Подтверждение кредитного рейтинга ПАО «ТГК-1» (далее — Компания, ТГК-1) обусловлено адекватной рыночной позицией, которая, в свою очередь, объясняется успешной работой ТГК-1 на рынках генерации электроэнергии и теплоснабжения на северо-западе России (Санкт-Петербург, Ленинградская и Мурманская области, Республика Карелия), хорошим бизнес-профилем и высокой оценкой за географическую диверсификацию (присутствие в регионах с преимущественно высоким уровнем социально-экономического развития). Корпоративное управление Компании характеризуется как хорошее, а финансовый риск-профиль отличается высокой рентабельностью бизнеса, низкой долговой нагрузкой и хорошим уровнем ликвидности. Сдерживающее влияние на кредитный рейтинг оказывают средний размер бизнеса и регуляторные риски, а позитивно на нем сказывается высокая вероятность предоставления Компании экстраординарной поддержки со стороны ПАО «Газпром» (AAA(RU), прогноз «Стабильный»), являющегося единственным собственником ООО «Газпром энергохолдинг».
ТГК-1 — второй по величине производитель электроэнергии (после АО «Концерн Росэнергоатом») и крупнейший производитель тепловой энергии на северо-западе России. Установленная мощность электростанций — 6,9 ГВт (2,9 ГВт — ГЭС; 4,0 ГВт — ТЭЦ) и 13,5 тыс. Гкал/ч. В регионах присутствия Компании ее доля на рынке электроэнергии составляет около 35%. ТГК-1 является единой теплоснабжающей организацией Санкт-Петербурга (доля рынка — 42,3%) и некоторых муниципальных образований Ленинградской области, Мурманской области и Республики Карелия. В структуру группы ТГК-1 входят три филиала и два дочерних общества, которые специализируются на генерации электрической и тепловой энергии, а также на передаче тепловой энергии. Основные акционеры ТГК-1 — ООО «Газпром энергохолдинг» (51,79%) и Fortum Power and Heat Oy (29,45%).
Ключевые факторы оценки
Высокая рентабельность и низкие ценовые риски. Рентабельность ТГК-1 по FFO до выплаты процентов и налогов в 2022 году снизилась и составила 21% (23% по результатам 2021 года). По прогнозу АКРА, по итогам 2023 года данный показатель останется примерно на текущем уровне, что связано с истечением платежей по ДПМ для новых ТЭС и опережающим ростом расходов Компании над доходами. Далее ожидается стабилизация рентабельности, а также ее возможный рост после осуществления Компанией капитальных вложений в обновление основных средств и их постепенную замену на более эффективное оборудование. По результатам 2022 года выручка ТГК-1 выросла на 3,2% в годовом сопоставлении и составила 105,5 млрд руб. Рост выручки был главным образом обусловлен ценовой конъюнктурой. По оценкам АКРА, в 2023 году выручка Компании продолжит органический рост, что в основном будет связано с повышением цен и индексацией тарифов. Показатель просроченной более чем на шесть месяцев дебиторской задолженности по результатам 2022 года находился на низком уровне. Учитывая долю электроэнергии, поставляемую по регулируемым тарифам (около 20%), а также практически 100%-ную тарификацию на рынке тепла в регионах присутствия Компании, возможность возникновения регуляторных рисков для ТГК-1 сохраняется.
Хорошие географическая диверсификация и корпоративное управление. Регионами присутствия Компании являются Санкт-Петербург, Ленинградская и Мурманская области, а также Республика Карелия. Хорошая географическая диверсификация дополняется высоким уровнем социально-экономического развития практически всех этих регионов. Компания следует стратегии ПАО «Газпром» в электроэнергетике на 2018–2027 годы. Планирование осуществляется на трехлетний период путем подготовки бизнес-плана по производственным и финансово-экономическим результатам. План на ближайший год утверждается советом директоров Компании, финансовые результаты закладываются в КПЭ руководителей высшего звена. Компания придерживается рекомендаций и принципов, указанных в Кодексе корпоративного управления, рекомендованном к применению письмом Банка России от 10.04.2014 № 06-52/2463. Присутствует полноценная система управления рисками. Совет директоров полностью сформирован представителями, выдвинутыми ООО «Газпром энергохолдинг». С 30.09.2019 функции единоличного исполнительного органа ТГК-1 осуществляет ООО «Газпром энергохолдинг». Оценка за финансовую прозрачность находится на наивысшем уровне.
Умеренные инвестиционные обязательства. В 2022 году объем финансирования Компанией инвестиций по МСФО в обновление основных фондов вырос на 36,7% и составил 23,3 млрд руб. без НДС (17,1 млрд руб. без НДС в 2021-м). В целях повышения надежности функционирования электроэнергетического комплекса и эффективности систем теплоснабжения Компания направляет текущие капиталовложения на их реконструкцию, модернизацию и техническое переоснащение. Отношение объема финансирования инвестиций по МСФО к выручке ТГК-1 за 2022 год составило 22% (16 и 17% в 2020 и 2021 годах соответственно). АКРА ожидает, что объем финансирования инвестиций по МСФО в период с 2023 по 2024 год останется на том же уровне и его усредненное годовое значение составит 21% от выручки. Износ основных средств Компании на текущий момент оценивается как умеренный. В рамках программы ДПМ Компания обновила около 25% генерирующих мощностей и активно участвует в программе модернизации генерирующих мощностей (КОММод).
Свободный денежный поток. По результатам 2022 года FCF Компании имел отрицательное значение — минус 4,0 млрд руб. (минус 2,9 млрд руб. в 2021 году). По прогнозам АКРА, в 2023–2024 годах FCF Компании будет иметь отрицательное значение, в том числе в связи с наращиванием инвестиций и сокращением платежей по ДПМ. Рост инвестиций связан, в частности, с участием Компании в государственных программах КОММод и ДПМ ВИЭ.
Низкая долговая нагрузка и хорошая ликвидность. На 01.11.2023 объем долгового портфеля Компании находился на уровне 18 млрд руб. и состоял как из банковских кредитов, так и из биржевых облигаций. При этом Компания имеет достаточно источников ликвидности для полного рефинансирования кредитного портфеля. Выданные поручительства и гарантии у ТГК-1 отсутствуют. На конец 2022 года общий долг Компании с учетом пенсионных обязательств вырос по сравнению с 2021 годом с 18,2 млрд руб. до 23,7 млрд руб., или до 1,1х по отношению к FFO до чистых процентных платежей (0,9х по результатам 2021 года). Далее ожидается, что уровень долговой нагрузки будет выше 1,0х.
Показатель обслуживания долга Компании (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) по результатам 2022 года снизился относительно 2021 года с 16,5 до 8,6х. Ожидается, что далее уровень обслуживания долга будет составлять менее 10,0х.
Ликвидность Компании оценивается как хорошая: на 01.11.2023 она располагала свободными кредитными лимитами по договорам займа и кредитным соглашениям общим объемом 70 млрд руб. По состоянию на 01.11.2023 собственные средства в размере 5,5 млрд руб. были переданы Компанией в виде займа на рыночных условиях в систему рублевого денежного пула ПАО «Газпром», откуда могут быть возвращены Компании в случае необходимости по первому требованию. ТГК-1 входит в систему единого казначейства ПАО «Газпром», благодаря чему имеет доступ к ликвидности.
Высокая вероятность оказания экстраординарной поддержки ключевым акционером. Важность Компании для ПАО «Газпром» связана со значимостью сектора электроэнергетики для его бизнеса и уникальным положением Компании, которая обеспечивает электроэнергией второй по величине экономический центр России — Санкт-Петербург. В период с 2013 по 2017 год со стороны группы ПАО «Газпром» было предоставлено займов на 31 млрд руб. преимущественно для целей финансирования инвестиционной программы Компании и рефинансирования заемных средств. С декабря 2019 года Компания стала частью механизма единого казначейства ПАО «Газпром» и предоставления ликвидности. На текущий момент со стороны ПАО «Газпром» Компании предоставлено право на лимит заимствований в размере 21,8 млрд руб.
Ключевые допущения
-
реализация Компанией программы капитальных вложений в соответствии с заявленными сроками и объемами;
-
выплата дивидендов в размере не выше 50% от чистой прибыли по МСФО.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение регуляторных рисков за счет внедрения долгосрочных и прозрачных принципов тарифного регулирования, а также обновление основных средств Компании при одновременном улучшении структуры долга и росте взвешенной рентабельности по FCF выше 3%;
-
рост взвешенного показателя FFO до чистых процентных платежей и налогов выше 30 млрд руб. при одновременном росте взвешенной рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов до уровня выше 25% и улучшении структуры долга и росте взвешенной рентабельности по FCF выше 3%;
-
повышение значимости Компании для ПАО «Газпром», в том числе за счет включения в долговые обязательства ПАО «Газпром» условия о кросс-дефолте с Компанией.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
потеря контроля над Компанией со стороны ПАО «Газпром» или снижение степени связи Компании с ПАО «Газпром»;
-
рост долговой нагрузки выше 2,0х;
-
сокращение показателя обслуживания долга ниже 5,0х;
-
рост инвестиционных обязательств Компании при одновременном падении цен на электроэнергию и тепло и росте цен на газ;
-
существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): а+.
Поддержка: группа.
Рейтинги выпусков
ПАО «ТГК-1» (RU000A105NB4), срок погашения — 16.12.2027, дата оферты — 23.12.2025, объем эмиссии — 5 млрд руб., — AA+(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссия является старшим необеспеченным долгом Компании. По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпуска АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, на основании упрощенного подхода рейтинг эмиссии приравнивается к кредитному рейтингу Компании — AA+(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги ПАО «ТГК-1» и выпуска облигаций ПАО «ТГК-1» (RU000A105NB4) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа рейтингуемых лиц, связанных с государством или группой, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанному выпуску также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «ТГК-1» был опубликован АКРА 22.01.2018, кредитный рейтинг выпуска облигаций ПАО «ТГК-1» (RU000A105NB4) — 22.12.2022. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «ТГК-1» и кредитного рейтинга выпуска облигаций ПАО «ТГК-1» (RU000A105NB4) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ПАО «ТГК-1», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ПАО «ТГК-1» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ПАО «ТГК-1» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
