Подтверждение кредитного рейтинга ПАО «Россети Волга» (далее — «Россети Волга», Компания) на уровне AA+(RU) со «Стабильным» прогнозом обусловлено монопольной рыночной позицией Компании в регионах присутствия, низкой долговой нагрузкой, адекватной рентабельностью бизнеса и высоким уровнем ликвидности. Сдерживающее влияние на рейтинг оказывает относительно невысокий уровень социально-экономического развития в ряде обслуживаемых регионов, что объясняет возникновение регуляторных рисков в части своевременного и адекватного изменения тарифов и отрицательный свободный денежный поток (FCF). Агентство оценивает вероятность предоставления Компании помощи со стороны Публичного акционерного общества «Федеральная сетевая компания — Россети» (рейтинг АКРА — AAA(RU), прогноз «Стабильный»; далее — «Россети», материнская компания) как высокую.
«Россети Волга» — межрегиональная электросетевая организация, осуществляющая деятельность в семи регионах Приволжского федерального округа.
Ключевые факторы оценки
Высокая вероятность оказания экстраординарной поддержки со стороны «Россетей». «Россети Волга» — инфраструктурная компания, обеспечивающая передачу электроэнергии в Саратовской, Самарской, Ульяновской, Оренбургской и Пензенской областях, а также в Республике Мордовия и Чувашской Республике. Ключевым акционером «Россети Волга» является материнская компания. Компания демонстрирует хорошие финансовые показатели деятельности. Дополнительная финансовая помощь со стороны акционеров ей не требуется. Однако, принимая во внимание случаи поддержки материнской компанией других дочерних и зависимых обществ, АКРА оценивает вероятность получения Компанией помощи от материнской компании как высокую.
Инфраструктурная монополия с умеренным регуляторным риском. По итогам девяти месяцев 2023 года уровень просроченной более чем на три месяца дебиторской задолженности составляет около 1,3% выручки. Экономическое развитие субъектов РФ, в которых «Россети Волга» осуществляет свою деятельность, и доходы основных потребителей позволяют устанавливать тарифы на уровне, обеспечивающем доходность бизнеса Компании. При этом существует риск, заключающийся в возможном влиянии социально-политических факторов на тарифные решения, что в совокупности с уровнем социально-экономического развития обслуживаемых регионов ведет к росту регуляторных рисков для Компании.
Умеренные инвестиционные обязательства. У Компании отсутствуют крупные инвестиционные проекты ввиду незначительной инвестиционной активности в регионах присутствия. Основной объем капитальных вложений направляется на реконструкцию, модернизацию и техническое переоснащение в целях повышения надежности функционирования распределительного электросетевого комплекса. В 2022 году инвестиции Компании выросли на 17% в годовом сопоставлении и составили 8,4 млрд руб. без НДС (13% к выручке Компании за 2022 год). АКРА ожидает, что усредненное годовое значение объема инвестиций с 2023 по 2026 год составит 8,8 млрд руб. без НДС.
Свободный денежный поток и рентабельность. Выручка Компании в 2022 году выросла на 2,9% и составила 66,8 млрд руб. главным образом за счет увеличения выручки от передачи электроэнергии на фоне роста тарифов. Выручка от технологического присоединения в общем объеме выручки составляет менее 1%. По оценкам АКРА, в 2023 году выручка увеличится на 13–14% в годовом сопоставлении (до 75–76 млрд руб.) на фоне индексации тарифа за передачу электроэнергии.
Рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов составила 11% в 2022 году (12% в 2021-м). АКРА ожидает, что в период с 2023 по 2026 год данный показатель будет находиться на уровне 11–14%.
FCF Компании в период с 2018 по 2022 год по большей части был отрицательным на фоне роста капитальных вложений и выплаты дивидендов. Дефицит средств был покрыт за счет накопленной ранее ликвидности и увеличения долга. По итогам 2022 года данный показатель был отрицательным (-1,4 млрд руб.), а в период с 2023 по 2026 год, по оценкам АКРА, будет слабоотрицательным или нейтральным при прочих равных условиях.
Низкая долговая нагрузка и высокий уровень ликвидности. Долговой портфель Компании номинирован в рублях, все обязательства представляют собой рублевые банковские кредиты. По состоянию на 30.09.2023 объем долгового портфеля Компании составил 8 млрд руб. В 2023–2026 годах, по оценкам АКРА, отношение общего долга (с учетом пенсионных обязательств и обязательств по аренде) к FFO до чистых процентных платежей будет находиться на уровне 1,0–1,5х (1,6х по результатам 2022 года).
Для Компании характерен высокий уровень ликвидности. На 30.09.2023 на счетах Компании было аккумулировано 1,6 млрд руб. Помимо этого, «Россети Волга» располагает свободными кредитными лимитами общим объемом порядка 30 млрд руб.
Ключевые допущения
-
реализация Компанией программы капитальных вложений в соответствии с заявленными сроками и объемами;
-
дивидендные выплаты в соответствии с принципом распределения в форме дивидендов не более 50% от чистой прибыли по МСФО или РСБУ (применяется наибольшая из двух величин) с учетом фактического использования амортизационных отчислений на инвестиционные цели.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение регуляторных и сбытовых рисков за счет внедрения долгосрочных и прозрачных принципов тарифного регулирования;
-
рост взвешенной рентабельности бизнеса Компании свыше 15% FFO до чистых процентов и налогов при одновременном снижении взвешенного общего долга к FFO до чистых процентных платежей до уровня ниже 1,0х;
-
рост взвешенной рентабельности свободного денежного потока выше 2%;
-
повышение значимости Компании для «Россетей» за счет наличия в долговых обязательствах «Россетей» условия о кросс-дефолте с Компанией.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
потеря контроля со стороны «Россетей» или снижение степени связи Компании с «Россетями»;
-
рост регуляторных рисков за счет ужесточения практики сдерживания тарифов;
-
существенное ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
ОСК: аа-.
Поддержка: группа.
Рейтинги выпусков
Эмиссии в обращении отсутствуют.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО «Россети Волга» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа рейтингуемых лиц, связанных с государством или группой, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «Россети Волга» был опубликован АКРА 31.10.2018. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Россети Волга» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «Россети Волга», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «Россети Волга» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ПАО «Россети Волга» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
