Подтверждение кредитного рейтинга ПАО «Кокс» (далее — Группа, ПАО «Кокс») объясняется сохранением оценок операционного риск-профиля и кредитных метрик в рамках диапазонов, установленных для данного рейтингового уровня.
Кредитный рейтинг обусловлен сильным бизнес-профилем, учитывающим высокую степень вертикальной интеграции металлургического производства Группы, высокой оценкой географической диверсификации рынков сбыта и сильной рыночной позицией в узких продуктовых сегментах — кокс и чугун. Сдерживающими факторами рейтинговой оценки остаются средний размер бизнеса в сравнении с крупнейшими российскими стальными компаниями, средний уровень долговой нагрузки и средние значения показателей обслуживания долга и свободного денежного потока (FCF).
Группа является одним из ведущих производителей товарного чугуна в России и крупнейшим в стране производителем товарного кокса.
Ключевые факторы оценки
Сильный бизнес-профиль отражает высокую степень вертикальной интеграции (100%-ная обеспеченность коксом и более чем 50%-ная обеспеченность железорудным сырьем и коксующимся углем). C 2022 года Группа переориентировала поставки чугуна с экспортных рынков на ООО «ПромСорт-Тула» — связанную компанию, которая производит широкую номенклатуру стальной продукции строительного сортамента и выступает ключевым поставщиком этой продукции на строительный рынок Центрального федерального округа. Переориентация продаж чугуна способствует большей стабильности финансовых показателей. В то же время тот факт, что товарный чугун не относится к продукции с высокой добавленной стоимостью, а используется в качестве сырья для производства стали, ограничивает оценку бизнес-профиля.
Средняя оценка корпоративного управления отражает последовательность реализуемой стратегии, направленной на создание вертикально интегрированного холдинга и увеличение ресурсной базы добывающих подразделений. Система управления рисками находится на среднем для корпоративного сектора уровне. Оценка структуры управления учитывает невысокую степень независимости деятельности совета директоров, поскольку у Группы есть «риск незаменимого человека» (конечный контролирующий акционер). Оценка структуры группы также учитывает ее сложность и наличие операций со связанными сторонами, хотя они являются экономически обоснованными. АКРА отмечает хорошее качество аудированной финансовой отчетности и регулярное раскрытие результатов операционной деятельности на сайте ПАО «Кокс».
Средняя оценка финансового риск-профиля обусловлена средней оценкой размера бизнеса (абсолютное годовое значение FFO до чистых процентных платежей и налогов менее 30 млрд руб.), средней рентабельностью (рентабельность по FFO до процентов и налогов составила 18% в 2022 году и ожидается на уровне 21% по итогам 2023 года), а также средней оценкой за долговую нагрузку (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей в 2022 году было равно 4,9х, а по результатам 2023-го прогнозируется в размере 3,8х с учетом погашения обязательств по еврооблигациям в полном объеме). Ожидание сохранения показателя долговой нагрузки на уровне выше 3,5х в период с 2024 по 2025 год может стать основанием для пересмотра рейтинга. Показатель обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) на конец 2022-го составил 2,3х, а по итогам 2023 года ожидается его снижение до 2,0х, что соответствует средней оценке. Ожидаемое в 2024–2025 годах сохранение показателя обслуживания долга ниже отметки в 2,5х также может стать основанием для пересмотра рейтинга.
Ликвидность Группы находится на среднем уровне. Поддержку оказывает наличие как невыбранных лимитов по предоставленным кредитным линиям, так и денежной позиции на счетах. В совокупности этого достаточно для покрытия плановых погашений в 2024 году.
Оценка денежного потока находится на среднем уровне, учитывая средние оценки FCF и соотношения капитальных затрат и выручки.
Ключевые допущения
-
производственные показатели в соответствии с бизнес-планом Группы;
-
соответствие капитальных расходов бизнес-плану;
-
отсутствие значительных дивидендных выплат у ПАО «Кокс» и займов в адрес ООО «ПромСорт-Тула» в прогнозном периоде до 2026 года.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию может привести:
- снижение долговой нагрузки (общий долг к FFO до чистых процентных платежей) до уровня ниже 2,0х при одновременном увеличении отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 5,0х, а также очень высокая качественная оценка долговой нагрузки Группы.
К негативному рейтинговому действию может привести:
- сохранение показателя долговой нагрузки (общий долг к FFO до чистых процентных платежей) выше отметки 3,5х в 2024–2025 годах.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО «Кокс» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «Кокс» был опубликован АКРА 21.02.2020. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Кокс» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «Кокс», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг был присвоен на основании консолидированной отчетности ПАО «Кокс» по МСФО. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «Кокс» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ПАО «Кокс» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
