Кредитный рейтинг Rissa Investments Limited (далее — Компания, Группа) обусловлен положительной динамикой операционных и финансовых показателей российского сегмента бизнеса, генерирующего более 70% выручки Группы. Кредитный рейтинг Группы характеризуется сохранением средней оценки бизнес-профиля и ведущих рыночных позиций, что в первую очередь вызвано наличием в портфеле хорошо узнаваемых брендов.
Оценка финансового риск-профиля Группы, несмотря на деконсолидацию украинского сегмента в 2023 году, не изменилась и характеризуется низкой долговой нагрузкой, средним уровнем обслуживания долга и высокой рентабельностью. Сдерживающим фактором по-прежнему выступают слабые показатели свободного денежного потока (FCF). Несмотря на то что общая оценка финансового риск-профиля Компании на данный момент не изменилась, Агентство ожидает ее постепенного улучшения благодаря позитивным изменениям операционных показателей, денежного потока и рентабельности по FCF после прохождения пика капитальных затрат. Это послужило основанием для изменения прогноза по кредитному рейтингу Компании со «Стабильного» на «Позитивный».
Rissa Investments Limited — холдинговая компания, консолидирующая активы по выпуску бутилированной воды на территории России и Грузии. Портфель брендов Компании объединяет такие марки, как «Боржоми», «Святой источник» и другие. В прошлом году менеджмент признал утрату фактического контроля над украинскими активами Группы и исключил результаты украинского сегмента из консолидированной отчетности с начала 2023 года.
Ключевые факторы оценки
Стабилизация операционной деятельности Группы при деконсолидации украинского сегмента. В 2023 году Группа признала утрату контроля над украинским сегментом и деконсолидировала его. В 2022 году украинский сегмент обеспечил около 23% объема продаж в денежном и 27% продаж в натуральном выражении за счет локальных брендов. Агентство отмечает, что Группа сохраняет возможность продажи «Боржоми» на территории Украины через внешнего дистрибьютора. Прекращение поступления операционных потоков от украинского сегмента не оказало влияния на оценку, так как АКРА ранее учитывало в своей оценке связанные с указанным сегментом риски и значительную неопределенность.
Согласно предварительным неаудированным результатам, выручка Группы по итогам 2023 года после деконсолидации украинского сегмента составила 37,3 млрд руб., оставшись примерно на уровне 2022 года (37,7 млрд руб.). Фактором, позволившим избежать значительного снижения выручки в результате выпадения объемов украинского сегмента, стал российский сегмент, доля которого в выручке, по оценкам Агентства, выросла с 59% в 2022-м до 73% по итогам 2023-го. Дальнейшему росту российского сегмента в ближайшие годы будет способствовать запущенный в эксплуатацию в начале 2022 года производственно-логистический комплекс в Московской области.
По расчетам Агентства, показатель FFO до чистых процентных платежей и налогов по итогам 2023 года составил 8,1 млрд руб., что продолжает соответствовать средней оценке размера бизнеса по методологии АКРА. Рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2023 году была равна 19%. По мнению Агентства, положительная динамика показателей российского сегмента позволит Компании сохранить высокий уровень рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов (19–20%) в 2024–2026 годах.
Сохранение среднего бизнес-профиля и ведущих рыночных позиций. Компания занимает лидирующие позиции на рынках воды в России и Грузии. В текущих условиях Компания стремится к росту за счет географической экспансии, прежде всего в страны Средней Азии, и нацелена увеличить диверсификацию продуктовой линейки, открыв производство воды с различными вкусами, лимонадов под брендом «Боржоми» и чая под брендом «Святой Источник». Компания ожидает, что доля новой продуктовой линейки составит около 20% в общем объеме продаж в натуральном выражении в 2024 году. Несмотря на наличие значительного числа конкурирующей продукции, существенную поддержку рейтингу, по мнению Агентства, оказывают очень высокая узнаваемость брендов в портфеле Компании и сохранение умеренного роста потребления питьевой бутилированной воды.
Прогнозная долговая нагрузка на низком уровне. Структура долга Группы остается стабильной — основу долгового портфеля составляет облигационный выпуск, а также кредиты от ПАО Сбербанк (рейтинг АКРА — ААА(RU), прогноз «Стабильный») и АО «АЛЬФА-БАНК» (рейтинг АКРА — АА+(RU), прогноз «Стабильный»). По итогам 2023 года, согласно предварительной консолидированной отчетности Группы, отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей составило 2,1x (примерно на уровне 2022 года), что соответствует ожиданиям АКРА. По прогнозу Агентства, в 2024–2026 годах долговая нагрузка Группы сократится, а средневзвешенный показатель составит 1,7x, что соответствует низкой долговой нагрузке.
Сохранение высокой оценки ликвидности. Группа рефинансировала облигационный выпуск с офертой в феврале 2024 года. Поддержку ликвидности Компании оказывают доступные внутренние и внешние источники финансирования, а также умеренный уровень долга, позволяющий привлечь дополнительное внешнее финансирование. График погашения долга не подразумевает значительных выплат до 2025 года, когда предстоит пройти оферту по новому выпуску облигаций. Давление на ликвидность оказывает объем капитальных затрат в грузинском сегменте, при этом пик затрат в российском сегменте уже пройден. Показатель FCF, по оценке АКРА, оказался слабоположительным по итогам 2023 года, средневзвешенный показатель составил -0,4%.
Ключевые допущения
-
среднегодовой рост цен на продукцию на уровне инфляции в 2024–2026 годах;
-
рост объема продаж в 2024–2026 годах (на 4–5% в год);
-
сохранение текущей географии деятельности;
-
поддержание программы капитальных затрат на среднегодовом уровне 12% от выручки в 2024–2026 годах;
-
наличие доступа к внешним источникам ликвидности.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Позитивный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности повышение рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 1,0x;
-
рост средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 8,0х;
-
стабилизация рентабельности по FFO до чистых процентных платежей выше 20%;
-
стабилизация рентабельности по FCF в положительной зоне.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х;
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 2,5x;
-
снижение рентабельности по FFO до фиксированных платежей и налогов ниже 12%;
-
дивидендные выплаты при возвращении FCF в отрицательную зону;
-
изменения структуры и состава Группы, которые могут привести к ухудшению ее финансовых результатов и ущемлению прав кредиторов;
-
ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a-.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Облигации ООО «Боржоми Финанс», серия 001P-02 (RU000A107TB7); срок погашения — 16.02.2027, объем эмиссии — 5 млрд руб., — А-(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссия серии 001Р-02 является старшим необеспеченным долгом ООО «Боржоми Финанс» — дочерней компании Rissa Investments Limited. Основанием для присвоения кредитного рейтинга служат поручительство со стороны Группы, безотзывные оферты со стороны ООО «ИДС Боржоми», ООО «Аква Стар», ООО «Эдельвейс Л», ООО «Компания Чистая вода», ООО «Завод Святой Источник», а также прописанный кросс-дефолт по обязательствам Группы и компаний, входящих в периметр консолидации Группы согласно отчетности по МСФО. В соответствии с методологией АКРА, для оценки уровня возмещения потерь применяется детальный подход, согласно которому уровень возмещения по эмиссии относится к I категории, в связи с чем кредитный рейтинг эмиссии приравнивается к кредитному рейтингу Группы – A-(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги Rissa Investments Limited и облигационного выпуска ООО «Боржоми Финанс» (RU000A107TB7), дочерней компании Rissa Investments Limited, были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации и Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанному выпуску также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг Rissa Investments Limited был опубликован АКРА 21.05.2020, кредитный рейтинг выпуска (RU000A107TB7) — 20.02.2024. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу Rissa Investments Limited, а также кредитного рейтинга облигационного выпуска ООО «Боржоми Финанс» (RU000A107TB7) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных Rissa Investments Limited, информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, Rissa Investments Limited принимала участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
Раскрытие отступлений от утвержденных методологий: фактор «географическая диверсификация» оценивался с отступлением от Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации с учетом особенностей географии деятельности Компании и ее основных рынков сбыта.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало Rissa Investments Limited и ООО «Боржоми Финанс» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
