Кредитный рейтинг ПАО «ИНАРКТИКА» (далее — ИНАРКТИКА, Компания, Группа) обусловлен, с одной стороны, высокими оценками рыночной позиции, географической диверсификации и корпоративного управления, а также средней оценкой бизнес-профиля, отражающей высокую степень вертикальной интеграции, с другой — ограниченными оценками за продуктовую диверсификацию и долю продукции с высокой добавленной стоимостью. Финансовый риск-профиль Компании характеризуется низкой долговой нагрузкой и очень высоким уровнем обслуживания долга, сильной ликвидностью и сохраняющимся очень высоким уровнем рентабельности.
Улучшение качественной оценки долговой нагрузки и оценок корпоративного управления, а также ожидания Агентства по дальнейшему изменению показателей свободного денежного потока (FCF) в лучшую сторону послужили поводом для повышения кредитного рейтинга Компании.
ИНАРКТИКА — группа компаний, включающая в себя предприятия, специализирующиеся на выращивании атлантического лосося, а также морской и озерной форели. Зоны разведения сосредоточены в Мурманской области и Карелии. Компания реализует продукцию под собственным брендом INARCTICA, реализация сконцентрирована на рынках Москвы, Московской области и Санкт-Петербурга.
Ключевые факторы оценки
Сильная рыночная позиция и средний бизнес-профиль. ИНАРКТИКА занимает лидирующее положение на рынке аквакультурного производства атлантического лосося, морской и озерной форели как в денежном, так и в натуральном выражении, с долями 29 и 19% соответственно. Группа присутствует во всех ключевых звеньях цепочки создания стоимости, представляя собой вертикально интегрированный холдинг, занимающийся выращиванием малька и рыбы, выловом и переработкой, а также поставкой продукции под собственным брендом INARCTICA розничным сетям и рыбопереработчикам. Структура выручки в прошлом году не претерпела существенных изменений — наибольшую долю в выручке занимает лосось (исторически около 60–70%), при этом форель сохраняет значимую долю в продуктовом портфеле Компании, что обеспечивает большую диверсификацию биологических рисков. Географическое расположение основных активов Группы позволяет ей работать в премиальном сегменте рынка — в сегменте охлажденной продукции — и доставлять рыбу в течение двух-трех дней с момента вылова в Москву и Санкт-Петербург, на которые в совокупности пришлось 85% выручки по итогам 2023 года. Доля экспорта Компании остается незначительной по причине ненасыщенности российского рынка, что позволяет ей наращивать производство и увеличивать свою долю внутри страны.
На фоне прекращения поставок кормов из Норвегии Компания переориентировалась на новых поставщиков и на текущий момент получает бесперебойные поставки кормов из России и стран СНГ. ИНАРКТИКА ведет строительство собственного кормового завода мощностью 70 тыс. тонн в год, что в перспективе позволит покрыть 100% потребности Группы в кормах. Компания продолжает сотрудничество с зарубежными поставщиками смолта, но в то же время завершила строительство малькового завода в Кондопоге, что минимизирует влияние геополитических рисков в случае запрета импорта.
Высокий уровень корпоративного управления. ИНАРКТИКА успешно реализует стратегию, направленную на усиление ее вертикальной интеграции и роста. Структура управления и структура Группы оцениваются на высоком уровне. Субфактор «Финансовая прозрачность» был оценен на очень высоком уровне благодаря регулярной подготовке отчетности по МСФО, публикации операционных результатов и презентаций для инвесторов. Агентство положительно оценивает работу Группы по дальнейшему совершенствованию процессов риск-менеджмента.
Средний размер бизнеса и очень высокая рентабельность. Выручка Компании в 2023 году продолжила расти высокими темпами и увеличилась на 21% относительно значения предыдущего года как за счет роста продаж на фоне восстановления спроса на лососевые, так и вследствие положительной динамики цен. Учитывая постепенный рост зарыбления, а также ограниченное предложение лосося (особенно охлажденного) на российском рынке и продолжающееся повышение его стоимости, выручка Группы в прогнозном периоде с высокой долей вероятности продолжит расти. По оценкам АКРА, средневзвешенное значение показателя FFO до фиксированных платежей и налогов с 2021 по 2026 год составит 14 млрд руб. Агентство ожидает, что на горизонте 2024–2026 годов рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов будет находиться в пределах 42–47%, что соответствует очень высокому уровню.
Низкая долговая нагрузка и очень высокая оценка обслуживания долга. АКРА отмечает улучшение сбалансированности долгового портфеля Компании: значительная часть обязательств привлечена под фиксированную ставку, а доля долгосрочных источников финансирования увеличилась за счет успешного рефинансирования облигационного выпуска, погашенного в марте 2024 года. Кредитный портфель Компании характеризуется очень хорошей диверсификацией по кредиторам. В прошлом году Группа сохранила низкую долговую нагрузку. Так, отношение общего долга к FFO до чистых процентных платежей по итогам 2023 года осталось на прежнем уровне — 1,1х. АКРА ожидает, что в 2024–2026 годах данный показатель окажется в диапазоне 0,9–1,2х, что соответствует текущей оценке долговой нагрузки. Отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам по итогам 2023 года осталось на очень высоком уровне — 11,5х. По ожиданиям Агентства, в прогнозном периоде, несмотря на высокую ключевую ставку, данный показатель не опустится ниже 8,0x.
Сильная ликвидность при среднем уровне FCF. Сильная позиция по ликвидности базируется на комфортном графике погашения долга, значительном объеме доступных кредитных линий, в несколько раз превышающем общий долг Компании, а также широком доступе к внешним источникам ликвидности. Достаточно высокий уровень капитальных затрат обуславливается продолжающейся работой Компании по реализации проектов вертикальной интеграции. По оценкам АКРА, средневзвешенное отношение капитальных затрат к выручке за период с 2021 по 2026 год составит 16,7%, что вкупе с выплатой дивидендов на уровне 30–40% чистой прибыли негативно сказывается на FCF Компании. Вместе с тем в 2023 году рентабельность по FCF оказалась на околонулевом уровне. АКРА ожидает постепенное улучшение данного показателя в прогнозном периоде. В то же время Агентство полагает, что выплата дивидендов при низкой долговой нагрузке, очень высоком покрытии и сильной ликвидности не ухудшает кредитное качество Компании, в связи с чем оценивает FCF на среднем уровне в соответствии с методологией.
Ключевые допущения
-
выполнение планов по зарыблению ферм;
-
сохранение смертности рыбы на фермах в 2024–2026 годах на уровне 2022–2023 годов;
-
капитальные расходы в прогнозном периоде в соответствии с финансовой моделью, предоставленной Агентству;
-
дивидендные выплаты в размере 30–40% чистой прибыли в 2024–2026 годах.
Факторы возможного изменения прогноза или рейтинга
«Стабильный» прогноз предполагает с высокой долей вероятности неизменность рейтинга на горизонте 12–18 месяцев.
К позитивному рейтинговому действию могут привести:
-
снижение средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей ниже 1,0х при одновременном снижении средневзвешенного отношения капитальных затрат к выручке ниже 8%;
-
повышение оценки степени вертикальной интеграции и существенное улучшение продуктовой диверсификации.
К негативному рейтинговому действию может привести:
- рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 2,0х при одновременном снижении средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей и налогов к процентным платежам ниже 8,0х.
Компоненты рейтинга
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): a+.
Поддержка: отсутствует.
Рейтинги выпусков
Рейтинги эмиссиям в обращении не присвоены.
Регуляторное раскрытие
Кредитный рейтинг ПАО «ИНАРКТИКА» был присвоен по национальной шкале для Российской Федерации на основе Методологии присвоения кредитных рейтингов нефинансовым компаниям по национальной шкале для Российской Федерации и Основных понятий, используемых Аналитическим Кредитным Рейтинговым Агентством в рейтинговой деятельности.
Впервые кредитный рейтинг ПАО «ИНАРКТИКА» был опубликован АКРА 13.08.2020. Очередной пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по кредитному рейтингу ПАО «ИНАРКТИКА» ожидается в течение одного года с даты опубликования настоящего пресс-релиза.
Кредитный рейтинг был присвоен на основании данных, предоставленных ПАО «ИНАРКТИКА», информации из открытых источников, а также баз данных АКРА. Кредитный рейтинг является запрошенным, ПАО «ИНАРКТИКА» принимало участие в процессе присвоения кредитного рейтинга.
При присвоении кредитного рейтинга использовалась информация, качество и достоверность которой, по мнению АКРА, являются надлежащими и достаточными для применения методологий.
АКРА не оказывало ПАО «ИНАРКТИКА» дополнительных услуг. Конфликты интересов в рамках процесса присвоения кредитного рейтинга выявлены не были.
