Кредитный рейтинг ОАО «РЖД» (далее — Компания, РЖД) присвоен на уровне финансовых обязательств Правительства Российской Федерации вследствие очень высокой оценки степени поддержки со стороны государства и средней оценки зависимости от однородных факторов риска.
РЖД — естественная монополия, одна из крупнейших железнодорожных компаний в мире, владелец и оператор железнодорожной инфраструктуры, парка подвижного состава и локомотивов в Российской Федерации. Единственным акционером Компании является Российская Федерация.
Ключевые факторы оценки
Очень высокая оценка степени поддержки со стороны государства определяется очень высокими оценками таких субфакторов, как «Барьеры и ограничения», «Исключительность реализуемых функций», «Социальная роль», «Собственность, контроль и регулирование», а также высокой оценкой субфактора «Роль в экономике и репутационные риски». При этом субфактор «Гарантии или иные каналы получения поддержки» получил среднюю оценку.
Деятельность Компании не имеет никаких юридических, экономических и иных барьеров для оказания ей поддержки со стороны государства. Компания является естественной монополией, исключительность которой помимо прочего заключается в том, что она выступает владельцем и оператором всей сети федеральных железных дорог общего пользования, а также крупнейшим оператором локомотивов. Компания — неотъемлемая часть национальной экономики и имеет стратегическое значение для государства. Тарифная политика Компании, утверждаемая Правительством Российской Федерации, является определяющей для многих отраслей экономики. В первую очередь это связано со статусом естественной монополии и отсутствием альтернативных вариантов транспортировки по многим видам товаров. Кроме того, на стоимость транспортировки приходится значительная часть себестоимости ряда товаров. Очень высокая степень влияния государства обусловлена наличием операционного и акционерного контроля, предоставлением господдержки в форме субсидий, частичного финансирования инвестиционной программы в отношении реализации государственно значимых проектов, в том числе за счет средств Фонда национального благосостояния, и установления для Компании льготных условий налогообложения.
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК) на уровне aa- обусловлена очень сильной рыночной позицией Компании, сильным бизнес-профилем, очень высокой оценкой географической диверсификации и высоким уровнем корпоративного управления. Оценка финансового риск-профиля (при среднем покрытии затрат на обслуживание долга и умеренной долговой нагрузке) стала сдерживающим фактором в ходе определения ОСК, учитывая очень низкий объем свободного денежного потока (FCF) Компании и высокое отношение капитальных затрат к выручке, что в основном связано с масштабной инвестиционной программой.
Общий долг Компании на 31.12.2023 составил 2,5 трлн руб. (включая бессрочные облигации и прочие корректировки Агентства). Рост общего долга за 2023 год составил 33%, что было преимущественно обусловлено расширением инвестиционной программы, которая частично финансируется за счет заемных средств. При сохранении капитальных затрат на высоком уровне (инвестиционная программа на текущий год оценивается почти в 1,3 трлн руб.) АКРА ожидает, что к концу 2024 года общий долг Компании увеличится примерно до 2,9–3,2 трлн руб. Показатель FFO до чистых процентных платежей за 2023 год составил 786 млрд руб., Агентство ожидает рост данного показателя до 900 млрд руб. в 2024-м с учетом последних решений по тарифам и при незначительном изменении объемов погрузки на сетях РЖД по итогам года. Отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей в 2024 году, по оценкам АКРА, составит около 3,3–3,5х и начнет постепенно снижаться в 2025–2026 годах. При этом значение показателя обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам) в течение прогнозного периода с 2024 по 2026 год будет находиться ниже уровня 2023-го (5,8х) на фоне увеличения общего долга Компании и роста процентных ставок.
Компания продолжает генерировать отрицательный FCF в связи с существенным объемом ее инвестиционной программы, которая включает крупные проекты по строительству и модернизации магистральной инфраструктуры (в том числе в рамках развития железных дорог Восточного полигона). АКРА полагает, что как минимум до 2025 года FCF РЖД будет отрицательным. Взвешенный показатель отношения капитальных затрат к выручке за период с 2021 по 2026 год составляет 33,3%. При этом Агентство отмечает наличие у Компании определенной гибкости в реализации программы капитального развития, в том числе благодаря получению государственного финансирования на проекты, выполняемые по инициативе государства.
Уровень ликвидности РЖД оценивается АКРА как очень сильный. Компания поддерживает стабильно высокий объем денежных средств на счетах (103,9 млрд руб. на 31.12.2023), а доступный остаток невыбранных кредитных линий на начало текущего года составлял 1,3 трлн руб. Данных средств более чем достаточно для рефинансирования долга в кратко- и долгосрочной перспективе.
Ключевые допущения
-
сохранение объема господдержки в форме предоставления субсидий и взносов в уставный капитал в совокупном размере не менее 50 млрд руб. ежегодно;
-
реализация Компанией программы капитального развития в объемах, которые не приведут к нарушению ограничений, накладываемых директивой Правительства (отношение чистого долга к EBITDA не более 3,5х), в долгосрочной перспективе;
-
взвешенная дивидендная политика, учитывающая конъюнктуру рынка, высокие капитальные расходы и необходимость сохранения умеренной долговой нагрузки;
-
отсутствие существенных ежегодных дивидендных выплат в течение прогнозного периода с 2024 по 2026 год.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
потеря контроля со стороны государства либо значительное снижение объема оказываемой поддержки;
-
существенное снижение уровня системной значимости РЖД для экономики Российской Федерации вследствие реформирования Компании.
Компоненты рейтинга
ОСК: aa-.
Поддержка: паритет с Российской Федерацией.
Рейтинги выпусков
Ключевые характеристики выпусков старшего необеспеченного долга
Обоснование кредитного рейтинга. Перечисленные ниже эмиссии являются старшим необеспеченным долгом Компании. Учитывая отсутствие структурной и контрактной субординации выпусков, АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА, принимая во внимание высокий уровень кредитоспособности и умеренную долговую нагрузку эмитента, а также отсутствие обеспеченного долга, Агентство приравнивает кредитный рейтинг эмиссий к кредитному рейтингу РЖД — AАА(RU).
1) Биржевые облигации ОАО «РЖД» процентные бездокументарные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия 001P-23R (RU000A103EN3), срок погашения — 10.07.2028, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
2) Биржевые облигации ОАО «РЖД» процентные бездокументарные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия 001P-22R (RU000A102R40), срок погашения — 05.07.2027, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АAА(RU).
3) Биржевые облигации ОАО «РЖД» процентные бездокументарные неконвертируемые с централизованным учетом прав, серия 001P-21R (RU000A102QP4), срок погашения — 11.06.2027, объем эмиссии — 20 млрд руб., — АAА(RU).
4) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 23 (RU000A0JQRD9), срок погашения — 16.01.2025, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
5) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 32 (RU000A0JSGV0), срок погашения — 25.06.2032, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АAА(RU).
6) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 28 (RU000A0JTU85), срок погашения — 21.03.2028, объем эмиссии — 20 млрд руб., — АAА(RU).
7) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 30 (RU000A0JUAH8), срок погашения — 07.11.2028, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
8) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 33 (RU000A0JVB19), срок погашения — 28.02.2040, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
9) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 34 (RU000A0JVB27), срок погашения — 28.02.2040, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
10) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 35 (RU000A0JVKH5), срок погашения — 30.05.2040, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
11) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 36 (RU000A0JVY04), срок погашения — 15.10.2040, объем эмиссии — 15,2 млрд руб., — АAА(RU).
12) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 41 (RU000A0JX1S1), срок погашения — 27.11.2031, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
13) Облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия 42 (RU000A0JWLU4), срок погашения — 22.05.2046, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
14) Биржевые облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия БО-02 (RU000A0JVW71), срок погашения — 16.10.2025, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
15) Биржевые облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия БО-07 (RU000A0JWC82), срок погашения — 25.03.2026, объем эмиссии — 20 млрд руб., — АAА(RU).
16) Биржевые облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия БО-05 (RU000A0JWD57), срок погашения — 03.04.2026, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АAА(RU).
17) Биржевые облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия БО-17 (RU000A0JWHU2), срок погашения — 26.04.2041, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
18) Биржевые облигации ОАО «РЖД» неконвертируемые процентные документарные на предъявителя, серия БО-11 (RU000A0JXJK7), срок погашения — 04.02.2032, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
19) Биржевые облигации ОАО «РЖД» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя, серия 001Р-01R (RU000A0JXN05), срок погашения — 18.05.2032, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
20) Биржевые облигации ОАО «РЖД» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя, серия 001P-02R (RU000A0JXQ44), срок погашения — 02.04.2037, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
21) Биржевые облигации ОАО «РЖД» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя, серия 001P-03R (RU000A0JXR84), срок погашения — 23.04.2037, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
22) Биржевые облигации ОАО «РЖД» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя, серия 001P-04R (RU000A0JXZB2), срок погашения — 29.07.2032, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
23) Биржевые облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые документарные на предъявителя, серия 001P-09R (RU000A0ZZRY2), срок погашения — 14.10.2033, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АAА(RU).
24) Биржевые облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые документарные на предъявителя, серия 001P-08R (RU000A0ZZGT5), срок погашения — 03.08.2028, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АAА(RU).
25) Биржевые облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые документарные на предъявителя, серия 001P-07R (RU000A0ZZ9R4), срок погашения — 26.05.2033, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АAА(RU).
26) Биржевые облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые документарные на предъявителя, серия 001P-06R (RU000A0ZZ4P9), срок погашения — 04.04.2033, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
27) Биржевые облигации ОАО «РЖД» процентные документарные неконвертируемые на предъявителя, серия 001P-05R (RU000A0ZYU05), срок погашения — 01.02.2033, объем эмиссии — 20 млрд руб., — АAА(RU).
28) Биржевые облигации ОАО «РЖД» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя с обязательным централизованным хранением, серия 001P-13R (RU000A1007Z2), срок погашения — 19.03.2029, объем эмиссии — 20 млрд руб., — АAА(RU).
29) Биржевые облигации ОАО «РЖД» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя с обязательным централизованным хранением, серия 001P-14R (RU000A1008D7), срок погашения — 04.05.2029, объем эмиссии — 11 млрд руб., — АAА(RU).
30) Биржевые облигации ОАО «РЖД» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя с обязательным централизованным хранением, серия 001P-15R (RU000A1009L8), срок погашения — 07.04.2027, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
31) Биржевые облигации ОАО «РЖД» документарные процентные неконвертируемые на предъявителя с обязательным централизованным хранением, серия 001P-16R (RU000A100HY9), срок погашения — 25.06.2026, объем эмиссии — 30 млрд руб., — АAА(RU).
32) Облигации ОАО «РЖД» биржевые процентные документарные на предъявителя, серия 001P-17R (RU000A1010M4), срок погашения — 03.11.2025, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
33) Облигации ОАО «РЖД» биржевые процентные документарные на предъявителя, серия 001P-18R (RU000A101H84), срок погашения — 20.02.2030, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
34) Облигации ОАО «РЖД» биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия 001P-19R (RU000A101LS1), срок погашения — 15.04.2027 объем эмиссии — 10 млрд руб., — АAА(RU).
35) Облигации ОАО «РЖД» биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия 001P-20R (RU000A101M04), срок погашения — 15.03.2027, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
36) Облигации ОАО «РЖД» биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия 001P-24R (RU000A104SX0), срок погашения — 30.04.2027, объем эмиссии — 10 млрд руб., — АAА(RU).
37) Облигации ОАО «РЖД» биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия 001P-25R (RU000A104SY8), срок погашения — 30.04.2027, объем эмиссии — 15 млрд руб., — АAА(RU).
38) Облигации ОАО «РЖД» биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия 001P-26R (RU000A106K43), срок погашения — 19.07.2028, объем эмиссии — 30 млрд руб., — АAА(RU).
39) Облигации ОАО «РЖД» биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия 001P-27R (RU000A106VV3), срок погашения — 09.09.2027, объем эмиссии — 30 млрд руб., — АAА(RU).
40) Облигации ОАО «РЖД» биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия 001P-28R (RU000A106ZL5), срок погашения — 20.09.2030, объем эмиссии — 45 млрд руб., — АAА(RU).
41) Облигации ОАО «РЖД» биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия 001P-29R (RU000A107936), срок погашения — 15.11.2030, объем эмиссии — 45 млрд руб., — АAА(RU).
42) Облигации ОАО «РЖД» биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия 001P-30R (RU000A107PU5), срок погашения — 03.02.2031, объем эмиссии — 30 млрд руб., — АAА(RU).
43) Облигации ОАО «РЖД» биржевые процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав, серия 001P-31R (RU000A108124), срок погашения — 05.03.2032, объем эмиссии — 20 млрд руб., — АAА(RU).
Ключевые характеристики выпусков облигаций без установленного срока погашения (с возможностью погашения по усмотрению эмитента)
Обоснование кредитного рейтинга. Условиями приведенных ниже эмиссий предусматривается возможность не выплачивать купонный доход по решению Компании. При этом невыплата купонного дохода не влечет за собой возникновения финансовых санкций за неисполнение обязательств по уплате купонного дохода. Учитывая субординацию рейтингуемых выпусков по отношению к старшему необеспеченному долгу эмитента, имеющего рейтинг АКРА на уровне ААА(RU), а также фактор возмещения инвесторам неполученных доходов в полном объеме (в соответствии с Постановлением Правительства Российской Федерации № 1380 от 09.09.2020) в случае принятия ОАО «РЖД» решения не выплачивать купонный доход, приведенным ниже эмиссиям присвоен рейтинг на одну ступень ниже рейтинга эмитента — AA+(RU).
44) Облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав без установленного срока погашения с возможностью погашения по усмотрению эмитента, серия 001Б-08 (RU000A102S72), объем эмиссии — 24 млрд руб., — АA+(RU).
45) Облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав без установленного срока погашения с возможностью погашения по усмотрению эмитента, серия 001Б-07 (RU000A102GA7), объем эмиссии — 10 млрд руб., — АA+(RU).
46) Облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав без установленного срока погашения с возможностью погашения по усмотрению эмитента, серия 001Б-06 (RU000A102FE1), объем эмиссии — 40 млрд руб., — АA+(RU).
47) Облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав без установленного срока погашения с возможностью погашения по усмотрению эмитента, серия 001Б-05 (RU000A102E37), объем эмиссии — 33 млрд руб., — АA+(RU).
48) Облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав без установленного срока погашения с возможностью погашения по усмотрению эмитента, серия 001Б-01 (RU000A101TT2), объем эмиссии — 30 млрд руб., — АA+(RU).
49) Облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав без установленного срока погашения с возможностью погашения по усмотрению эмитента, серия 001Б-02 (RU000A101Y18), объем эмиссии — 20 млрд руб., — АA+(RU).
50) Облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав без установленного срока погашения с возможностью погашения по усмотрению эмитента, серия 001Б-03 (RU000A102564), объем эмиссии — 100 млрд руб., — АA+(RU).
51) Облигации ОАО «РЖД» процентные неконвертируемые бездокументарные с централизованным учетом прав без установленного срока погашения с возможностью погашения по усмотрению эмитента, серия 001Б-04 (RU000A1028U9), объем эмиссии — 80 млрд руб., — АA+(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги ОАО «РЖД» и выпусков облигаций ОАО «РЖД» были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, Методологии анализа рейтингуемых лиц, связанных с государством или группой, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитный рейтинг ОАО «РЖД» и кредитные рейтинги выпусков облигаций ОАО «РЖД» (ISIN RU000A0JQRD9, ISIN RU000A0JSGV0, ISIN RU000A0JTU85, ISIN RU000A0JUAH8, ISIN RU000A0JVB19, ISIN RU000A0JVB27, ISIN RU000A0JVKH5, ISIN RU000A0JVW71, ISIN RU000A0JVY04, ISIN RU000A0JWC82, ISIN RU000A0JWD57, ISIN RU000A0JWHU2, ISIN RU000A0JWLU4, ISIN RU000A0JX1S1, ISIN RU000A0JXJK7, ISIN RU000A0JXN05, ISIN RU000A0JXQ44, ISIN RU000A0JXR84, ISIN RU000A0JXZB2) были опубликованы АКРА 16.11.2017, кредитный рейтинг выпуска облигаций ISIN RU000A0ZZRY2 — 02.11.2018, ISIN RU000A0ZZGT5 — 16.08.2018, ISIN RU000A0ZZ9R4 — 14.06.2018, ISIN RU000A0ZZ4P9 — 23.04.2018, ISIN RU000A0ZYU05 — 19.02.2018, ISIN RU000A104SX0 — 06.05.2022, ISIN RU000A104SY8 — 06.05.2022, ISIN RU000A1007Z2 — 01.04.2019, ISIN RU000A1008D7 — 04.04.2019, ISIN RU000A1009L8 — 17.04.2019, ISIN RU000A100HY9 — 04.07.2019, ISIN RU000A1010M4 — 11.11.2019, ISIN RU000A101H84 — 04.03.2020, ISIN RU000A101LS1 — 23.04.2020, ISIN RU000A101M04 — 24.04.2020, ISIN RU000A101TT2 — 26.06.2020, ISIN RU000A101Y18 — 31.07.2020, ISIN RU000A102564 — 30.09.2020, ISIN RU000A1028U9 — 22.10.2020, ISIN RU000A102E37 — 30.11.2020, ISIN RU000A102FE1 — 03.12.2020, ISIN RU000A102GA7 — 10.12.2020, ISIN RU000A102QP4 — 08.02.2021, ISIN RU000A102R40 — 12.02.2021, ISIN RU000A102S72 — 25.02.2021, ISIN RU000A103EN3 — 19.07.2021, ISIN RU000A106K43 — 17.07.2023, ISIN RU000A106VV3 — 13.09.2023, ISIN RU000A106ZL5 — 05.10.2023, ISIN RU000A107936 — 24.11.2023, ISIN RU000A107PU5 — 31.01.2024, ISIN RU000A108124 — 15.03.2024.
Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ОАО «РЖД» и кредитных рейтингов облигационных выпусков ОАО «РЖД» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных ОАО «РЖД», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, ОАО «РЖД» принимало участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА оказывало ОАО «РЖД» дополнительные услуги. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
