Кредитный рейтинг АО «НПФ «Микран» (далее — «Микран», Компания) обусловлен средними оценками операционного и финансового риск-профилей. Средняя оценка операционного риск-профиля учитывает сильные оценки бизнес-профиля и географической диверсификации, среднюю оценку рыночной позиции и невысокий уровень корпоративного управления. Средняя оценка финансового риск-профиля Компании, в свою очередь, определяется слабым денежным потоком, низкой оценкой размера бизнеса, средним уровнем ликвидности, а также средней долговой нагрузкой. Поддержку рейтингу оказывает очень высокая рентабельность.
Изменение прогноза по кредитному рейтингу со «Стабильного» на «Позитивный» обусловлено ожиданиями Агентства относительно улучшения оценок долговой нагрузки и денежного потока с учетом роста масштабов операционной деятельности и прохождения пика капитальных затрат в 2023 году.
«Микран» — один из крупнейших российских производителей радиоэлектроники. Основные направления деятельности Компании — производство телекоммуникационного оборудования, контрольно-измерительной аппаратуры, аксессуаров СВЧ-тракта и пр.
Ключевые факторы оценки
Средняя оценка операционного риск-профиля. Производство телекоммуникационного оборудования является ключевым направлением деятельности «Микрана». По итогам 2023 года доля данного направления в выручке составила 46%. На направления «Информационно-измерительные системы» и «Радиолокация и СВЧ-модули» пришлось 22 и 12% от выручки соответственно. При этом совокупная реализация продукции гражданского назначения по итогам 2023 года составила 68% от выручки Компании, реализация военной продукции и продукции двойного назначения — около 32%. Уход с российского рынка крупных иностранных производителей телекоммуникационного оборудования стимулировал спрос на аналогичную продукцию российских компаний, однако в настоящий момент часть спроса покрывается за счет параллельного импорта и продукции производителей из дружественных стран. Агентство полагает, что если крупные российские телекоммуникационные компании будут удовлетворены качеством продукции отечественных производителей и их способностью поставлять оборудование в требуемых объемах, то это может способствовать заметному ускорению темпов роста рынка телекоммуникационного оборудования. Так как «Микран» является одним из лидеров в этом сегменте, АКРА допускает, что при реализации подобного сценария Компания может значительно увеличить размеры бизнеса. Тем не менее на текущий момент в портфеле Компании отсутствуют контракты с телекоммуникационными компаниями. Основными заказчиками «Микрана» на 2024–2025 годы являются государство в лице различных министерств и госкомпании.
АКРА оценивает уровень корпоративного управления Компании как невысокий. В Компании создан совет директоров, в состав которого входят преимущественно представители менеджмента. Корпоративные процедуры и риск-менеджмент в достаточной степени регламентированы. «Микран» не готовит отчетность по МСФО, но в открытом доступе ежеквартально публикуются отчетность по РСБУ, а также информация об эмиссионных документах и годовые отчеты эмитента. Аудитор Компании — ООО Аудиторская фирма «Эдвейз».
Очень высокая рентабельность при низкой оценке размера бизнеса. Выручка Компании в 2023 году выросла на 66%, до 7,4 млрд руб. Рост выручки был преимущественно обусловлен увеличением продаж в сегментах телекоммуникационного оборудования и информационно-измерительных систем. С учетом контрактной базы Компании АКРА ожидает, что в 2024–2025 годах ее выручка может увеличиться до 9–11 млрд руб. Показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов по итогам 2023 года составил 1,9 млрд руб. (1,4 млрд руб. в 2022-м). Текущий уровень FFO до чистых процентных платежей и налогов соответствует низкой оценке за размер бизнеса, однако Агентство ожидает рост данного показателя, учитывая прогнозную динамику выручки. Рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов за 2023 год составила 26%, что соответствует очень высокому уровню. Прогнозный уровень рентабельности будет определяться в том числе условиями новых контрактов. АКРА ожидает, что в ближайшие два года данный показатель останется очень высоким (более 25%).
Средняя оценка долговой нагрузки и среднее покрытие процентных платежей. По итогам 2023 года размер общего долга «Микрана» практически не изменился и на 31.12.2023 составлял 4,5 млрд руб. (4,6 млрд руб. на 31.12.2022). При этом произошли изменения в структуре долга — доля краткосрочных обязательств сократилась до 18% (58% на конец 2022 года), преимущественно за счет привлечения долгосрочных банковских кредитов и облигационного займа. Долговые обязательства Компании в основном представлены кредитными линиями с плавающей процентной ставкой, на них приходится 83% долга. Отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей на конец 2023 года составило 2,4x (средний уровень). Агентство ожидает снижения долговой нагрузки «Микрана» в 2024–2025 годах на фоне прогнозируемого роста бизнеса и получения субсидий со стороны государства в рамках реализации программы капитальных вложений. Отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам в 2023 году составило 3,5х, что соответствует средней оценке обслуживания долга.
Средняя оценка ликвидности при слабом денежном потоке. Показатель свободного денежного потока (FCF) «Микрана» по итогам 2023 года был отрицательным на фоне масштабных капитальных затрат и дивидендных выплат. В 2023 году Компания выплатила дивиденды в размере 98,6 млн руб. (22% от чистой прибыли за 2022 год). На 2024–2025 годы дивидендные выплаты не запланированы, полученная прибыль будет направляться на развитие предприятия. Учитывая плановое снижение расходов в рамках инвестиционной программы, сокращение дивидендных выплат, а также субсидирование капитальных вложений Компании со стороны государства, Агентство предполагает, что с 2024 года значение FCF будет положительным. Изменение структуры долга (значительное снижение доли краткосрочных обязательств) по итогам 2023 года и ожидаемое положительное значение FCF в 2024 году позитивно отразились на ликвидности Компании, что позволило улучшить оценку по данному показателю до среднего уровня.
Ключевые допущения
-
выручка в 2024–2025 годах на уровне 9–11 млрд руб.;
-
сохранение рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов в диапазоне 25–30%;
-
реализация Компанией программы капитальных вложений в соответствии с заявленными сроками и объемами при наличии соответствующих субсидий со стороны государства;
-
отсутствие дивидендных выплат в 2024–2025 годах;
-
наличие доступа к внешним источникам ликвидности.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Позитивный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности повышение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 1,0x;
-
рост средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 5,0x;
-
рост средневзвешенной рентабельности по FCF выше 2%.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х;
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 2,5x;
-
снижение рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 15%;
-
ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг АО «НПФ «Микран» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг АО «НПФ «Микран» был опубликован АКРА 27.04.2023. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «НПФ «Микран» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных АО «НПФ «Микран», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, АО «НПФ «Микран» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало АО «НПФ «Микран» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
