Повышение кредитного рейтинга МКПАО «ЭН+ ГРУП» (далее — ЭН+ ГРУП, Компания) до уровня А(RU) обусловлено положительной динамикой финансовых показателей МКООО «ЭН+ ХОЛДИНГ» в 2023 году по отношению к 2022-му, улучшением прогноза относительно дальнейшего функционирования Компании, а также выплатой дивидендов в прошлом году со стороны МКООО «ЭН+ ХОЛДИНГ» при отсутствии дивидендных выплат со стороны МКПАО «ОК РУСАЛ» (рейтинг АКРА — A+(RU), прогноз «Стабильный»). По результатам 2023 года МКООО «ЭН+ ХОЛДИНГ» продемонстрировало рост выручки на 15,3%, а также увеличение FFO до чистых процентных платежей и налогов на 21,7%.
Кредитный рейтинг Компании базируется на хорошей оценке качества активов и их не очень высокой диверсификации по объектам инвестиций. Низкая долговая нагрузка оказывает значительную поддержку финансовому риск-профилю Компании. Ограничивающим фактором является невысокий уровень обслуживания долга.
ЭН+ ГРУП — материнская компания вертикально интегрированной алюминиево-энергетической группы, участвующей в производстве алюминия, а также выработке электроэнергии. Компания включает в себя активы Металлургического и Энергетического сегментов. Металлургический сегмент представлен дочерним обществом МКПАО «ОК РУСАЛ», 56,88% акций которого принадлежат Компании. Энергетический сегмент участвует во всех сферах энергетического бизнеса: в производстве электрической и тепловой энергии, реализации электроэнергии и мощности и тепловой энергии, передаче тепловой энергии, продаже энергии конечным потребителям, инжиниринге. Гидроэнергетика является ключевым направлением Энергетического сегмента Группы, большинство активов которого сосредоточены в Сибири. Энергетический сегмент представлен в основном дочерним обществом МКООО «ЭН+ ХОЛДИНГ», который полностью принадлежит Компании.
Ключевые факторы оценки
Хорошее качество активов Компании. В рамках рейтингового анализа МКПАО «ОК РУСАЛ» АКРА определило его оценку собственной кредитоспособности (ОСК) на уровне а+ с учетом сильной рыночной позиции МКПАО «ОК РУСАЛ» как глобального производителя алюминия и сильной оценки его бизнес-профиля, которая в свою очередь обусловлена низкой себестоимостью производства алюминия и обеспеченностью ресурсной базой. При этом оценка продуктовой диверсификации находится на уровне ниже среднего в силу того, что алюминий, хоть и в различных товарных формах, является единственным продуктом МКПАО «ОК РУСАЛ». Поддержку ОСК оказывают очень сильная оценка географической диверсификации продаж и высокий уровень корпоративного управления, а также очень высокая оценка субфактора «Концентрация на одном месторождении». Сдерживающим фактором для ОСК МКПАО «ОК РУСАЛ» является высокий показатель долговой нагрузки. АКРА отмечает, что в 2019–2021 годах выплат дивидендов от МКПАО «ОК РУСАЛ» в адрес ЭН+ ГРУП не поступало, а в 2022 году в адрес Компании были выплачены дивиденды в размере 10,6 млрд руб. Агентство не прогнозирует поступление дивидендов от МКПАО «ОК РУСАЛ» в 2024–2026 годах. Содержание и развитие ЭН+ ГРУП на анализируемом временном отрезке (2020–2026 годы) преимущественно осуществлялось, осуществляется и планируется осуществлять за счет МКООО «ЭН+ ХОЛДИНГ», что значительно повышает вес оценки последнего при определении кредитного рейтинга ЭН+ ГРУП. В рамках рейтингового анализа МКООО «ЭН+ ХОЛДИНГ» АКРА определило его ОСК на уровне а+.
Компании Группы МКООО «ЭН+ ХОЛДИНГ» занимаются генерацией электроэнергии и теплоснабжением, установленная мощность генерирующих активов составляет 19,5 ГВт и 14,2 тыс. Гкал/ч. Основные операционные активы расположены преимущественно в Иркутской области и Красноярском крае.
Энергетический сегмент ЭН+ ГРУП характеризуется следующими факторами: (1) хорошей рыночной позицией — представлен одной из крупнейших генерирующих компаний Российской Федерации и самой крупной в Сибири. В то же время у отдельных компаний Энергетического сегмента заключены прямые долгосрочные договоры с компаниями, входящими в Металлургический сегмент, с дисконтом в 3,5% к ценам на рынке на сутки вперед; по данным договорам поставляется около 40% вырабатываемой электроэнергии; (2) минимальными ценовыми и сбытовыми рисками, что достигается благодаря структуре генерации; просроченная краткосрочная дебиторская задолженность за 2023 год составляет 1,4% от выручки; (3) минимальными рисками поставщиков, поскольку уголь для ТЭЦ поставляется компаниями ЭН+ ГРУП; (4) высокой рентабельностью за счет использования ГЭС; (5) хорошей оценкой ликвидности. Присутствуют пики погашения задолженности в 2025–2026 годах, при этом наличие денежных средств и депозитов на общую сумму 14,2 млрд руб. (по состоянию на 31.05.2024), а также свободных кредитных лимитов на сумму 253 млрд руб. оказывают поддержку уровню ликвидности. Сдерживающими факторами являются средние долговая нагрузка, включая концентрацию на одном кредиторе, и покрытие долга.
Умеренный уровень диверсификации инвестиций. Портфель инвестиций Компании в основном представлен вложениями в МКПАО «ОК РУСАЛ» и МКООО «ЭН+ ХОЛДИНГ», а входящие денежные потоки — поступлениями от последнего.
Низкая долговая нагрузка и невысокий уровень обслуживания долга. У Компании отсутствует внешний долг, имеются только внутригрупповые займы. Компания не планирует привлекать внешнее долговое финансирование. ЭН+ ГРУП финансируется в основном со стороны МКООО «ЭН+ ХОЛДИНГ» в необходимых для выполнения обязательств объемах. По результатам 2023 года показатель LTV составил 5,2%, показатель обслуживания долга — более 10х по причине получения значительного объема дивидендов в 2023 году от МКООО «ЭН+ ХОЛДИНГ».
Ликвидность. В связи с отсутствием внешнего долга единственной значимой статьей платежей Компании являются внутригрупповые платежи для перераспределения средств внутри МКООО «ЭН+ ХОЛДИНГ». При этом Компания не осуществляет дивидендных выплат в последние годы.
Ключевые допущения
-
отсутствие роста долговой нагрузки и снижения покрытия долга;
-
стабильность финансового состояния активов;
-
отсутствие значимых для Компании сделок.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
повышение ОСК активов;
-
улучшение оценки качества инвестиций Компании за счет новых объектов.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
рост долговой нагрузки;
-
снижение покрытия долга;
-
понижение ОСК активов;
-
ухудшение оценки качества инвестиций Компании из-за новых объектов;
-
ухудшение профиля ликвидности.
Компоненты рейтинга
ОСК: а.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
Эмиссии в обращении отсутствуют.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг МКПАО «ЭН+ ГРУП» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг МКПАО «ЭН+ ГРУП» был опубликован АКРА 22.08.2022. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу МКПАО «ЭН+ ГРУП» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных МКПАО «ЭН+ ГРУП», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, МКПАО «ЭН+ ГРУП» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало МКПАО «ЭН+ ГРУП» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
