Кредитный рейтинг АО «ЕнисейАгроСоюз» (далее — «ЕнисейАгроСоюз», Компания, Группа) обусловлен слабой оценкой бизнес-профиля, которая, в свою очередь, связана с низкой долей продукции с высокой добавленной стоимостью и невысокой продуктовой диверсификацией, а также со средней степенью вертикальной интеграции. Сдерживающее влияние на рейтинг «ЕнисейАгроСоюза» оказывают оценки рыночной позиции и корпоративного управления. Географическая диверсификация Компании оценивается на среднем уровне.
Блок финансовых факторов характеризуется положительным влиянием очень высокой рентабельности, характерной для производителей мяса цыплят-бройлеров, от реализации которого поступает весь объем выручки. Компании присущи средняя оценка долговой нагрузки и высокий уровень обслуживания долга, а также оценка размера бизнеса на уровне меньше среднего. Негативное влияние на кредитный рейтинг оказывают слабая ликвидность и очень низкий уровень свободного денежного потока (FCF), обусловленные вложениями в реализацию инвестиционного проекта по развитию производственных мощностей Компании. В 2024–2025 годах Компании предстоит погасить значительную часть долга, что вкупе с реализацией масштабного инвестиционного проекта и планами по выплате дивидендов негативно сказывается на оценке ликвидности и денежного потока.
«ЕнисейАгроСоюз» специализируется на выращивании мяса бройлера и реализации охлажденной продукции в Красноярском крае (рейтинг АКРА — AA(RU), прогноз «Позитивный»). Птицефабрика «ЕнисейАгроСоюз» является крупнейшим производителем мяса птицы в регионе и реализует свою продукцию под торговой маркой «Енисейский бройлер». Производство мяса бройлера налажено с октября 2016 года. В 2022 году Компания реализовала 14,2 тыс. тонн мяса.
Ключевые факторы оценки
Слабая оценка рыночной позиции. «ЕнисейАгроСоюз» является ведущим производителем мяса птицы в Красноярском крае, но при этом существенно уступает крупнейшим российским производителям курицы с точки зрения рыночной позиции. Компания не ставит перед собой цель по выходу на федеральный уровень. «ЕнисейАгроСоюз» нацелен на рост в Красноярском крае и поставки в соседние восточные регионы, где полностью отсутствует собственное производство мяса птицы, а также на начало экспорта в страны Азии в 2024–2025 годах. Производственные мощности Компании составляют 23 тыс. тонн в живом весе.
Слабая оценка бизнес-профиля связана прежде всего с отсутствием продуктовой диверсификации, что обусловлено низкой самообеспеченностью региона мясом птицы, при низкой доле продукции с высокой добавленной стоимостью. Поскольку производимая «ЕнисейАгроСоюзом» продукция является дефицитной в регионе, Компания в своей стратегии развития отдает приоритет наращиванию объемов производства охлажденного мяса. Вся выручка «ЕнисейАгроСоюза» формируется от реализации мяса курицы, при этом реализация всего объема продукции осуществляется через аффилированную компанию. В настоящее время основным покупателем Группы является сеть супермаркетов «Командор» с долей порядка 40%. В период с 2024 по 2026 год, как полагает Компания, доля этого контрагента может несколько снизиться по мере увеличения объемов производимой продукции и ее реализации другим торговым сетям. Компания планирует начать производство мяса индейки в конце 2025 года, однако даже после выхода на плановые производственные показатели доля индейки может не превысить 10% от всего объема продукции как в натуральном, так и в денежном выражении.
Субфактор «степень вертикальной интеграции» оценивается Агентством на среднем уровне, учитывая высокую обеспеченность комбикормами, производимыми из сырья, выращенного компаниями Группы. В 2023 году Группа нарастила посевные площади до 11 тыс. га, что позволило улучшить самообеспеченность зерновыми культурами, прежде всего пшеницей, являющейся основным компонентом для производства комбикормов. В состав производственных активов Компании входит убойный цех, мощности которого позволяют нарастить производство до 2,5 раз. При этом «ЕнисейАгроСоюз» не располагает собственными ремонтно-маточными стадами, а также мощностями по глубокой переработке мяса, отсутствие которых ограничивает производство продукции с высокой добавленной стоимостью. Для обеспечения производства собственным инкубационным яйцом в рамках реализуемого инвестиционного проекта Компания планирует строительство и оборудование нового инкубатора и создание репродуктора второго порядка. После ввода Компанией указанных мощностей в эксплуатацию АКРА может пересмотреть оценку вертикальной интеграции.
Средняя оценка географической диверсификации обусловлена, с одной стороны, отсутствием экспорта и ограниченностью национального рынка сбыта региональным уровнем, с другой — близостью производственных площадок к основным рынкам сбыта, что является конкурентным преимуществом Компании перед другими игроками, представленными в Красноярском крае, но производящими продукцию в иных регионах. По мнению Агентства, Компании присущи повышенные биологические риски: оба птицеводческих комплекса расположены в непосредственной близости друг к другу, что повышает риски в случае ухудшения эпидемиологической обстановки в регионе (птичий грипп и т. д.).
Низкая оценка уровня корпоративного управления. АКРА оценивает корпоративное управление Компании как соответствующее масштабам ее деятельности. Регламентация корпоративных процедур и политик в области управления рисками находится на низком уровне. В то же время у «ЕнисейАгроСоюза» есть долгосрочные стратегические ориентиры с поэтапным планом реализации инвестиционного проекта, способного усилить рыночные позиции Компании. Несмотря на то что в Компании присутствует совет директоров, АКРА отмечает высокую вовлеченность бенефициара в стратегические планы и операционную деятельность Компании. Финансовая прозрачность «ЕнисейАгроСоюза», по оценкам Агентства, также находится на низком уровне — Компания готовит отчетность только по РСБУ. Негативный эффект на оценку корпоративного управления оказывают повышенные, по мнению Агентства, риски структуры Группы, являющейся неформализованной. Данные риски обусловлены как значительным объемом операций со связанными сторонами, так и тем фактом, что компании внутри Группы принадлежат разным собственникам.
Низкая оценка размера бизнеса при очень высоком уровне рентабельности. По итогам прошлого года выручка Компании составила 2,1 млрд руб., что на 32% выше показателя 2021-го. В текущем году выручка продолжила расти (по результатам трех кварталов 2023-го она уже достигла 1,9 млрд руб.) как ввиду значительного повышения цен на продукцию, так и за счет ввода в эксплуатацию новых птичников. В период с 2024 по 2026 год, согласно производственному плану Компании, выручка может выйти на уровень 3,8–4,4 млрд руб. вследствие роста действующего производства мяса бройлеров на 13 тыс. тонн в живом весе в год. По расчетам АКРА, в 2023 году показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов составит 656 млн руб., а средневзвешенное значение показателя за 2021–2026 годы, как полагает Агентство, будет равно 870 млн руб., что соответствует низкой оценке за размер бизнеса по методологии АКРА.
«ЕнисейАгроСоюз» отличается очень высокой рентабельностью. Рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2023 году составит 24%, а в период с 2024 по 2026 год, по оценкам АКРА, сможет достичь 30%, что соответствует очень высокой оценке. Данное увеличение обусловлено повышением уровня самообеспеченности кормовой базой и планами по строительству инкубатора.
Средний уровень долговой нагрузки и высокий показатель обслуживания долга. В 2023 году отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей может вырасти до 2,6х против 1,9х в 2022-м в связи с тем, что Компания находится в активной инвестиционной фазе. АКРА ожидает, что долговая нагрузка «ЕнисейАгроСоюза»
в 2024–2025 годах достигнет пиковых значений (2,8–3,0х) на фоне увеличения заимствований для финансирования капитальных затрат и начнет снижаться с 2026 года. Вместе с тем при оценке долговой нагрузки Компании Агентство учитывает наличие поручительств по долговым обязательствам связанных сторон. Объем выданных поручительств составляет примерно половину от собственного долга Компании, поэтому качественная оценка долговой нагрузки определяется как низкая. Агентство отмечает высокий уровень покрытия процентных платежей: средневзвешенное за 2021–2026 годы отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам оценивается на уровне 6,1x. Положительное влияние на показатель оказывает наличие в отрасли доступа к льготному инвестиционному кредитованию.
Низкая оценка ликвидности на фоне очень слабого денежного потока. Основное давление на ликвидность оказывает отрицательный FCF в 2023–2025 годах. Отрицательные значения рентабельности по FCF объясняются осуществлением запланированных инвестиций, а также ростом оборотного капитала в указанный период. Дивидендная политика «ЕнисейАгроСоюза» не является формализованной, однако Компания имеет планы по дивидендным выплатам в 2024–2026 годах в объеме до 20% чистой прибыли. С учетом указанных факторов FCF получает очень низкую оценку. В 2024 и 2025 годах Компании предстоит погасить более 70% текущего долга, что на фоне отрицательного FCF обусловило низкую оценку ликвидности.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
-
сохранение цен на мясо курицы в 2024–2026 годах на уровне 2023 года;
-
реализация инвестиционной программы в соответствии с заявленными сроками и объемами;
-
ежегодные дивидендные выплаты, не превышающие 20% чистой прибыли;
-
наличие доступа к внешним источникам ликвидности.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 2,0x;
-
рост средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 8,0х;
-
стабильный переход рентабельности по FCF в положительную зону;
-
повышение уровня ликвидности;
-
существенное улучшение финансовой прозрачности и практик корпоративного управления.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х при одновременном снижении отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 5,0х;
-
реализация биологических или климатических рисков, способных ухудшить финансовый риск-профиль Компании.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bb.
Поддержка: отсутствует.
РЕЙТИНГИ ВЫПУСКОВ
Эмиссии в обращении отсутствуют.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг АО «ЕнисейАгроСоюз» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен АО «ЕнисейАгроСоюз» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «ЕнисейАгроСоюз» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных АО «ЕнисейАгроСоюз», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, АО «ЕнисейАгроСоюз» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало АО «ЕнисейАгроСоюз» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
