Повышение кредитного рейтинга АО «Концерн «Калашников» (далее — Компания, Концерн, Калашников) обусловлено улучшением показателя обслуживания долга. Помимо этого, была улучшена оценка субфактора «рыночная позиция», однако при этом ухудшены оценки субфакторов «диверсификация рынков сбыта» и «финансовая прозрачность». Кредитный рейтинг Компании определен с учетом поддержки со стороны государства в виде дополнительной ступени к оценке собственной кредитоспособности (ОСК) Компании. ОСК Концерна базируется на сильной рыночной позиции — Калашников является лидером отрасли в сегменте боевого стрелкового оружия — и на сильном бизнес-профиле. Средняя оценка уровня корпоративного управления является следствием низкой оценки субфактора «финансовая прозрачность», ставшей результатом выявления ошибки аудитора, допущенной при составлении годовой отчетности. Оценка финансового риск-профиля обусловлена высокой рентабельностью и сильной позицией по ликвидности. Сдерживающее влияние на оценку финансового риск-профиля и в итоге на рейтинг Компании оказывают все еще высокое отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей и низкая оценка свободного денежного потока (FCF) с учетом ограничений работы по гособоронзаказу (ГОЗ).
Калашников — крупнейший в России производитель стрелкового оружия, который является основным поставщиком боевого стрелкового оружия для ВС РФ и контролирует мощности по производству высокоточного управляемого вооружения для армейской авиации. Бренд «Калашников» известен во всем мире, поставки военной продукции Компании имеют широкую географическую диверсификацию.
Ключевые факторы оценки
Сильные бизнес-профиль и рыночная позиция. Компания является лидером отечественной стрелковой отрасли и системообразующей структурой всего стрелкового сектора оборонно-промышленного комплекса (ОПК) России. На долю Концерна приходится более 95% производства стрелкового оружия в стране. Продуктовый портфель Концерна представлен широкой номенклатурой боевого и гражданского стрелкового оружия, высокоточной техникой, контрольно-проверочными машинами, робототехническими изделиями и авиапушками. Компания обеспечена заказами на ближайшие годы, особенно с учетом крупных контрактов с Министерством обороны.
Средний уровень корпоративного управления обусловлен высокой оценкой стратегии управления в рамках государственно-частного партнерства. Стратегия развития Компании предусматривает устойчивый рост выручки, в том числе за счет расширения номенклатуры продукции и развития перспективных направлений. Агентство отмечает, что в Концерне сформирована эффективная система управления рисками, направленная на обеспечение устойчивости и прибыльности бизнеса. Структура Компании довольно усложнена, но соответствует масштабу ее деятельности. Оценка финансовой прозрачности была снижена до низкой по причине выявления технической ошибки (ниже порога существенности по стандартам МСФО), допущенной аудитором Компании при составлении отчетности за 2023 год.
Средняя оценка финансового риск-профиля. В 2023 году рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов составила 18% против 20% в 2022-м. АКРА ожидает, что средний уровень рентабельности в прогнозном периоде (с 2024 по 2026 год) составит около 20%. Коэффициент долговой нагрузки (отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей) по результатам 2023 года повысился до 5,9х против 3,9х в 2022-м, что обусловлено опережающим ростом абсолютного долга над ростом операционной прибыли. По оценкам Агентства, в прогнозном периоде коэффициент долговой нагрузки снизится, а темпы снижения в значительной степени будут зависеть от условий расчетов по контрактам в рамках ГОЗ. В ходе качественной оценки долгового портфеля Концерна АКРА учитывает особый характер части портфеля, связанной с исполнением ГОЗ. Показатель обслуживания долга (FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) по результатам 2023 года улучшился и составил 3,3х против 2,5х в 2022-м.
Высокий уровень ликвидности обусловлен комфортными условиями оплаты производимой продукции. Агентство отмечает, что расчеты в сегменте ОПК предполагают строгое целевое использование авансируемых средств. Агентство также отмечает наличие существенного объема невыбранных лимитов в банках и действующих открытых кредитных линий.
Низкая оценка FCF. В период с 2022 по 2023 год показатель FCF Компании был отрицательным ввиду особенностей финансирования ключевых контрактов ГОЗ и предоставления льготного кредитования. АКРА полагает, что в 2024 году FCF останется отрицательным в связи с увеличением инвестиций в основной капитал (с учетом выделенных государственных субсидий на компенсацию инвестиционных расходов). В период с 2025 по 2026 год FCF Компании, как ожидается, будет преимущественно положительным вследствие снижения капитальных расходов.
Ключевые допущения
-
выполнение действующей контрактной базы в полном объеме в прогнозном периоде;
-
инвестиционная программа в соответствии с бизнес-планом Компании;
-
отсутствие дивидендных выплат в 2024–2026 годах.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию может привести:
- улучшение оценки субфактора «финансовая прозрачность» при недопущении повторения аудитором ошибок в сочетании со снижением показателя долговой нагрузки ниже 3,5х и показателя долг/капитал ниже 2,0х.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение оценки субфактора «финансовая прозрачность» в связи с ошибками при составлении отчетности;
-
рост показателя долговой нагрузки выше 5,0х;
-
снижение показателя обслуживания долга ниже 2,5х.
Компоненты рейтинга
ОСК: a.
Поддержка: ОСК плюс одна ступень.
Рейтинги выпусков
Облигации АО «ТКХ» биржевые документарные процентные неконвертируемые на предъявителя с обязательным централизованным хранением, серия БО-П02 (RU000A0ZZTK7), срок погашения — 02.11.2028, объем выпуска — 5 млрд руб., — A+(RU).
Обоснование кредитного рейтинга. Эмиссия является старшим необеспеченным долгом Акционерного общества «ТрансКомплектХолдинг» (АО «ТКХ») — материнской компании АО «Концерн «Калашников». Основанием для подтверждения рейтинга служат эмиссионная документация и публичная безотзывная оферта. В соответствии с этими документами, в случае неисполнения эмитентом своих обязательств АО «Концерн «Калашников» (оферент) обязуется выкупить облигации (с учетом накопленного купонного дохода).
По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпуска АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам оферента. В соответствии с методологией, АКРА использует детальный подход. Согласно оценке АКРА, уровень возмещения по необеспеченному долгу относится ко II категории, в связи с чем кредитный рейтинг выпуска облигаций приравнивается к кредитному рейтингу оферента.
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги АО «Концерн «Калашников» и выпуска облигаций АО «ТКХ» (RU000A0ZZTK7) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа рейтингуемых лиц, связанных с государством или группой, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанному выпуску также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг АО «Концерн «Калашников» был опубликован АКРА 16.08.2017, выпуска облигаций АО «ТКХ» (RU000A0ZZTK7) — 15.11.2018. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «Концерн «Калашников», а также кредитного рейтинга выпуска облигаций АО «ТКХ» (RU000A0ZZTK7) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных АО «Концерн «Калашников», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, АО «Концерн «Калашников» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
Раскрытие отступлений от утвержденных методологий: отступление от Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации. При проведении рейтингового анализа оценка субфактора «финансовая прозрачность» была присвоена на уровне 4 баллов вместо 5 ввиду того, что ошибка, допущенная аудитором в отчетности рейтингуемого лица, носит технический характер.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
Решение о повышении рейтинга АО «Концерн «Калашников» до A+(RU) c изменением прогноза на «Стабильный» и его облигаций (RU000A0ZZTK7) — до A+(RU) принято на повторном заседании рейтингового комитета с учетом рассмотрения АКРА внешней мотивированной апелляции на решение рейтингового комитета о подтверждении кредитного рейтинга АО «Концерн «Калашников» на уровне A(RU) с «Позитивным» прогнозом и его облигаций (RU000A0ZZTK7) — на уровне A(RU). Указанная внешняя апелляция подана с учетом аргументов Компании о нематериальности влияния допущенной ошибки аудитора на результаты Компании.
АКРА не оказывало АО «Концерн «Калашников» и АО «ТКХ» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
