Кредитный рейтинг ПАО «Аптечная сеть 36,6» (далее — «Аптечная сеть 36,6», Компания) по-прежнему базируется на сильной оценке операционного риск-профиля, которая в свою очередь обусловлена низкой цикличностью спроса на лекарства, сильным портфелем брендов и высоким уровнем диверсификации форматов торговли. АКРА сохраняет высокую оценку рыночной позиции «Аптечной сети 36,6».
Хотя общая оценка финансового риск-профиля на данный момент остается на среднем уровне, Агентство ожидает ее постепенное изменение в лучшую сторону за счет снижения долговой нагрузки и улучшения показателей покрытия процентных платежей. Это послужило поводом для изменения прогноза по кредитному рейтингу Компании со «Стабильного» на «Позитивный». Для «Аптечной сети 36,6» характерны средний размер бизнеса при очень высокой рентабельности, а также высокие оценки ликвидности и денежного потока.
«Аптечная сеть 36,6» — крупная российская аптечная сеть, работающая под такими брендами, как «36,6», «Горздрав», «Калина Фарм», «ЛекОптТорг». Аптеки сети в значительной степени сконцентрированы в Москве (рейтинг АКРА — АAА(RU), прогноз «Стабильный») и Московской области (рейтинг АКРА — ААA(RU), прогноз «Стабильный»). На конец 2023 года сеть насчитывала 2 146 аптек.
Ключевые факторы оценки
Сильная оценка операционного риск-профиля. «Аптечная сеть 36,6» по-прежнему занимает лидирующие позиции в ключевых для себя регионах — в Москве и Московской области, что позитивно сказывается на оценках рыночной позиции и географии деятельности. Высокая узнаваемость ключевых брендов Компании («36,6» и «Горздрав») при низкой цикличности спроса на лекарства и высокой диверсификации форматов торговли (доля онлайн-продаж — 18%) позволили Агентству сохранить высокую оценку бизнес-профиля.
АКРА достаточно высоко оценивает корпоративное управление «Аптечной сети 36,6». Уровень проработанности корпоративных процедур и риск-менеджмента остается высоким. В Компании создан совет директоров, все основные процедуры регламентированы. Для «Аптечной сети 36,6» характерна довольно сложная структура группы, что обусловлено ее формированием за счет сделок слияния и поглощения. Финансовая прозрачность оценена на умеренно высоком уровне — Компания готовит и публикует отчетность по МСФО (аудитор — АО ДРТ), однако операционные показатели в открытом доступе не раскрываются.
Средняя оценка за размер бизнеса при очень высокой рентабельности. По итогам 2023 года выручка «Аптечной сети 36,6» увеличилась на 14% в годовом сопоставлении и составила 67 млрд руб., что в целом укладывается в прогноз АКРА. Агентство прогнозирует сопоставимые темпы прироста выручки Компании в 2024–2026 годах при условии отсутствия значительных сделок слияния и поглощения. Показатель FFO до фиксированных платежей и налогов в 2023 году вырос на 6% (до 10,7 млрд руб.). В 2024–2026 годах АКРА ожидает увеличение указанного показателя на уровне прироста выручки. Текущие значения выручки и FFO до фиксированных платежей и налогов соответствуют средней оценке за размер бизнеса по методологии АКРА.
Агентство сохраняет очень высокую оценку рентабельности «Аптечной сети 36,6». Рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов по итогам 2023 года была равна 16%. АКРА полагает, что в 2024–2026 годах рентабельность останется на текущем уровне.
Высокая долговая нагрузка и низкий уровень покрытия процентных платежей. На 31.12.2023 общий долг «Аптечной сети 36,6» составил 21 млрд руб., а его основой были выпущенные облигации (63%). Долг Компании номинирован в рублях и привлечен преимущественно по плавающим ставкам. АКРА по-прежнему оценивает долговую нагрузку Компании как высокую. По итогам 2023 года отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 4,3х, отношение скорректированного на аренду общего долга к FFO до фиксированных платежей — 5,7x. Согласно прогнозу АКРА, в 2024–2026 годах эти показатели могут снизиться до 2,7x и 5,1x соответственно.
Показатели обслуживания долга в 2023 году остались на низком уровне: отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам — 2,3x, а FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам — 1,4x. Агентство ожидает, что в 2024–2026 годах данные показатели могут составить 4,0x и 1,5x соответственно. Ожидаемое улучшение показателей долговой нагрузки и покрытия процентных платежей стало причиной изменения прогноза по кредитному рейтингу Компании на «Позитивный».
Высокая оценка ликвидности при сильном денежном потоке. Свободный денежный поток (FCF) «Аптечной сети 36,6» по результатам 2023 года остался в зоне положительных значений, а рентабельность по FCF составила 3%. Агентство ожидает, что в 2024–2026 годах Компания сохранит рентабельность по FCF на уровне 1–4%. Положительное значение FCF оказывает поддержку ликвидности. Кроме того, на оценку ликвидности благоприятно влияют комфортный график погашения долга и наличие доступных к выборке открытых кредитных линий.
Ключевые допущения
-
прирост выручки на 10–15% в 2024–2026 годах;
-
рентабельность по FFO до фиксированных платежей и налогов на уровне 16–18%;
-
отсутствие ежегодных дивидендных выплат;
-
отсутствие масштабных сделок слияния и поглощения;
-
наличие доступа к внешним источникам ликвидности.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Позитивный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности повышение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей до уровня ниже 3,5x;
-
рост средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам выше 1,5x.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
увеличение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 5,0x либо рост скорректированного общего долга к FFO до фиксированных платежей выше 6,0x;
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам до уровня ниже 1,0x либо падение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 1,0x;
-
снижение рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов до уровня ниже 15%;
-
ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): bbb+.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО «Аптечная сеть 36,6» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации и Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «Аптечная сеть 36,6» был опубликован АКРА 02.06.2023. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «Аптечная сеть 36,6» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «Аптечная сеть 36,6», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «Аптечная сеть 36,6» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ПАО «Аптечная сеть 36,6» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
