Кредитный рейтинг ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» (далее — Компания, Завод, Предприятие) обусловлен сильным бизнес-профилем, который учитывает глубокую вовлеченность Предприятия в выполнение государственного оборонного заказа (ГОЗ), средним уровнем корпоративного управления и слабой географической диверсификацией рынков сбыта. Оценка финансового риск-профиля отражает очень высокую рентабельность, сильную ликвидность, средние показатели долговой нагрузки, обслуживания долга и денежного потока, а также малый размер Компании (FFO до чистых процентных платежей и налогов составляет менее 500 млн руб.).

ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» работает в отрасли авиационного приборостроения и бронетанковой, специальной наземной техники. Завод является поставщиком бортового радиоэлектронного оборудования для большинства моделей летательных аппаратов, производимых на территории бывшего СССР, СНГ и РФ. В качестве дополнительных сегментов, направленных на диверсификацию деятельности Предприятия, реализуются проекты по производству систем критической связи и продуктов малотоннажной химии.

Ключевые факторы оценки

Средний операционный риск-профиль. Компания является конкурентным игроком на рынке авиационного приборостроения и бронетанковой, специальной наземной техники. По ряду направлений Завод занимает позиции монополиста, а также открывает новые для себя рынки критической связи и малотоннажной химии. Стабильные финансовые показатели Компании обусловлены наличием значительной контрактной базы, формируемой в рамках участия Завода в реализации ГОЗ (около 61% выручки), а также широкой технологической базой и низкой зависимостью от субподряда. Компания в значительной степени контролирует всю производственную цепочку, что обуславливает высокую рентабельность бизнеса. Цикл производства включает в себя разработку (в том числе проектирование, проведение ОКР), производство, гарантийное и постгарантийное обслуживание. Рынки сбыта продукции Компании, характеризующиеся умеренной цикличностью и насыщенностью, в текущих условиях геополитической неопределенности и необходимости формирования отечественного парка судов гражданской авиации создают повышенный спрос на продукцию Завода, а запуск производства систем критической связи и продуктов малотоннажной химии усиливают роль Компании в осуществлении приоритетных общегосударственных программ по импортозамещению. Компания последовательно реализует стратегию, предполагающую создание наукоемкого и высокотехнологичного приборостроительного предприятия. Система управления рисками формализована, утверждены стандарты, регламентирующие порядок планирования и оценки результативности. При совете директоров сформированы комитет по аудиту, ревизионная комиссия, служба внутреннего контроля и внутреннего аудита.

Очень высокая рентабельность. Выручка Компании в 2023 году сохранилась на уровне 1,8 млрд руб., в то время как показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов снизился до 285 млн руб. Изменение данного показателя обусловлено снижением рентабельности по FFO до процентов и налогов до 15,7% под влиянием увеличения себестоимости на фоне роста цен на комплектующие и фонда оплаты труда. В прогнозном периоде 2024–2026 годов Агентство ожидает увеличения масштабов операционной деятельности Компании в связи с ростом портфеля заказов и заключенных соглашений.

Средние долговая нагрузка и обслуживание долга. Взвешенное за период 2021–2026 годов отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 2,6х (против рассчитанного годом ранее взвешенного показателя на уровне 2,3х). Объем долговых обязательств Компании в 2023–2024 годах ожидается на уровне 1 млрд руб. с постепенным снижением в 2025 и 2026 годах после прохождения пика капитальных расходов. Показатель покрытия процентных платежей (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) в 2023 году составил 2,4х. В прогнозном периоде АКРА ожидает роста данного показателя вследствие увеличения FFO до чистых процентных платежей.

Сильная ликвидность и средний денежный поток. Компания имеет диверсифицированные источники ликвидности благодаря стабильному положительному операционному денежному потоку, комфортным условиям расчетов (с высокой долей авансирования от заказчиков), а также доступу к банковским кредитным линиям. При этом по итогам 2023 года Предприятие располагает значительными остатками денежных средств на счетах, которые в несколько раз превышают объемы погашений в 2024 году. Рентабельность по FCF по итогам 2023 года составила 13,4%, а взвешенное за период 2021–2026 годов значение указанного показателя ожидается на уровне 4,3%. Компания продолжает реализацию инвестиционной программы, направленной на техническое перевооружение и модернизацию парка технологического оборудования, с пиком капитальных расходов в 2024 году.

Ключевые допущения

  • реализация плана Компании по выручке и операционному денежному потоку на период 2024–2026 годов;

  • общий объем инвестиционной программы в 2024–2026 годах не более 700 млн руб.;

  • дивидендные выплаты в 2024–2026 годах не выше 100 млн руб. ежегодно.

Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга

«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.

К позитивному рейтинговому действию могут привести:

  • рост взвешенного показателя FFO до чистых процентных платежей и налогов за период с 2021 по 2026 год выше 500 млн руб.;

  • снижение отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 2,0х;

  • рост отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 5,0х.

К негативному рейтинговому действию могут привести:

  • снижение взвешенной за период c 2021 по 2026 год рентабельности по FFO до процентов и налогов ниже 15% при сокращении отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 2,5х;

  • рост отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х при одновременном снижении рентабельности по FCF до отрицательных значений.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb.

Поддержка: отсутствует.

Рейтинги выпусков

Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.

Регуляторное раскрытие

Кредитный рейтинг был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.

Впервые кредитный рейтинг ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» был опубликован АКРА 20.08.2020. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.

Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг был присвоен на основании отчетности ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» по РСБУ. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.

При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.

АКРА оказывало ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.

Версия для печати
Скачать PDF

Аналитики

Олег Моргунов
Заместитель директора, группа корпоративных рейтингов
+7 (495) 139 04 80, доб. 175
Александр Гущин
Старший директор — руководитель направления среднего бизнеса, группа корпоративных рейтингов
+7 (495) 139 04 89, доб. 121
Мы защищаем персональные данные пользователей и обрабатываем Cookies только для персонализации сервисов. Запретить обработку Cookies можно в настройках Вашего браузера. Пожалуйста, ознакомьтесь с условиями использования файлов cookie на этом веб-сайте, перейдя по ссылке.