«Негативный» прогноз по кредитному рейтингу Публичного акционерного общества «Высочайший» (далее — Компания, GV Gold) обусловлен ожидаемым сокращением показателя обслуживания долга ниже 10,0х на фоне роста долговой нагрузки, связанного с финансированием строительства ГОКа «Светловский», в 2023 году и сохранением данного показателя в указанном диапазоне в 2024–2025 годах до получения первого золота на новом месторождении Компании.
Кредитный рейтинг Компании обусловлен сильной рыночной позицией, поскольку GV Gold входит в десятку крупнейших в России производителей золота. Средняя оценка бизнес-профиля определяется, с одной стороны, низкой себестоимостью производства. С другой стороны, Агентством присвоена средняя оценка за достаточность ресурсной базы, обеспечивающей чуть более 20 лет операционной деятельности. При этом оценка продуктовой диверсификации GV Gold находится на уровне ниже среднего ввиду специализации Компании исключительно на производстве золота. Поддержку оценке собственной кредитоспособности (ОСК) Компании оказывают очень сильная оценка географической диверсификации и высокий уровень корпоративного управления, соответствующий лучшим практикам в золоторудной отрасли. Сдерживающим фактором для рейтинга Компании является низкая оценка денежного потока.
GV Gold — один из крупнейших в России производителей золота, объем добычи которого по результатам 2022 года составил 276 тыс. унций. Компания ведет добычу золота в двух регионах — Иркутской области и Республике Саха (Якутия), где расположены 52 лицензионных участка разной степени изученности. Добыча золота ведется преимущественно открытым способом на пяти месторождениях (плюс два перспективных, в том числе месторождение Светловское на стадии строительства) с совокупными подтвержденными запасами P&P в размере около 6 млн унций в соответствии с классификацией JORC. В активе Компании шесть золотоизвлекательных фабрик с совокупной мощностью переработки 10,5 млн тонн в год.
Ключевые факторы оценки
Средняя оценка бизнес-профиля отражает сильные позиции Компании по субфактору «себестоимость», которая находится во втором квинтиле мировой кривой издержек. По субфактору «достаточность ресурсной базы» GV Gold имеет среднюю оценку — с учетом текущего объема добычи ее доказанных и предполагаемых запасов (около 6 млн унций) хватит чуть более чем на 20 лет операционной деятельности. Поскольку Компания занимается исключительно производством золота, субфактор «продуктовая диверсификация» оценивается на уровне ниже среднего.
АКРА отмечает очень сильную оценку фактора «географическая диверсификация». Субфактор «доступность и диверсификация рынков сбыта» получил очень высокую оценку, поскольку Компания является производителем драгоценных металлов, субфактор «концентрация на одном месторождении» также был оценен на очень высоком уровне, так как на крупнейший операционный актив GV Gold приходится не более 30% консолидированного объема добычи.
Высокая оценка уровня корпоративного управления является следствием наличия четких стратегических ориентиров по производственным показателям, а также по росту ресурсной базы и повышению рентабельности производства. Высокая оценка субфактора «управление рисками» обусловлена комплексным подходом к определению ключевых риск-факторов, который также является частью ESG-политики, применяемой в Компании, и проактивной деятельностью по их предотвращению. Высокая оценка субфактора «структура управления» учитывает факт наличия двух независимых директоров в совете директоров Компании. Субфактор «структура группы» получил высокую оценку в силу простой структуры владения и отсутствия факта крупных сделок с взаимосвязанными сторонами. Субфактор «финансовая прозрачность» был оценен на высоком уровне для корпоративного сектора благодаря регулярной подготовке отчетности по МСФО.
Оценка финансового риск-профиля учитывает среднее значение показателя размера бизнеса (абсолютное значение FFO до чистых процентных платежей и налогов — менее 30 млрд руб.), очень высокую рентабельность (рентабельность по FFO до процентов и налогов составила 45% по результатам 2022 года против 51% в 2021-м), низкую долговую нагрузку (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 1,7х по результатам 2022 года против 1,1х в 2021-м и ожидается на уровне 1,7х по итогам 2023 года). Оценка за обслуживание долга была снижена с очень высокой до высокой вследствие значительного роста процентных платежей (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам составило 28х по результатам 2022 года против 62х в 2021-м и ожидается на уровне 6,1х по итогам 2023 года с вероятностью сохранения значения ниже 10,0х в 2024 и 2025 годах). Снижение свободного денежного потока (FCF) Компании обусловлено существенным ростом капитальных вложений в связи со строительством ГОКа «Светловский», который планируется ввести в эксплуатацию в 2025 году. Низкая оценка денежного потока является сдерживающим фактором для рейтинга Компании вследствие низкого значения отношения FCF к выручке (отрицательное значение) и высокого отношения капитальных затрат к выручке (более 30%). Ликвидность Компании находится на высоком уровне (с учетом средней качественной оценки за ликвидность).
Ключевые допущения
-
объем добычи в соответствии с бизнес-планом Компании;
-
капитальные расходы согласно бизнес-плану GV Gold;
-
взвешенная дивидендная политика.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Негативный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности понижение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию может привести:
- снижение показателя долговой нагрузки (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей) ниже 1,0х в совокупности с увеличением рентабельности по FCF выше 2%, снижением показателя отношения капитальных расходов к выручке ниже 30% и ростом показателя обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) выше 10,0х.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение показателя обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) ниже 5,0х;
-
значение средневзвешенного показателя рентабельности по FCF (без учета дивидендов) ниже 2%;
-
снижение показателя краткосрочной ликвидности ниже 1,5х;
-
рост показателя долговой нагрузки (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей) выше 2,0х.
Компоненты рейтинга
ОСК: a+.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг Публичного акционерного общества «Высочайший» был опубликован АКРА 23.11.2022. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу Публичного акционерного общества «Высочайший» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных Публичным акционерным обществом «Высочайший», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, Публичное акционерное общество «Высочайший» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА оказывало Публичному акционерному обществу «Высочайший» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
