Понижение кредитного рейтинга ООО «Кузина» (далее — «Кузина», Компания) обусловлено фактом технического дефолта по выплате купона в рамках облигационного выпуска на фоне наличия ограничений операций по счетам Компании из-за отрицательного сальдо единого налогового счета (ЕНС). Это, в свою очередь, привело к пересмотру оценки ликвидности и вероятности наступления подобных неблагоприятных событий в будущем. Изменение прогноза по кредитному рейтингу на «Развивающийся» отражает неопределенность дальнейшего развития ситуации с ликвидностью Компании.
АКРА сохраняет очень низкие оценки отраслевого риск-профиля и географической диверсификации. По мнению Агентства, Компании также свойственны низкие оценки рыночной позиции, корпоративного управления и бизнес-профиля.
Для финансового риск-профиля «Кузины» по-прежнему характерны умеренно высокая долговая нагрузка при низком уровне покрытия процентных и арендных платежей, средние оценки рентабельности и свободного денежного потока (FCF) и очень низкая оценка размера бизнеса.
«Кузина» — работающая в сфере общественного питания компания, владеющая сетью кофеен, расположенных преимущественно в Новосибирске.
Ключевые факторы оценки
Очень низкая оценка ликвидности при среднем уровне FCF. АКРА обращает внимание, что в 2023 и 2024 годах имели место ограничения операций по счетам Компании со стороны Федеральной налоговой службы (далее — ФНС России). Это оказывает критическое давление на оценку ликвидности Компании и стало причиной технического дефолта по выплате купона по выпущенным «Кузиной» облигациям. Совокупность указанных факторов повышает риски неблагоприятных событий в части существенного ограничения доступа Компании к внешним источникам ликвидности.
На фоне практически полного отсутствия у «Кузины» дивидендных выплат и капитальных затрат в 2021–2022 годах FCF Компании был положительным, а рентабельность по FCF по итогам 2022 года составила 12%. Ранее в свой прогноз АКРА закладывало отток денежных средств на финансирование оборотного капитала в 2023 году, что реализовалось и привело к снижению FCF до уровня, близкого к нулю. В 2024–2026 годах Агентство допускает незначительной рост рентабельности по FCF.
Очень низкая оценка отраслевого риск-профиля при слабой рыночной позиции. АКРА продолжает оценивать спрос на рынке общественного питания как процикличный. Для рынка характерны низкие барьеры для входа. Аналогичная ситуация, по мнению Агентства, свойственна и сегменту кофеен, в котором работает «Кузина». Все это обуславливает сохранение очень низкой оценки отраслевого риск-профиля. «Кузина» остается заметным игроком на рынке общественного питания Новосибирска, который расценивается АКРА как фрагментированный, что соответствует низкой оценке за рыночную позицию.
Низкая оценка бизнес-профиля при очень слабой географической диверсификации. Компания развивает собственную сеть кофеен под брендом «Кузина», расположенных главным образом в Новосибирске. Сеть кофеен с аналогичным брендом представлена и в Москве, однако она контролируется другой компанией, частично принадлежащей одному из собственников «Кузины», что не позволяет включить эту часть сети в рейтинговый анализ Компании. В результате оценка географической диверсификации сети определяется АКРА как очень низкая. Концентрация Компании на единственном бренде негативно сказывается на оценке ее бизнес-профиля, однако частично компенсируется его умеренной узнаваемостью. Кофейни сети работают в единственном формате и, по мнению АКРА, относятся к массовому сегменту, что оказывает среднее влияние на рейтинг.
Низкая оценка корпоративного управления. Несмотря на низкий уровень формализации, стратегия развития «Кузины» достаточно последовательна, что позволяет оценить ее на среднем уровне. Корпоративные процедуры и риск-менеджмент, по мнению АКРА, слабо развиты в Компании. Финансовая прозрачность «Кузины» оценивается Агентством на невысоком уровне — Компания не готовит отчетность по МСФО, отчетность по РСБУ размещается в открытом доступе (аудитор — ООО АКГ «ФИНАНСЫ»). АКРА оценивает риски структуры группы как повышенные. Так, помимо указанной выше принадлежности московской части сети другому лицу, закупка всей кондитерской продукции осуществляется Компанией у связанной стороны. Помимо этого, Агентство обращает внимание на наличие в 2023 году фактов подачи исков о банкротстве к нескольким компаниям, принадлежащим собственникам «Кузины», в том числе от ФНС России. По информации Компании, указанные выше иски были либо прекращены, либо стороны находились в процессе заключения мировых соглашений. Указанный выше технический дефолт является уже вторым для Компании за последние 24 месяца, что также нашло отражение в оценке финансовой политики.
Очень низкая оценка размера бизнеса при средней рентабельности. Выручка «Кузины» по итогам 2023 года составила 421 млн руб., что на 9% ниже уровня 2022 года. На 2024–2026 годы Агентство сохраняет прогноз постепенного восстановления выручки со среднегодовым темпом прироста на уровне 3–5%, что подтверждают результаты первого квартала 2024 года. Показатель FFO1 до чистых процентных платежей и налогов по-прежнему соответствует очень низкой оценке за размер бизнеса согласно методологии Агентства. В 2024–2026 годах АКРА ожидает рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов на уровне около 10%, что соответствует средней оценке.
Умеренно высокая долговая нагрузка при низком уровне покрытия процентных и арендных платежей. На 31.03.2024 общий долг «Кузины» составлял 127 млн руб. и был представлен в основном выпущенными облигациями. В связи с тем, что в структуре затрат Компании значительную долю составляет аренда, при анализе долговой нагрузки Агентство исходило из расчета показателей как с учетом капитализируемого долга по аренде, так и без него. По расчетам АКРА, отношение общего долга с учетом аренды к FFO до фиксированных платежей по итогам 2023 года составило 4,3x, а отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей — 1,4х, что в совокупности определяет долговую нагрузку как умеренно высокую по методологии АКРА. Агентство не ожидает значительного изменения уровня долговой нагрузки «Кузины» в 2024–2026 годах.
Отношение FFO до фиксированных платежей к фиксированным платежам по итогам 2023 года находилось на уровне 1,6x, FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам — на уровне 4,3x, что свидетельствует о низком уровне покрытия. Определенное давление на показатели покрытия в 2024–2026 годах может оказать тот факт, что банковское финансирование привлечено по плавающей ставке.
1 FFO — операционный денежный поток до изменения оборотного капитала.
КЛЮЧЕВЫЕ ДОПУЩЕНИЯ
-
ежегодный прирост выручки на 3–5% в 2024–2026 годах;
-
рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов на уровне 8–12%;
-
отсутствие ежегодных дивидендных выплат до конца 2026 года.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Развивающийся» прогноз предполагает возможность разнонаправленного движения рейтинга на горизонте 12–18 месяцев: неизменность, повышение или понижение.
К позитивному рейтинговому действию может привести:
- существенное улучшение платежной дисциплины Компании на фоне отсутствия любых претензий со стороны ФНС России на длительном временном горизонте.
К негативному рейтинговому действию может привести:
- реализация рисков, связанных с ограничением доступа Компании к ликвидности.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ccc.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ООО «Кузина» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ООО «Кузина» был опубликован АКРА 13.11.2023. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ООО «Кузина» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ООО «Кузина», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ООО «Кузина» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ООО «Кузина» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
