Кредитный рейтинг АО ГК «Азот» (далее — АО ГК «Азот», Компания, Группа) обусловлен сильной оценкой операционного риск-профиля, крупным размером бизнеса Компании, очень высокой рентабельностью, низкой долговой нагрузкой, высоким уровнем покрытия долга, средним денежным потоком и средней оценкой ликвидности.
АО ГК «Азот» входит в пятерку крупнейших производителей минеральных удобрений, а также является одной из трех наиболее крупных компаний в России, выпускающих капролактам. Основные производственные активы Группы сосредоточены в Восточной Сибири (КАО «Азот», ООО «Ангарский азотно-туковый завод»), Татарстане (АО «Аммоний») и Башкирии (АО «Мелеузовские минеральные удобрения»). На долю Компании приходится порядка 12% российского производства азотных удобрений, 33% производства капролактама и 30% выпуска сульфата аммония.
Ключевые факторы оценки
Сильная оценка операционного риск-профиля Компании обусловлена очень низкой себестоимостью производства по сравнению с конкурентами на мировом рынке, гибкой производственной моделью и диверсифицированной продуктовой линейкой. Рыночная позиция Группы оценивается как средняя, поскольку Компания успешно работает как на высококонцентрированном рынке капролактама, так и на умеренно концентрированном рынке азотных удобрений. Доступность и диверсификация рынков сбыта Группы оценивается как высокая — доля экспорта в выручке составляет около 50%. Структура производственных активов умеренно диверсифицирована.
Система корпоративного управления АО ГК «Азот» в целом соответствует мировым практикам. В структуру управления входят комитеты по аудиту, стратегии, по кадрам и вознаграждениям, а также комитет по цифровизации. В Группе выстроена система управления рисками. Компания имеет усложненную структуру, но операции со связанными сторонами являются экономически обоснованными и осуществляются в рамках производственной кооперации. Финансовая прозрачность оценивается как адекватная. АО ГК «Азот» готовит консолидированную отчетность по МСФО на годовой и полугодовой основе.
Крупный размер бизнеса и очень высокая рентабельность. По итогам 2023 года FFO до чистых процентных платежей и налогов, согласно расчетам Агентства, составил около 45 млрд руб., а средневзвешенное значение показателя за период с 2021 по 2026 год равно 54 млрд руб., что соответствует крупному размеру бизнеса по методологии АКРА. Рентабельность по FFO до процентов и налогов в 2023 году составила 40,6% против 55,4% годом ранее (снижение связано с корректировкой цен на мировом рынке азотных удобрений). В течение прогнозного периода с 2024 по 2026 год, как полагает АКРА, рентабельность Компании останется на очень высоком уровне — 39–41%.
Низкая долговая нагрузка и высокая оценка обслуживания долга. По оценкам Агентства, средневзвешенное за период с 2021 по 2026 год отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составляет 1,4х (против 1,8х за 2020–2025 годы), что говорит о низкой долговой нагрузке. Улучшение показателя обусловлено снижением общего долга Компании в 2023 году. Кредитный портфель Группы представлен банковскими кредитами и облигационными займами. Обязательства номинированы в рублях и привлекались в основном по плавающим ставкам. АКРА отмечает наличие забалансовых обязательств и концентрацию на кредиторах — основным кредитором Компании является Банк ВТБ (ПАО) (AAA(RU), прогноз «Стабильный»).
Средневзвешенное за 2021–2026 годы отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам оценивается Агентством на уровне 5,4х.
Средняя оценка денежного потока. Средневзвешенная за период с 2021 по 2026 год рентабельность по FCF, по оценкам АКРА, составляет 6,4%, а средневзвешенное отношение капитальных затрат к выручке — 23,7%. Изменение показателей по сравнению с данными на момент предыдущего рейтингового действия обусловлено планами Компании по реализации масштабной инвестиционной программы. В 2024 году ожидается рост капитальных расходов Группы, а в 2025–2026 годах они выйдут на пиковый уровень, что приведет к снижению рентабельности по FCF до отрицательных значений. Для финансирования затрат Компания планирует привлекать заемное финансирование, а также использовать средства от операционной деятельности и средства от возврата займов, ранее выданных в пользу одного из акционеров.
Ключевые допущения
-
цены на карбамид (FOB Baltic) в пределах 300–340 долл. США за тонну в 2024–2026 годах; цены на аммиачную селитру (FOB Baltic) в пределах 225–243 долл. США за тонну в указанный период;
-
отсутствие дивидендных выплат в 2024–2026 годах;
-
среднегодовой курс на уровне 91–95 руб. за долл. США в 2024–2026 годах;
-
реализация программы капитальных инвестиций согласно планам Группы.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей до уровня ниже 1,0х при одновременном росте средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 10,0х;
-
рост FFO до чистых процентных платежей и налогов свыше 100 млрд руб. при одновременном улучшении оценки ликвидности.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к чистым процентным платежам до уровня ниже 5,0х;
-
существенные негативные изменения в налогообложении отрасли.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a+.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг АО ГК «Азот» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг АО ГК «Азот» был опубликован АКРА 09.02.2023. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО ГК «Азот» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных АО ГК «Азот», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, АО ГК «Азот» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА оказывало АО ГК «Азот» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
