Кредитный рейтинг ОАО «РЖД» (далее — Компания, РЖД) присвоен на уровне финансовых обязательств Правительства Российской Федерации вследствие очень высокой оценки степени поддержки со стороны государства и средней оценки зависимости от однородных факторов риска.
РЖД — естественная монополия, одна из крупнейших железнодорожных компаний в мире, владелец и оператор железнодорожной инфраструктуры, парка подвижного состава и локомотивов в РФ. Единственным акционером Компании является Российская Федерация.
Ключевые факторы оценки
Относительно стабильные финансовые результаты в 2023 году. По итогам первой половины 2023 года доходы Компании составили 1,5 трлн руб., что на 21% превышает показатель за тот же период 2022 года. Общий долг вырос на 15% и на 30.06.2023 оказался на уровне 2,2 трлн руб. (включая бессрочные облигации и прочие корректировки Агентства). АКРА ожидает, что по итогам 2023 года объем погрузки на сетях РЖД увеличится на 0,8% в годовом сопоставлении. Согласно прогнозам Агентства, такая динамика наряду с тарифными решениями, принятыми в 2023 году, вероятно, позволит Компании сгенерировать порядка 750–800 млрд руб. FFO до чистых процентных платежей.
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК) на уровне aa- обусловлена очень сильной рыночной позицией Компании, сильным бизнес-профилем, очень высокой оценкой за географическую диверсификацию и высоким уровнем корпоративного управления. Оценка финансового риск-профиля (при средних долговой нагрузке и покрытии затрат на обслуживание долга) стала сдерживающим фактором в ходе определения ОСК, учитывая очень низкий объем свободного денежного потока (FCF) Компании и высокое соотношение капитальных затрат к выручке, которые связаны в основном с масштабной инвестиционной программой.
Устойчивое финансовое положение и вливания в уставный капитал Компании со стороны государства способствовали тому, что ее общий долг на конец 2022 года снизился на 12% относительно результата за 2021 год и составил 1,9 трлн руб. (включая бессрочные облигации и прочие корректировки Агентства). Однако с учетом постоянно растущей инвестиционной программы, которая частично финансируется долговыми средствами, АКРА ожидает, что по итогам 2023 года общий долг увеличится и составит порядка 2–2,5 трлн руб. Агентство полагает, что отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей в 2023 году составит около 2,8–3,2х и будет держаться на этом уровне в 2024–2025 годах. По оценкам АКРА, показатель обслуживания долга (отношение FFO до процентных платежей к процентным платежам) в течение прогнозного периода с 2023 по 2025 год будет находиться в диапазоне 3–4х.
Компания продолжает генерировать отрицательный FCF в связи с существенным объемом ее инвестиционной программы. АКРА полагает, что минимум до 2024 года FCF РЖД будет отрицательным. Взвешенный показатель отношения капитальных затрат к выручке за период с 2020 по 2025 год составляет 27,1%. Агентство отмечает наличие у Компании определенной гибкости в реализации программы капитального развития, в том числе благодаря получению государственного финансирования на проекты, выполняемые по инициативе государства.
Уровень ликвидности РЖД оценивается АКРА как очень сильный. Компания поддерживает стабильно высокий объем денежных средств на счетах (75,7 млрд руб. на 30.06.2023), а доступный остаток невыбранных кредитных линий превышает 1,5 трлн руб. Данных средств более чем достаточно для рефинансирования долга в кратко- и долгосрочной перспективе.
Очень высокая оценка степени поддержки со стороны государства определяется очень высокими оценками таких субфакторов, как «Барьеры и ограничения», «Исключительность реализуемых функций», «Собственность, контроль и регулирование», а также высокой оценкой субфактора «Роль в экономике и репутационные риски». При этом такие субфакторы поддержки, как «Социальная роль» и «Гарантии или иные каналы получения поддержки», получили средние оценки.
Деятельность Компании не имеет никаких юридических, экономических и иных барьеров для оказания ей поддержки со стороны государства. Компания является естественной монополией, исключительность которой помимо прочего заключается в том, что она выступает владельцем и оператором всей сети федеральных железных дорог общего пользования, а также крупнейшим оператором локомотивов. Компания — неотъемлемая часть национальной экономики и имеет стратегическое значение для государства. Тарифная политика Компании, утверждаемая Правительством Российской Федерации, является определяющей для многих отраслей экономики. В первую очередь это связано со статусом естественной монополии и отсутствием альтернативных вариантов транспортировки по многим видам товаров. Кроме того, на стоимость транспортировки приходится значительная часть себестоимости ряда товаров. Очень высокая степень влияния государства обусловлена наличием операционного и акционерного контроля, предоставлением господдержки в форме субсидий, частичного финансирования инвестиционной программы в отношении реализации государственно значимых проектов, в том числе за счет средств Фонда национального благосостояния, и установления для Компании льготных условий налогообложения.
Ключевые допущения
-
сохранение объема господдержки в форме предоставления субсидий и взносов в уставный капитал в совокупном размере не менее 50 млрд руб. ежегодно;
-
реализация Компанией программы капитального развития в объемах, которые не приведут к нарушению ограничений, накладываемых директивой Правительства (отношение чистого долга к EBITDA не более 3,5х), в долгосрочной перспективе;
-
взвешенная дивидендная политика, учитывающая конъюнктуру рынка, высокие капитальные расходы и необходимость сохранения умеренной долговой нагрузки;
-
отсутствие существенных ежегодных дивидендных выплат в течение прогнозного периода с 2023 по 2025 год.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
потеря контроля со стороны государства либо существенное снижение объема оказываемой поддержки;
-
существенное снижение уровня системной значимости РЖД для экономики РФ вследствие реформирования Компании.
Компоненты рейтинга
ОСК: aa-.
Поддержка: паритет с РФ.
Рейтинги выпусков
Ключевые характеристики выпусков старшего необеспеченного долга
Обоснование кредитного рейтинга. Перечисленные ниже эмиссии являются старшим необеспеченным долгом Компании. Учитывая отсутствие структурной и контрактной субординации выпусков, АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, принимая во внимание высокий уровень кредитоспособности и умеренную долговую нагрузку эмитента, а также отсутствие обеспеченного долга, Агентство приравнивает кредитный рейтинг эмиссий к кредитному рейтингу РЖД — AАА(RU).
1) Биржевые облигации ОАО «РЖД» процентные бездокументарные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия 001P-23R (RU000A103EN3), срок погашения — 10.07.2028, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
2) Биржевые облигации ОАО «РЖД» процентные бездокументарные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия 001P-22R (RU000A102R40), срок погашения — 05.07.2027, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АAА(RU).
3) Биржевые облигации ОАО «РЖД» процентные бездокументарные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия 001P-21R (RU000A102QP4), срок погашения — 11.06.2027, объем эмиссии — 20 млрд руб., — АAА(RU).
4) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 19 (RU000A0JQ7Z2), срок погашения — 08.07.2024, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АAА(RU).
5) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 23 (RU000A0JQRD9), срок погашения — 16.01.2025, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
6) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 32 (RU000A0JSGV0), срок погашения — 25.06.2032, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АAА(RU).
7) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 28 (RU000A0JTU85), срок погашения — 21.03.2028, объем эмиссии — 20 млрд руб., — АAА(RU).
8) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 30 (RU000A0JUAH8), срок погашения — 07.11.2028, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
9) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 33 (RU000A0JVB19), срок погашения — 28.02.2040, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
10) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 34 (RU000A0JVB27), срок погашения — 28.02.2040, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
11) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 35 (RU000A0JVKH5), срок погашения — 30.05.2040, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
12) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 36 (RU000A0JVY04), срок погашения — 15.10.2040, объем эмиссии — 15,2 млрд руб., — АAА(RU).
13) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 41 (RU000A0JX1S1), срок погашения — 27.11.2031, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
14) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 42 (RU000A0JWLU4), срок погашения — 22.05.2046, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
15) Биржевые облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия БО-02 (RU000A0JVW71), срок погашения — 16.10.2025, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
16) Биржевые облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия БО-07 (RU000A0JWC82), срок погашения — 25.03.2026, объем эмиссии — 20 млрд руб., — АAА(RU).
17) Биржевые облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия БО-05 (RU000A0JWD57), срок погашения — 03.04.2026, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АAА(RU).
18) Биржевые облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия БО-17 (RU000A0JWHU2), срок погашения — 26.04.2041, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
19) Биржевые облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия БО-11 (RU000A0JXJK7), срок погашения — 04.02.2032, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
20) Биржевые облигации ОАО «РЖД» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя, серия 001Р-01R (RU000A0JXN05), срок погашения — 18.05.2032, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
21) Биржевые облигации ОАО «РЖД» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя, серия 001P-02R (RU000A0JXQ44), срок погашения — 02.04.2037, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
22) Биржевые облигации ОАО «РЖД» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя, серия 001P-03R (RU000A0JXR84), срок погашения — 23.04.2037, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
23) Биржевые облигации ОАО «РЖД» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя, серия 001P-04R (RU000A0JXZB2), срок погашения — 29.07.2032, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
24) Биржевые облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые документарные на предъявителя, серия 001P-09R (RU000A0ZZRY2), срок погашения — 14.10.2033, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АAА(RU).
25) Биржевые облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые документарные на предъявителя, серия 001P-08R (RU000A0ZZGT5), срок погашения — 03.08.2028, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АAА(RU).
26) Биржевые облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые документарные на предъявителя, серия 001P-07R (RU000A0ZZ9R4), срок погашения — 26.05.2033, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АAА(RU).
27) Биржевые облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые документарные на предъявителя, серия 001P-06R (RU000A0ZZ4P9), срок погашения — 04.04.2033, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
28) Биржевые облигации ОАО «РЖД» процентные документарные неконвертируемые на предъявителя, серия 001P-05R (RU000A0ZYU05), срок погашения — 01.02.2033, объем эмиссии — 20 млрд руб., — АAА(RU).
29) Биржевые облигации ОАО «РЖД» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя с обязательным централизованным хранением, серия 001P-12R (RU000A1002C2), срок погашения — 26.01.2024, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
30) Биржевые облигации ОАО «РЖД» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя с обязательным централизованным хранением, серия 001P-13R (RU000A1007Z2), срок погашения — 19.03.2029, объем эмиссии — 20 млрд руб., — АAА(RU).
31) Биржевые облигации ОАО «РЖД» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя с обязательным централизованным хранением, серия 001P-14R (RU000A1008D7), срок погашения — 04.05.2029, объем эмиссии — 11 млрд руб., — АAА(RU).
32) Биржевые облигации ОАО «РЖД» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя с обязательным централизованным хранением, серия 001P-15R (RU000A1009L8), срок погашения — 07.04.2027, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
33) Биржевые облигации ОАО «РЖД» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя с обязательным централизованным хранением, серия 001P-16R (RU000A100HY9), срок погашения — 25.06.2026, объем эмиссии — 30 млрд руб., — АAА(RU).
34) Облигации ОАО «РЖД» биржевые процентные документарные на предъявителя, серия 001P-17R (RU000A1010M4), срок погашения — 03.11.2025, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
35) Облигации ОАО «РЖД» биржевые процентные документарные на предъявителя, серия 001P-18R (RU000A101H84), срок погашения — 20.02.2030, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
36) Облигации ОАО «РЖД» биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия 001P-19R (RU000A101LS1), срок погашения — 15.04.2027 объем эмиссии — 10 млрд руб., — АAА(RU).
37) Облигации ОАО «РЖД» биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия 001P-20R (RU000A101M04), срок погашения — 15.03.2027, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
38) Облигации ОАО «РЖД» биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия 001P-24R (RU000A104SX0), срок погашения — 30.04.2027, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АAА(RU).
39) Облигации ОАО «РЖД» биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия 001P-25R (RU000A104SY8), срок погашения — 30.04.2027, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
40) Облигации ОАО «РЖД» биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия 001P-26R (RU000A106K43), срок погашения — 19.07.2028, объем эмиссии — 30 млрд руб., — АAА(RU).
41) Облигации ОАО «РЖД» биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия 001P-27R (RU000A106VV3), срок погашения — 09.09.2027, объем эмиссии — 30 млрд руб., — АAА(RU).
42) Облигации ОАО «РЖД» биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия 001P-28R (RU000A106ZL5), срок погашения — 20.09.2030, объем эмиссии — 45 млрд руб., — АAА(RU).
Ключевые характеристики выпусков облигаций без установленного срока погашения (с возможностью погашения по усмотрению эмитента)
Обоснование кредитного рейтинга. Условиями приведенных ниже эмиссий предусматривается возможность не выплачивать купонный доход по решению Компании. При этом невыплата купонного дохода не влечет за собой возникновения финансовых санкций за неисполнение обязательств по уплате купонного дохода. Учитывая субординацию рейтингуемых выпусков по отношению к старшему необеспеченному долгу эмитента, имеющего рейтинг АКРА на уровне ААА(RU), а также фактор возмещения инвесторам неполученных доходов в полном объеме (в соответствии с Постановлением Правительства Российской Федерации № 1380 от 09.09.2020) в случае принятия ОАО «РЖД» решения не выплачивать купонный доход, приведенным ниже эмиссиям присвоен рейтинг на одну ступень ниже рейтинга эмитента — AA+(RU).
43) Облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав без установленного срока погашения с возможностью погашения по усмотрению эмитента, серия 001Б-08 (RU000A102S72), объем эмиссии — 24 млрд руб., — АA+(RU).
44) Облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав без установленного срока погашения с возможностью погашения по усмотрению эмитента, серия 001Б-07 (RU000A102GA7), объем эмиссии — 10 млрд руб., — АA+(RU).
45) Облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав без установленного срока погашения с возможностью погашения по усмотрению эмитента, серия 001Б-06 (RU000A102FE1), объем эмиссии — 40 млрд руб., — АA+(RU).
46) Облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав без установленного срока погашения с возможностью погашения по усмотрению эмитента, серия 001Б-05 (RU000A102E37), объем эмиссии — 33 млрд руб., — АA+(RU).
47) Облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав без установленного срока погашения с возможностью погашения по усмотрению эмитента, серия 001Б-01 (RU000A101TT2), объем эмиссии — 30 млрд руб., — АA+(RU).
48) Облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав без установленного срока погашения с возможностью погашения по усмотрению эмитента, серия 001Б-02 (RU000A101Y18), объем эмиссии — 20 млрд руб., — АA+(RU).
49) Облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав без установленного срока погашения с возможностью погашения по усмотрению эмитента, серия 001Б-03 (RU000A102564), объем эмиссии — 100 млрд руб., — АA+(RU).
50) Облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав без установленного срока погашения с возможностью погашения по усмотрению эмитента, серия 001Б-04 (RU000A1028U9), объем эмиссии — 80 млрд руб., — АA+(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги ОАО «РЖД» и выпусков облигаций ОАО «РЖД» были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа рейтингуемых лиц, связанных с государством или группой, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг ОАО «РЖД» и кредитные рейтинги выпусков облигаций ОАО «РЖД» (ISIN RU000A0JQ7Z2, ISIN RU000A0JQRD9, ISIN RU000A0JSGV0, ISIN RU000A0JTU85, ISIN RU000A0JUAH8, ISIN RU000A0JVB19, ISIN RU000A0JVB27, ISIN RU000A0JVKH5, ISIN RU000A0JVW71, ISIN RU000A0JVY04, ISIN RU000A0JWC82, ISIN RU000A0JWD57, ISIN RU000A0JWHU2, ISIN RU000A0JWLU4, ISIN RU000A0JX1S1, ISIN RU000A0JXJK7, ISIN RU000A0JXN05, ISIN RU000A0JXQ44, ISIN RU000A0JXR84, ISIN RU000A0JXZB2) были опубликованы АКРА 16.11.2017, кредитный рейтинг выпуска облигаций ISIN RU000A0ZZRY2 — 02.11.2018, ISIN RU000A0ZZGT5 — 16.08.2018, ISIN RU000A0ZZ9R4 — 14.06.2018, ISIN RU000A0ZZ4P9 — 23.04.2018, ISIN RU000A0ZYU05 — 19.02.2018, ISIN RU000A104SX0 — 06.05.2022, ISIN RU000A104SY8 — 06.05.2022, ISIN RU000A1002C2 — 01.02.2019, ISIN RU000A1007Z2 — 01.04.2019, ISIN RU000A1008D7 — 04.04.2019, ISIN RU000A1009L8 — 17.04.2019, ISIN RU000A100HY9 — 04.07.2019, ISIN RU000A1010M4 — 11.11.2019, ISIN RU000A101H84 — 04.03.2020, ISIN RU000A101LS1 — 23.04.2020, ISIN RU000A101M04 — 24.04.2020, ISIN RU000A101TT2 — 26.06.2020, ISIN RU000A101Y18 — 31.07.2020, ISIN RU000A102564 — 30.09.2020, ISIN RU000A1028U9 — 22.10.2020, ISIN RU000A102E37 — 30.11.2020, ISIN RU000A102FE1 — 03.12.2020, ISIN RU000A102GA7 — 10.12.2020, ISIN RU000A102QP4 — 08.02.2021, ISIN RU000A102R40 — 12.02.2021, ISIN RU000A102S72 — 25.02.2021, ISIN RU000A103EN3 — 19.07.2021, ISIN RU000A106K43 — 17.07.2023, ISIN RU000A106VV3 — 13.09.2023, ISIN RU000A106ZL5 — 05.10.2023.
Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ОАО «РЖД» и кредитных рейтингов облигационных выпусков ОАО «РЖД» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ОАО «РЖД», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги были присвоены на основании консолидированной отчетности по МСФО ОАО «РЖД». Кредитные рейтинги являются запрошенными, ОАО «РЖД» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА оказывало ОАО «РЖД» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
