ПАО «Фортум» зарегистрировало Устав с изменением фирменного наименования на ПАО «Форвард Энерго» (далее — Форвард Энерго, Компания). АКРА подтвердило кредитный рейтинг Компании на уровне A+(RU), изменив прогноз на «Позитивный».
Кредитный рейтинг Форвард Энерго обусловлен сильным операционным риск-профилем. При этом сильный бизнес-профиль характеризуется низкими рисками поставщиков, низкими ценовыми и сбытовыми рисками, а также очень высоким качеством основных средств. Дополнительную поддержку операционному риск-профилю оказывают высокий уровень корпоративного управления и осуществление деятельности в развитых регионах с высокими кредитными рейтингами, присвоенными АКРА. Однако оценки операционного риск-профиля сбалансированы средней рыночной позицией Компании, средней долговой нагрузкой и средним показателем обслуживания долга. Изменение прогноза на «Позитивный» отражает значительное повышение способности Компании к генерации свободного денежного потока (FCF), что при прочих равных может способствовать дальнейшему аккумулированию денежных средств на балансе для выплаты долговых обязательств, а также привести к росту рентабельности по FCF.
Форвард Энерго — один из ведущих производителей и поставщиков тепловой и электрической энергии в Челябинской и Тюменской областях, а также в ХМАО. Кроме того, Компания является крупнейшим владельцем и оператором мощностей ВИЭ в России. В структуру активов входят семь тепловых электростанций с общей установленной электрической мощностью 4,6 ГВт и общей установленной тепловой мощностью 7,6 ГВт, а также портфель активов в возобновляемой энергетике общей установленной мощностью 1,3 ГВт. По итогам 2022 года выручка и прочий операционный доход Компании по МСФО составили 90,2 млрд руб., а скорректированный АКРА общий долг — 116,7 млрд руб.
Ключевые факторы оценки
В текущих непростых экономических условиях Компания сохраняет устойчивое финансовое положение. Передача акций Компании под управление Росимущества создала предпосылки для реализации опциона по выкупу доли в совместном предприятии ООО «ФНГ 4» (664 МВт установленной мощности ВИЭ). С середины 2023 года Форвард Энерго консолидирует активы и обязательства совместного предприятия. В связи с этим Агентство полагает, что объемы продаж мощности в текущем году вырастут примерно на 9–10% по сравнению с уровнем 2022 года и составят 400 МВт в месяц, продажи электричества увеличатся на 2–2,5%, до 35,0–36,0 млрд кВт*ч, а продажи тепла сократятся на 4%, до 12,8 млн Гкал в связи с ростом среднегодовой температуры. При этом снижение объемов продаж тепловой энергии будет полностью компенсировано ростом тарифов. По итогам 2023 года выручка и прочий операционный доход Компании, по оценкам Агентства, увеличатся на 9–10% и составят 95–100 млрд руб. Показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов, вероятно, вырастет до 40–45 млрд руб.
Уровень кредитного рейтинга Компании учитывает сильные оценки бизнес-профиля, географической диверсификации и корпоративного управления при средней рыночной позиции. Агентство отмечает низкие ценовые и сбытовые риски, низкие риски поставщиков и высокое качество основных средств. Компания имеет высокую эффективность операционной деятельности, поскольку ее активы были построены относительно недавно или прошли существенную модернизацию. Коэффициент использования установленной мощности (КИУМ) Компании по итогам первой половины 2023 года составляет порядка 80%, что является самым высоким показателем среди всех теплогенерирующих компаний. Учитывая выгодную географическую локацию, ветропарки Компании также работают с самым высоким КИУМ в России, превысившим 30% за девять месяцев 2023 года. Износ активов по состоянию на 30.09.2023 является умеренным — порядка 30–35%.
Низкие ценовые и сбытовые риски обусловлены незначительной волатильностью ценовой конъюнктуры оптового рынка электроэнергии в России. Продажа мощности осуществляется через договоры о предоставлении мощности (ДПМ) или через коммерческий отбор мощности (КОМ), что также способствует большей предсказуемости результатов данного сегмента. Кроме того, с учетом высокой эффективности активов Компания получает ценовые преимущества за счет более низкой доли топливной составляющей в структуре себестоимости генерации, чем у многих конкурентов.
На данный момент все тепловые активы Компании работают на природном газе, который поставляется по долгосрочным контрактам. Потребности в топливе полностью законтрактованы, что повышает прогнозируемость и стабильность основной операционной деятельности.
Основной поставщик оборудования для строительства ветроэлектростанций и технологический партнер, осуществлявший обслуживание оборудования (Vestas), прекратил работу на территории России. В настоящее время Компании удалось наладить поставки необходимых импортных запчастей. Также Компания воспользовалась правом на перенос даты начала поставки мощности по объектам ВИЭ, являющихся объектами ДПМ, на 24 месяца относительно изначальной даты в соответствии с Постановлением Правительства Российской Федерации № 912 от 20.05.2022. Кроме того, Агентство отмечает, что Форвард Энерго обладает большим опытом и компетенциями в обслуживании генерирующего оборудования, имеет достаточные стратегические и операционные запасы комплектующих для поддержания операционной деятельности.
Основная деятельность Компании осуществляется в развитых регионах страны с высокими кредитными рейтингами, присвоенными Агентством. В настоящее время на Челябинскую область (рейтинг АКРА — AA(RU), прогноз «Стабильный») приходится около 35% генерации электричества, на Тюменскую область (рейтинг АКРА — AAA(RU), прогноз «Стабильный») — порядка 30%, на ХМАО (рейтинг АКРА — AAA(RU), прогноз «Стабильный») — также примерно 30%.
Агентство отмечает последовательность стратегии управления и наличие успешных примеров ее реализации в прошлые периоды и в настоящее время. Кроме того, в Компании разработана полноценная формализованная система управления рисками. Степень финансовой прозрачности, по мнению АКРА, достаточно высокая, а структура управления — сильная. Сильное корпоративное управление, однако, несколько корректируется усложненной структурой группы.
На оценку операционного риск-профиля влияет средняя оценка рыночной позиции. Компания является крупнейшим оператором активов ВИЭ в стране и ведущим поставщиком энергии на Урале и в Западной Сибири. Однако доля генерации электроэнергии в ЕЭС России составляет лишь 3%, а доля по установленной мощности — менее 3%. Доля в выработке электроэнергии в ОЭС Урала — около 10–15%.
Средняя долговая нагрузка и средний показатель обслуживания долга сдерживают оценки финансового риск-профиля. В 2022 году показатель FFO до чистых процентных платежей составил 30,1 млрд руб.; на 31.12.2022 скорректированный общий долг оказался на уровне 116,7 млрд руб. и на 57% был сформирован кредитами от акционера. На конец 2022-го отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составляло 3,88х. С середины 2023 года Форвард Энерго консолидирует активы и обязательства ООО «ФНГ 4», в том числе проектный долг, объем которого составлял 43 млрд руб. на 30.06.2023. Таким образом, АКРА ожидает, что на конец 2023 года общий долг Компании достигнет 140–145 млрд руб., а доля акционерного долга снизится до 40–45%. Стоит отметить, что вместе с обязательствами Компания консолидировала денежные средства в объеме 15 млрд руб., а также активы, генерирующие порядка 10–15 млрд руб. EBITDA ежегодно. По оценкам Агентства, в период с 2023 по 2025 год FFO до чистых процентных платежей будет находиться в диапазоне 35–45 млрд руб., в связи с чем показатель долговой нагрузки, вероятно, будет сохраняться в диапазоне 2,5–3,5х. Кроме того, на фоне роста долгового портфеля отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам, как ожидает АКРА, останется в диапазоне 2,5–5,0х в прогнозном периоде.
Высокие показатели рентабельности и ликвидности оказывают поддержку финансовому риск-профилю. Учитывая высокую операционную эффективность, рентабельность Компании оценивается как очень сильная. АКРА полагает, что рентабельность по FFO до вычета процентов и налогов с 2023 по 2025 год будет находиться в диапазоне от 40 до 45%. Компания имеет значительный запас ликвидности, а ее FCF является достаточным для комфортного обслуживания долговых обязательств. На 30.06.2023 денежные средства и эквиваленты составили 68,3 млрд руб., а объем свободных лимитов по долгосрочным подтвержденным кредитным линиям — 50 млрд руб.
Агентство ожидает умеренные объемы капитальных затрат и отсутствие дивидендов в 2023–2025 годах, что будет способствовать генерированию положительного FCF. По прогнозам АКРА, капитальные затраты Компании в 2023 году составят порядка 8,5–9 млрд руб., после чего будут снижаться и в 2025 году будут равны примерно 4–6 млрд руб. (на уровне инвестиций на поддержание активов в операционном состоянии). Ожидаемый объем капитальных затрат находится на уровне ниже ежегодной суммы амортизации и, по оценкам АКРА, составляет порядка 3–9% выручки в 2020–2025 годах. Основной объем капитальных затрат текущего года направлен на модернизацию основных средств и поддержание операционной деятельности. В дальнейшем Компания сфокусируется на строительстве новых мощностей ВИЭ. В рамках базового сценария Агентство предполагает, что в 2023–2025 годах Компания не будет выплачивать дивиденды. На основе этих допущений АКРА ожидает, что в ближайшие годы Форвард Энерго будет генерировать положительный FCF при рентабельности по FCF в диапазоне 8 – 11%.
Возможная выплата акционерного долга вместе с накопленными процентными расходами может существенно снизить показатель обслуживания долга. Долг Форвард Энерго, привлеченный от связанных сторон, представлен займами от сестринской компании Fortum Finance Ireland DAC (66,5 млрд руб. основного долга и 9,7 млрд руб. процентов на 30.06.2023). Согласно условиям договоров займов, часть займов на сумму 5,6 млрд руб. подлежит погашению в срок до 29.04.2024. Другая часть займов на сумму 56,5 млрд руб., которая не была погашена в установленные договорами сроки, находится в состоянии технического дефолта. Данный технический дефолт выражается в невозможности исполнения обязательств по договорам займов на указанные заимодавцем реквизиты в зарубежных банках. Нарушение срока возврата денежных средств по договорам займов не влечет санкций со стороны банков, с которыми у Форвард Энерго заключены кредитные договоры, что подтверждается ответами банков в официальных письмах. Компания имеет необходимые финансовые средства для погашения данных обязательств в полном объеме. Благодаря положительному денежному потоку, получаемому от операционной деятельности, Компания имеет возможность наращивать ликвидность за счет собственных средств. В то же время АКРА отмечает, что при отмене ограничений на подобные переводы платежи по указанным обязательствам будут осуществлены в полном объеме. По оценкам Агентства, выплата процентов по акционерному долгу может составить порядка 12–13 млрд руб., что в совокупности с выплатой процентов по прочим долговым обязательствам может снизить показатель обслуживания долга до уровня существенно ниже 2,5х. Однако в настоящее время спрогнозировать срок погашения указанных обязательств не представляется возможным.
Ключевые допущения
-
относительно стабильные объемы продаж электроэнергии на уровне 35–37 ТВт*ч, мощности — 5–5,5 ГВт, тепла — 13–14 тыс. Гкал в прогнозном периоде (с 2023 по 2025 год);
-
сохранение рентабельности по FFO до процентов и налогов на уровне 40–45% в 2023–2025 годах;
-
сценарий АКРА предполагает дополнительное использование денежного потока в размере 15 млрд руб. ежегодно в период с 2023 по 2025 год;
-
отсутствие дивидендных выплат в 2023–2025 годах.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Позитивный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности повышение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
сохранение тенденции генерирования существенного положительного FCF в прогнозном периоде, что при прочих равных обеспечит устойчивый уровень рентабельности по FCF существенно выше 10%;
-
значительное снижение долговой нагрузки, при котором отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей будет стабильно составлять менее 2,0х, а отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам будет с запасом превышать 5,0х.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
значительный рост долговой нагрузки, при котором средневзвешенное отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей превысит 3,5х;
-
уменьшение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 2,5х;
-
снижение коэффициента краткосрочной ликвидности ниже 1,0х.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a+.
Поддержка: отсутствует.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО «Форвард Энерго» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «Форвард Энерго» был опубликован АКРА 24.11.2022. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Форвард Энерго» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «Форвард Энерго», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «Форвард Энерго» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА оказывало ПАО «Форвард Энерго» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.