Понижение кредитного рейтинга Акционерного общества «Объединенная двигателестроительная корпорация» (далее — ОДК, Корпорация) обусловлено снижением рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов, что на фоне роста общего долга Корпорации привело к ухудшению оценки ее долговой нагрузки.
Сохранение «Негативного» прогноза обусловлено ожиданиями Агентства относительно дальнейшего роста долговой нагрузки ОДК вследствие реализации инвестиционной программы, что вместе с повышением ключевой ставки Банка России может привести к увеличению стоимости заемных средств и ухудшить оценку за обслуживание долга.
Кредитный рейтинг ОДК базируется на оценке собственной кредитоспособности (ОСК), а также обусловлен наличием поддержки со стороны государства. ОСК, в свою очередь, учитывает среднюю рыночную позицию Корпорации, сильный бизнес-профиль, отличающийся стабильной контрактной базой и широкими производственными компетенциями, сильную географическую диверсификацию и средний уровень корпоративного управления.
Финансовый риск-профиль Корпорации учитывает ее крупный размер, сильную ликвидность, высокую рентабельность, высокую долговую нагрузку при средней оценке обслуживания долга, а также невысокий денежный поток.
ОДК — государственный холдинг, консолидирующий предприятия в сфере разработки, испытания и производства газотурбинных авиационных двигателей, двигателей для вертолетов, ракетных двигателей, наземных газотурбинных установок для нефтегазовой промышленности, а также морских газотурбинных двигателей.
Ключевые факторы оценки
Поддержка со стороны государства объясняет дополнительные три ступени к ОСК. АКРА учитывает отсутствие юридических, экономических и иных барьеров для оказания Корпорации поддержки со стороны государства, а также принимает во внимание тот факт, что ОДК в приоритетном порядке участвует в реализации госпрограмм и выполняет специализированные функции по обеспечению деятельности стратегически важной для государства отрасли авиадвигателестроения, а нарушение непрерывности деятельности Корпорации может привести к нарушению цепей поставок продукции. Государство имеет стратегический контроль над Корпорацией посредством участия представителей ГК «Ростех» (рейтинг АКРА — AAA(RU), прогноз «Стабильный») в согласовании финансовых и стратегических планов ее развития. Государство оказывало ранее и продолжает оказывать Корпорации поддержку в виде докапитализации и предоставления ликвидности в объеме, достаточном для успешной реализации принятой стратегии развития ОДК.
Сильный бизнес-профиль. ОДК осуществляет разработку и производство продукции авиадвигателестроения для обеспечения обороноспособности и безопасности страны. Корпорация выполняет полный цикл работ: от фундаментальных поисковых исследований до производства продукции и предоставления услуг по эксплуатационной поддержке. Корпорация имеет стабильный портфель долгосрочных заказов как на внутреннем, так и на международных рынках, а уход из России иностранных авиастроительных компаний, способствует формированию спроса на продукцию ОДК в гражданском сегменте. Сильная географическая диверсификация обусловлена сохраняющейся высокой долей экспорта в структуре выручки Корпорации.
Высокая рентабельность и крупный размер. По итогам 2022 года выручка ОДК осталась на уровне 328 млрд руб., однако показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов снизился до 26,3 млрд руб. против 70,5 млрд руб. годом ранее. Такое снижение обусловлено падением рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов до 8% вследствие роста себестоимости производства, а также влияния валютного курса. АКРА ожидает восстановление рентабельности ОДК выше 15% в период 2023–2025 годов.
Высокая долговая нагрузка. Общий долг Корпорации в 2022 году вырос до 231 млрд руб., что на фоне снижения FFO до чистых процентных платежей и налогов привело к увеличению взвешенного за 2020–2025 годы отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей до 5,2х. Взвешенное отношение общего долга к капиталу остается стабильным — на уровне 0,7х. Сохранение высокой долговой нагрузки в прогнозном периоде 2023–2025 годов будет обусловлено необходимостью привлечения финансовых ресурсов для реализации запланированной инвестиционной программы.
Взвешенное отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам за 2020–2025 годы снизилось до 2,5х. Дальнейшее сохранение негативной динамики данного показателя в прогнозном периоде может привести к ухудшению оценки за обслуживание долга и отразиться на уровне кредитного рейтинга Корпорации.
Невысокий денежный поток обусловлен ростом объемов инвестиционной программы, нацеленной на увеличение производственных мощностей и основных средств для выпуска газотурбинной техники, а также на разработку новых образцов авиационных двигателей. Рентабельность Корпорации по FCF в 2022 году составила -19,5% против 10,8% в 2021-м. Помимо капитальных расходов, отрицательное значение рентабельности Корпорации в 2022 году обусловили рост оборотного капитала и выплаченные дивиденды. Высокий уровень ликвидности ОДК объясняется широким перечнем ее источников, включающих в себя как значительные остатки денежных средств на счетах, так и свободные неиспользованные лимиты по кредитным линиям. Еще один важный источник ликвидности — возможное привлечение займов от компаний, входящих в ГК «Ростех».
Ключевые допущения
-
реализация в прогнозном периоде с 2023 по 2025 год планов Корпорации по выручке;
-
рост совокупного объема капиталовложений согласно планам Корпорации;
-
сохранение поддержки со стороны государства посредством докапитализации и субсидирования расходов по уплате процентов по кредитам.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Негативный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности понижение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение взвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 5,0х;
-
рост взвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 5,0х.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение взвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 2,5х;
-
ухудшение доступа к источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
ОСК: bbb+.
Поддержка: ОСК плюс три ступени.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа рейтингуемых лиц, связанных с государством или группой, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг АО «ОДК» был опубликован АКРА 30.12.2019. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных АО «ОДК», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, АО «ОДК» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало АО «ОДК» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
