Понижение кредитного рейтинга ООО «Истринская сыроварня» (далее — «Истринская сыроварня», Компания) обусловлено ухудшением оценки фактора «Долговая нагрузка» на фоне роста долговых показателей Компании относительно уровня, который АКРА закладывало в прогноз при присвоении рейтинга.
Кредитный рейтинг «Истринской сыроварни» характеризуется слабой оценкой операционного риск-профиля. Компания является частью неформализованной группы «Русский пармезан» (далее — Группа), в рамках которой производственные и торговые активы принадлежат разным собственникам. На оценку операционного риск-профиля также повлияли устойчивый спрос на продукцию Компании при концентрации ее деятельности на узком сегменте, относительно новый бренд, только формирующий группу лояльных потребителей.
Оценки факторов финансового риск-профиля определяются низким уровнем покрытия процентных платежей при очень низкой оценке за размер бизнеса и высоком уровне рентабельности. АКРА оценивает ликвидность Компании на среднем уровне, а денежный поток как слабый.
«Русский пармезан» — российский производитель сыров, расположенный в Истринском районе Московской области и выпускающий продукцию под брендом «Истринская сыроварня Олега Сироты». ООО «Истринская сыроварня» занимается реализацией продукции Группы.
Ключевые факторы оценки
Очень высокая долговая нагрузка и низкий уровень покрытия процентных платежей. На 30.09.2023 долговой портфель «Истринской сыроварни» составляют два облигационных выпуска по 100 млн руб. и кредиты от АО «Россельхозбанк» (рейтинг АКРА — АА(RU), прогноз «Стабильный») на общую сумму 27 млн руб. Изначально АКРА исходило из предпосылки, что средства от размещенного в августе 2023 года облигационного займа будут направлены на рефинансирование первого выпуска облигаций. В настоящий момент Агентство располагает информацией от Компании, что данные средства были направлены на приобретение другим лицом Группы оборудования, а рефинансирование первого выпуска облигаций будет осуществлено за счет размещения нового выпуска в объеме 150 млн руб. В результате АКРА ожидает, что общий долг «Истринской сыроварни» на конец 2023 года составит 275 млн руб., что практически в два раза превысит уровень, заложенный Агентством в прогноз при присвоении рейтинга. На фоне роста долга в абсолютном выражении АКРА ожидает соответствующего роста показателей долговой нагрузки. Так, по итогам 2023 года Агентство ожидает отношение общего долга «Истринской сыроварни» к FFO до чистых процентных платежей на уровне 7,1x, а отношение скорректированного на аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей — 7,0x, что соответствует очень высокому уровню долговой нагрузки.
Поскольку Компания профинансировала за счет привлеченного ей долга капитальные затраты Группы, Агентство более не может быть уверенным в обособленности денежных потоков «Истринской сыроварни» и иных лиц, входящих в Группу. В связи с этим АКРА изменило подход к учету выданных Компанией поручительств по другим долговым обязательствам Группы и включило их в расчет уровня долговой нагрузки «Истринской сыроварни». С учетом выданных поручительств АКРА оценивает отношение общего долга Компании к FFO до чистых процентных платежей и отношение скорректированного на аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей по итогам 2023 года на уровнях 32 и 14x соответственно.
Показатели обслуживания долга имеют соответствующую долговой нагрузке динамику. По прогнозу АКРА, по итогам 2023 года отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам может составить 0,9x, а FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам — 1,0x, что свидетельствует о низком уровне покрытия процентных и арендных платежей. В оценку фактора «Обслуживание долга» заложена предпосылка, что другие лица, входящие в Группу, не будут использовать денежные потоки Компании для обслуживания собственного долга. Если же такая практика будет иметь место, кредитный рейтинг «Истринской сыроварни» может быть пересмотрен.
Слабая оценка операционного риск-профиля. «Истринская сыроварня» остается узкоспециализированной торговой сетью, занимающейся реализацией продукции только одного производителя. Бренд Компании является достаточно молодым и пока находится в процессе формирования лояльной группы потребителей. С учетом того, что АКРА анализирует именно торговую компанию Группы, оценка рыночной позиции «Истринской сыроварни» осуществляется посредством сравнения с другими продуктовыми сетями, в том числе федеральными. В этой связи рыночная позиция Компании по-прежнему оценивается Агентством на невысоком уровне. Вместе с тем АКРА позитивно оценивает стабильность спроса на продукцию Группы, что позволяет «Истринской сыроварне» увеличивать объемы реализации. Агентство продолжает оценивать географию деятельности Компании на среднем уровне, так как ее сеть является региональной, но сконцентрирована на Москве (рейтинг АКРА — АAА(RU), прогноз «Стабильный») и Московской области (рейтинг АКРА — АА+(RU), прогноз «Позитивный»), помимо этого торговые точки представлены в Санкт-Петербурге (рейтинг АКРА — АAА(RU), прогноз «Стабильный») и Ленинградской области (рейтинг АКРА — АA+(RU), прогноз «Стабильный»).
АКРА по-прежнему оценивает корпоративное управление «Истринской сыроварни» как соответствующее масштабам ее деятельности. В Компании отсутствует совет директоров, регламентация корпоративных процедур находится на низком уровне. Финансовая прозрачность Компании, по оценкам Агентства, находится на низком уровне — Компания готовит отчетность только по РСБУ (аудитор — ООО «ФинЭкспертиза»). Существенный негативный эффект на оценку фактора оказывают повышенные, по мнению Агентства, риски структуры Группы.
Очень низкая оценка за размер бизнеса при высоком уровне рентабельности. АКРА сохраняет свой прогноз относительно роста размера бизнеса Компании. Так, Агентство ожидает выручку «Истринской сыроварни» по итогам 2023 года на уровне 1,5 млрд руб. и ее увеличение до 3,5 млрд руб. к 2026 году. Согласно прогнозу АКРА, показатель FFO до фиксированных платежей и налогов может достичь 130 млн руб. по итогам 2023 года и вырасти до 300 млн руб. в 2026-м. Несмотря на заметное увеличение, значения данных показателей соответствуют очень низкой оценке по методологии Агентства.
АКРА относительно высоко оценивает рентабельность «Истринской сыроварни». Хотя рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов находится на среднем уровне (9% по итогам 2022 года), показатель EBITDAR на 1 кв. м составляет, по расчетам Агентства, 61 тыс. руб., что соответствует очень высокой оценке и во многом определяется форматом торговли. АКРА предполагает сохранение показателей рентабельности на текущем уровне в 2024–2026 годах.
Средняя оценка ликвидности при слабом денежном потоке. АКРА ожидает отрицательный операционный денежный поток Компании по итогам 2023 года, что негативно сказывается на размере свободного денежного потока (FCF). Заметные капитальные расходы на развитие сети в 2024–2026 годах могут привести к отрицательному значению FCF в указанном периоде. Несмотря на отсутствие значительных погашений в ближайшие годы, АКРА оценивает ликвидность Компании на среднем уровне в связи с отсутствием у Агентства информации о наличии у «Истринской сыроварни» доступных к выборке кредитных линий, что может негативно сказаться на профиле ликвидности в среднесрочной перспективе.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
-
сохранение текущей структуры Группы;
-
рост сети до 300 торговых точек к 2025 году при сохранении текущего уровня рентабельности;
-
сохранение текущего ассортимента продукции и структуры поставок;
-
отсутствие ежегодных дивидендных выплат на инвестиционном этапе;
-
самостоятельное обслуживание Группой своих долговых обязательств без использования денежных потоков Компании;
-
наличие доступа к внешним источникам ликвидности.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 6,0x при снижении скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей ниже 5,0x;
-
рост средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам выше 1,5x либо увеличение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 2,5x;
-
рост средневзвешенного FFO до фиксированных платежей и налогов выше 500 млн руб. либо рост выручки выше 5 млрд руб.;
-
стабильный переход рентабельности по FCF в положительную зону;
-
значительное улучшение практик корпоративного управления;
-
упрощение структуры Группы;
-
улучшение уровня ликвидности.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам ниже 1,0x либо снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 1,0x;
-
использование денежных потоков Компании для обслуживания долга Группы;
-
снижение рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов ниже 5%.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): b.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ООО «Истринская сыроварня» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ООО «Истринская сыроварня» был опубликован АКРА 01.06.2023. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ООО «Истринская сыроварня» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ООО «Истринская сыроварня», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ООО «Истринская сыроварня» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ООО «Истринская сыроварня» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
