Кредитный рейтинг АО «МХК «ЕвроХим» (далее — АО «МХК «ЕвроХим», Компания) обусловлен сильными рыночной позицией и бизнес-профилем, очень сильной географической диверсификацией и очень высоким уровнем корпоративного управления. Оценка финансового риск-профиля учитывает очень крупный размер Компании, очень высокую ликвидность, высокие показатели рентабельности и покрытия процентных платежей, а также низкую долговую нагрузку и сильную оценку денежного потока.
Изменение прогноза по кредитному рейтингу с «Позитивного» на «Стабильный» связано со снижением мировых цен на минеральные удобрения, что привело к сокращению FFO и понижению оценок за рентабельность и обслуживание долга. При этом Агентство отмечает улучшение рыночной позиции Компании, в том числе за счет укрепления на рынках Южной Америки.
АО «МХК «ЕвроХим» — основное производственное подразделение Группы ЕвроХим (далее — Группа, Группа ЕвроХим). Учитывая, что на долю АО «МХК «ЕвроХим» приходится основная часть активов и денежного потока Группы ЕвроХим, при оценке кредитоспособности Компании АКРА использовало консолидированные показатели Группы. Группа ЕвроХим входит в пятерку крупнейших мировых производителей удобрений. Группа выпускает азотные, фосфатные, калийные и комплексные удобрения, а также оперирует в сегменте поставок железорудного концентрата и продуктов органического синтеза.
Ключевые факторы оценки
Сильная оценка операционного риск-профиля обусловлена очень низкой себестоимостью производства Группы по сравнению с конкурентами на мировом рынке (благодаря реализованной вертикально интегрированной бизнес-модели, включающей в себя запасы сырья, производство готовой продукции, логистическую инфраструктуру и дистрибуцию), а также гибкой производственной моделью с высокой диверсификацией продуктовой линейки. В структуре выручки за 2023 год, в частности, 34% пришлось на азотный сегмент, 12% — на сложные удобрения, 20% — на фосфатные, 18% — на калийные. Очень высокая оценка субфактора «Доступность и диверсификация рынков сбыта» объясняется долей экспорта в структуре продаж Группы, превышающей 85%. По итогам 2023 года наиболее крупными рынками сбыта по доле продаж были: Южная Америка (42%), Европа (17%), Северная Америка (16%), Россия (13%), АТР (10%). Структура производственных активов хорошо диверсифицирована, большая часть из них расположена в прибрежных регионах России, что позволяет обеспечивать их максимальную территориальную близость к портам. Сильная оценка рыночной позиции Компании учитывает ее положение как одного из крупнейших мировых производителей минеральных удобрений, который представлен в трех основных сегментах рынка (азотные, фосфатные и калийные удобрения), имеет собственную сеть дистрибуции и реализует продукцию в ключевых регионах мира.
Низкая долговая нагрузка и высокая оценка обслуживания долга. В расчетах показателей долговой нагрузки размер долга корректировался на сумму проектного долга. По оценкам АКРА, средневзвешенное за период с 2021 по 2026 год отношение скорректированного общего долга к FFO до чистых процентных платежей составит 1,5х, что соответствует низкому уровню долговой нагрузки. FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам в 2023 году было на уровне 5,2х, а средневзвешенный за период с 2021 по 2026 год показатель оценивается в 7,2х. Снижение показателей обусловлено уменьшением FFO до чистых процентных платежей и ростом ключевой ставки Банка России до 16%. Компания имеет сбалансированную структуру долгового портфеля, включающего в себя различные инструменты финансирования (банковские кредиты и облигации); около половины обязательств являются долгосрочными, большая их часть номинирована в рублях.
Высокая оценка денежного потока. При расчете показателей денежного потока АКРА скорректировало капитальные затраты на объем проектного финансирования. С учетом корректировки средневзвешенная за период с 2021 по 2026 годы рентабельность по свободному денежному потоку (FCF) оценивается Агентством на уровне 4,6%, средневзвешенное отношение капитальных затрат к выручке — 14,1%. У Компании диверсифицированные источники внутреннего и внешнего финансирования, включая стабильный положительный операционный денежный поток, размещения на публичных долговых рынках, а также существенный объем доступных лимитов по открытым кредитным линиям. Группа не выплачивает дивиденды и придерживается стратегии по реинвестированию свободного денежного потока в текущие инвестиционные проекты.
Ключевые допущения
-
отсутствие дивидендных выплат в 2024–2026 годах;
-
реализация инвестиционной программы согласно планам Группы;
-
отсутствие новых санкционных и регуляторных ограничений.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей до уровня ниже 1х наряду с ростом средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам выше 10х;
-
увеличение средневзвешенной рентабельности по FFO до процентов и налогов до уровня более 30% при росте средневзвешенной рентабельность по FCF выше 10%.
К негативному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам до уровня ниже 5х;
-
уменьшение средневзвешенной рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов до уровня ниже 20% при одновременном снижении средневзвешенной рентабельности по FCF ниже 5%;
-
снижение средневзвешенной рентабельности по FCF ниже 2%.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): aa+.
Корректировки: отсутствуют.
Рейтинги выпусков
АО «МХК «ЕвроХим», серия БО-001P-07 (RU000A101L96), срок погашения — 10.04.2025, объем эмиссии — 10 млрд руб., — AA+(RU).
АО «МХК «ЕвроХим», серия БО-001P-08 (RU000A101LJ0), срок погашения — 15.04.2025, объем эмиссии — 25 млрд руб., — AA+(RU).
Обоснование кредитных рейтингов. Эмиссии являются старшим необеспеченным долгом АО «МХК «ЕвроХим». По причине отсутствия структурной и контрактной субординации выпусков АКРА оценивает эти облигации как равные по очередности исполнения другим существующим и будущим необеспеченным и несубординированным обязательствам Компании. В соответствии с методологией АКРА применяется упрощенный подход, согласно которому кредитный рейтинг эмиссий приравнивается к кредитному рейтингу АО «МХК «ЕвроХим» — AA+(RU).
Регуляторное раскрытие
Кредитные рейтинги АО «МХК «ЕвроХим» и облигационных выпусков АО «МХК «ЕвроХим» (RU000A101L96, RU000A101LJ0) были присвоены по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации, а также Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности. При присвоении кредитного рейтинга указанным выпускам также использовалась Методология присвоения кредитных рейтингов финансовым инструментам по национальной шкале для Российской Федерации.
Впервые кредитные рейтинги АО «МХК «ЕвроХим» и облигационных выпусков АО «МХК «ЕвроХим» (RU000A101L96, RU000A101LJ0) были опубликованы АКРА 01.12.2020, 04.12.2020 и 04.12.2020 соответственно. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу АО «МХК «ЕвроХим», а также кредитного рейтинга облигационных выпусков АО «МХК «ЕвроХим» (RU000A101L96, RU000A101LJ0) ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитные рейтинги были присвоены на основании данных, предоставленных Группой ЕвроХим и АО «МХК «ЕвроХим», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитные рейтинги являются запрошенными, Группа ЕвроХим и АО «МХК «ЕвроХим» принимали участие в процессе присвоения кредитных рейтингов.
При присвоении кредитных рейтингов использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало Группе ЕвроХим и АО «МХК «ЕвроХим» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитных рейтингов выявлены не были.
