АКРА ПРИСВОИЛО МКАО «ГЛОБАЛ ПОРТС ИНВЕСТМЕНТС» КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ АA(RU), ПРОГНОЗ «СТАБИЛЬНЫЙ», И ВЫПУСКАМ ОБЛИГАЦИЙ ООО «ВСК» И АО «ПКТ» — КРЕДИТНЫЙ РЕЙТИНГ AA(RU)

Кредитный рейтинг МКАО «ГЛОБАЛ ПОРТС ИНВЕСТМЕНТС» (далее — ГПИ, Компания, Глобал Портс) обусловлен сильной рыночной позицией и очень сильным бизнес-профилем, который, в свою очередь, определяется крайне низкими регуляторными рисками, очень высокой диверсификацией услуг, а также высоким качеством основных средств. Оценка операционного риск-профиля отражает очень высокую географическую диверсификацию и сильное корпоративное управление. Дополнительную поддержку кредитному качеству Компании оказывают высокая рентабельность бизнеса, низкая долговая нагрузка и очень сильная ликвидность. Однако данные показатели сдерживаются средними размером и обслуживанием долга Компании, а также слабыми показателями денежного потока.

Глобал Портс — крупнейший и единственный в России холдинг, контролирующий стивидорные активы по перевалке контейнерных и других видов грузов сразу в двух бассейнах — Балтийском и Дальневосточном. Активы Компании включают в себя семь мультифункциональных терминалов общей мощностью 3,4 млн TEU¹ и 30 причалов общей длиной 6 км.

¹ Двадцатифутовый эквивалент.

Ключевые факторы оценки

Несмотря на кризис на российском контейнерном рынке, Компания сохраняет устойчивое финансовое положение. Пик перевалки контейнеров через российские порты пришелся на 2021 год, тогда ее объем составил 5,4 млн TEU. В 2022 году объем перевалки сократился на 24,2%, до 4,1 млн TEU. В прошлом году наблюдался восстановительный рост до 4,7 млн TEU, однако это все еще ниже, чем в докризисный период. Операционные результаты ГПИ показывают схожую динамику — после пика в 1,5 млн TEU в 2021 году по результатам 2023 года объем перевалки составил 0,9 млн TEU. Однако, несмотря на снижение операционных результатов, Компания смогла успешно пройти кризисный период 2022–2023 годов благодаря грамотной ценовой политике и контролю затрат и улучшить свои финансовые результаты как в 2022 году, так и в 2023-м.

Очень сильный бизнес-профиль. Агентство отмечает крайне низкие регуляторные риски, так как тарифы Глобал Портс на перевалку контейнеров не регулируются государственными органами, что обеспечивает гибкость ценовой политики Компании. Тарифы на перевалку полностью покрывают все операционные и инвестиционные расходы ГПИ, а также позволяют поддерживать рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов на уровне 40–45%. АКРА также отмечает очень высокую диверсификацию транспортных услуг Компании. Глобал Портс предоставляет весь спектр услуг, связанных с перевалкой контейнеров, насыпных, ро-ро и прочих видов грузов. Износ основных средств Компании оценивается как умеренный и составляет порядка 35–40%.

Высокая оценка рыночной позиции и корпоративного управления при очень высокой оценке географической диверсификации. Глобал Портс является крупнейшим в стране оператором морских контейнерных терминалов. По итогам 2023 года доля рынка ГПИ по объему перевалки грузов на морских терминалах составила 19%. В Балтийском бассейне средняя рыночная доля Компании в прошлом году составила порядка 30%, однако начиная со второй половины 2023 года она начала расти и в настоящее время достигает порядка 40%. АКРА ожидает, что Компания сохранит свою рыночную позицию в Северо-Западном регионе страны на том же уровне в течение прогнозного периода. В Дальневосточном бассейне доля ГПИ равна примерно 30%. Ближайшими конкурентами Глобал Портс являются Контейнерный терминал Санкт-Петербург (КТСП) в Балтийском бассейне и Владивостокский морской торговый порт в Дальневосточном бассейне. Оба имеют сопоставимые с ГПИ рыночные доли в соответствующих бассейнах. Главным преимуществом Компании является диверсификация бассейнов присутствия. Исторически Балтийский бассейн формировал половину перевалки контейнеров через российские порты. Однако в 2022 году объемы торговли с европейскими странами существенно сократились, что привело к перераспределению контейнеров с Северо-Запада на Юг и Дальний Восток. Наличие своего терминала на Дальнем Востоке помогло Компании частично нивелировать снижение объема перевалки на Балтике.

Агентство отмечает сильное корпоративное управление, которое базируется на очень сильной стратегии управления и очень высокой эффективности управления рисками. Корпоративное управление Компании оценивается выше, чем в среднем по российскому рынку корпоративных эмитентов.

Высокая рентабельность и средний размер. По оценкам АКРА, в 2023 году показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов составил 20–25 млрд руб., а с учетом плана развития Компании Агентство ожидает рост показателя до 25–30 млрд руб. в ближайшие годы. Размер ГПИ при этом оценивается как средний, поскольку указанный показатель в течение следующих двух — трех лет, вероятно, будет находиться на уровне менее 30 млрд руб. Средневзвешенная за 2021–2026 годы рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов составляет 43,5%, что соответствует высокой оценке рентабельности.

Низкая долговая нагрузка и средний уровень покрытия процентных платежей. На конец 2023 года отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составляло 2,5х. АКРА ожидает, что в ближайшие два — три года данное отношение будет снижаться и при прочих равных условиях составит около 1,0х к концу 2026 года. Глобал Портс генерирует достаточный свободный денежный поток (FCF), позволяющий обслуживать долговой портфель без привлечения дополнительного финансирования. По оценкам Агентства, средневзвешенный за 2021–2026 годы показатель обслуживания долга составляет 4,6х.

Очень сильная ликвидность при слабых показателях денежного потока. На конец 2023 года Компания обладала достаточным запасом ликвидности, который состоял как из денежных средств, так и из займов, выданных акционеру в рамках существующей системы единого казначейства и доступных к использованию. За счет сбалансированного графика погашения долгового портфеля этих запасов ликвидности вкупе с умеренно положительным FCF достаточно для обслуживания всех текущих долговых обязательств Компании. В то же время ГПИ планирует расширять свою инвестиционную программу в 2024–2025 годах, сосредоточившись на развитии своих активов на Дальнем Востоке, что оказывает давление на показатели денежного потока. По оценкам АКРА, средневзвешенный за 2021–2026 годы показатель рентабельности по FCF составляет 1%, средневзвешенное за аналогичный период отношение капитальных затрат к выручке — 24,5%.

Ключевые допущения

• восстановительный рост перевалки контейнеров в 2024 году на 25–30% относительно уровня 2023 года с последующей стабилизацией ежегодного роста перевалки на уровне 5–7%;

• сохранение рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов на уровне 40–45% в 2024–2026 годах.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию может привести:

• снижение долговой нагрузки Компании, при котором средневзвешенное отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей будет устойчиво ниже 1,0х, при одновременном улучшении средневзвешенного показателя обслуживания долга до уровня, устойчиво превышающего 5,0х.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

• значительный рост долговой нагрузки, при котором средневзвешенное отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей будет существенно превышать 4,0х;

• ослабление показателя обслуживания долга, при котором отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам будет ниже 2,5х;

• сокращение коэффициента краткосрочной ликвидности ниже 0,8х.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): aa.

Поддержка: отсутствует.

рейтинги выпусков

Обоснование кредитного рейтинга. Перечисленные ниже эмиссии являются старшим необеспеченным долгом ООО «Восточная Стивидорная Компания» и АО «Первый Контейнерный Терминал» — дочерних компаний ГПИ. Основанием для присвоения рейтинга служат публичные безотзывные оферты от Компании. Учитывая отсутствие структурной и контрактной субординации выпусков, АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, для определения рейтинга эмиссий Агентство использовало детальный подход. Согласно расчетам АКРА, уровень возмещения по необеспеченному долгу относится к I категории, в связи с чем кредитный рейтинг приравнивается к кредитному рейтингу Глобал Портс — AА(RU).

Ключевые характеристики выпусков

1) ISIN RU000A102G50

2) ISIN RU000A104362

3) ISIN RU000A105KR6

4) ISIN RU000A106P06

5) ISIN RU000A0JW0S4

6) ISIN RU000A0JW5E3

7) ISIN RU000A0JWBP5

Источник: АКРА, данные эмитента

Регуляторное раскрытие

Кредитные рейтинги МКАО «ГЛОБАЛ ПОРТС ИНВЕСТМЕНТС» и облигационных выпусков ООО «Восточная Стивидорная Компания» и АО «Первый Контейнерный Терминал» (ISIN RU000A102G50, RU000A104362, RU000A105KR6, RU000A106P06, RU000A0JW0S4, RU000A0JW5E3, RU000A0JWBP5) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.

Кредитный рейтинг был присвоен МКАО «ГЛОБАЛ ПОРТС ИНВЕСТМЕНТС» и выпускам облигаций ООО «Восточная Стивидорная Компания» и АО «Первый Контейнерный Терминал» (ISIN RU000A102G50, RU000A104362, RU000A105KR6, RU000A106P06, RU000A0JW0S4, RU000A0JW5E3, RU000A0JWBP5) впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу МКАО «ГЛОБАЛ ПОРТС ИНВЕСТМЕНТС», а также кредитного рейтинга облигационных выпусков ООО «Восточная Стивидорная Компания» и АО «Первый Контейнерный Терминал» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.

Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных МКАО «ГЛОБАЛ ПОРТС ИНВЕСТМЕНТС», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, МКАО «ГЛОБАЛ ПОРТС ИНВЕСТМЕНТС» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.

При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.

АКРА не оказывало МКАО «ГЛОБАЛ ПОРТС ИНВЕСТМЕНТС», ООО «Восточная Стивидорная Компания» и АО «Первый Контейнерный Терминал» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.