обслуживания долга — 1,2х.
Ликвидность. В связи с отсутствием внешнего долга единственной значимой статьей платежей Компании являются внутригрупповые платежи для перераспределения средств внутри Энергетического сегмента. При этом Компания не осуществляет дивидендных выплат в последние годы. Отсутствие у Компании открытых кредитных линий ограничивает оценку ликвидности.
Ключевые допущения
-
отсутствие роста долговой нагрузки и снижения покрытия долга;
-
стабильность финансового состояния активов;
-
отсутствие значимых для Компании сделок.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Позитивный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности повышение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
значение фактора «Обслуживание долга» выше 2х;
-
повышение ОСК активов;
-
улучшение оценки качества инвестиций Компании за счет новых объектов.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост долговой нагрузки;
-
снижение покрытия долга;
-
понижение ОСК активов;
-
ухудшение оценки качества инвестиций Компании из-за новых объектов;
-
ухудшение профиля ликвидности.
Компоненты рейтинга
ОСК: а-.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Эмиссии в обращении отсутствуют.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг МКПАО «ЭН+ ГРУП» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг МКПАО «ЭН+ ГРУП» был опубликован АКРА 22.08.2022. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу МКПАО «ЭН+ ГРУП» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных МКПАО «ЭН+ ГРУП», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, МКПАО «ЭН+ ГРУП» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало МКПАО «ЭН+ ГРУП» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
