Кредитный рейтинг ПАО «Группа Позитив» (далее — Компания, «Группа Позитив») обусловлен сильными операционным и финансовым риск-профилями. АКРА отмечает сильные рыночную позицию и бизнес-профиль Компании, очень высокую оценку географической диверсификации, а также высокий уровень корпоративного управления. Оценка финансового риск-профиля определяется очень низкой долговой нагрузкой и очень высокой оценкой обслуживания долга, очень высокой оценкой ликвидности, а также очень высокой рентабельностью при средних оценках размера бизнеса и денежного потока.
«Группа Позитив» — один из ведущих российских разработчиков решений в области кибербезопасности. Компания предлагает более 20 продуктов для обеспечения безопасности ИТ-инфраструктуры, промышленных сетей, разработки, контейнерных и облачных сред. На конец 2023 года портфель «Группы Позитив» насчитывал 4 тыс. клиентов.
Ключевые факторы оценки
Сильный операционный риск-профиль. АКРА отмечает сильную рыночную позицию Компании и высокие темпы роста бизнеса, поддерживаемые благоприятной рыночной конъюнктурой. Последняя, в свою очередь, обусловлена уходом части иностранных вендоров с российского рынка, регуляторными требованиями к переходу на отечественное программное обеспечение для объектов критической информационной инфраструктуры, ростом числа кибератак и, как следствие, увеличивающимся спросом на продукты в области информационной защиты. Агентство ожидает, что по мере заполнения рыночных ниш, возникших после ухода иностранных поставщиков, и удовлетворения спроса, вызванного регуляторными изменениями, темпы роста выручки Компании будут снижаться.
АКРА очень высоко оценивает географическую диверсификацию бизнеса Компании (одним из стратегических направлений ее развития является международная экспансия), а также отмечает высокую степень уникальности ключевых продуктов и диверсификации продуктового портфеля. Помимо реализации флагманских продуктов, заслуживших доверие рынка, таких как MaxPatrol SIEM (сегмент безопасности инфраструктуры) и MaxPatrol VM (безопасная разработка), «Группа Позитив» разрабатывает метапродукты, работа которых основана на решениях экосистемы Компании и направлена на комплексную и автоматизированную защиту. Агентство ожидает, что первые результаты реализации метапродуктов будет возможно оценить по итогам 2024 и 2025 годов.
Уровень корпоративного управления оценивается как высокий: совет директоров Компании состоит из девяти членов, трое из которых независимые; при совете директоров сформированы комитеты по аудиту и по кадрам и вознаграждениям. В Компании выстроена хорошо формализованная система внутреннего контроля и управления рисками, а уровень коммуникации с инвестиционным сообществом характеризуется очень высокой финансовой прозрачностью.
Очень высокая рентабельность при среднем размере бизнеса. АКРА оценивает рентабельность Компании как очень высокую и ожидает, что в прогнозном периоде показатель рентабельности по FFO до фиксированных платежей будет сохраняться на уровне 48–49%. Агентство отмечает высокие темпы роста Компании и ожидает, что средневзвешенное значение показателя FFO до фиксированных платежей за период с 2021 по 2026 год составит 15 млрд руб.
Очень низкая долговая нагрузка и очень высокий уровень покрытия фиксированных платежей. Кредитный портфель Компании состоит из выпуска рублевых облигаций с погашением в 2025 году и банковского финансирования.
АКРА ожидает, что в прогнозном периоде показатель скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей будет оставаться в пределах 1,0х, что соответствует наивысшей оценке по методологии Агентства.
Очень высокая оценка ликвидности и средняя оценка денежного потока. Ввиду длительного цикла продаж Компании, особенностей бюджетного процесса ряда клиентов, а также, как правило, годового срока действия лицензий выручка Компании подвержена сезонности с признанием большей части в четвертом квартале года, что влияет на волатильность свободного денежного потока (FCF). Агентство считает, что генерируемого Компанией денежного потока будет достаточно для покрытия обязательных платежей и финансирования программы капитальных инвестиций, однако допускает, что его волатильность вызовет потребность в привлечении краткосрочного финансирования. По состоянию на конец 2023 года «Группа Позитив» располагала значительным объемом невыбранных лимитов банковского финансирования.
Достаточно высокий уровень капитальных затрат обуславливается продолжающейся работой Компании над совершенствованием имеющихся и разработкой новых продуктов. По оценкам АКРА, средневзвешенное отношение капитальных затрат к выручке за период с 2021 по 2026 год составит 18,7%.
Ключевые допущения
-
сохранение высоких темпов роста выручки;
-
рентабельность валовой прибыли на уровне 90–91% в 2023–2026 годах;
-
сохранение текущего регуляторного ландшафта работы компаний отрасли информационных технологий;
-
выплата дивидендов согласно дивидендной политике.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию может привести:
- устойчивая рентабельность по FCF выше 10% при сохранении уровня капитальных затрат ниже 20% от выручки.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост долговой нагрузки при устойчивом уровне отношения скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей выше 1,0х;
-
падение рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов ниже 30%;
-
снижение отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам ниже 10х.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): aa.
Корректировки: отсутствуют.
рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО «Группа Позитив» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Кредитный рейтинг был присвоен ПАО «Группа Позитив» впервые. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Группа Позитив» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «Группа Позитив», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «Группа Позитив» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ПАО «Группа Позитив» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
